在我們"十評郭樹清新政"的一系列議題中，都隱含著這樣一個問題：如果監(jiān)管者回歸監(jiān)管者的本源，那么誰去替代行政力量，擔任市場的構建者與組織者呢？

答案是證券公司，是投資銀行。在過去的22年中，附屬于行政體系的交易所承擔了幾乎所有的市場組織者職能，券商淪為附庸，實際上就是資本市場強行政、弱市場的縮影。如果說，股權分置改革是對資本市場制度扭曲的第一次撥亂反正，那么，券商取代交易所真正成為市場組織者，很可能將是第二次深遠的制度變革。

新中國的上海證券交易所第一任總經(jīng)理尉文淵，為上交所從一開始就使用電子集合競價而倍感自豪。他不會想到，當時的這項時髦的創(chuàng)新，決定了其后22年中，作為交易所會員的證券公司將失去市場組織者的基本職能。

電子化競價的確省去了不少麻煩，也可以防止證券公司吃客戶的差價，看上去也符合公開透明的要求。但是,當所有的客戶交易指令都直接送到交易所集中撮合的時候，證券交易所就變成了市場的組織者，擔負著提高市場效率的全部責任。而證券公司實際上只不過是交易所席位的分銷商，他們或者把席位租給機構，或者零售給散戶，除此之外并沒有發(fā)揮提高市場效率的功能。

處在中央的交易所能看得到每個投資者的報上來買賣申請，知道他們是誰，卻無法了解他們的潛在交易需求。證券公司雖然有直接接觸客戶的機會，卻沒有做市的手段，無法從撮合交易中得到額外的經(jīng)濟利益，當然也就沒有動力去為客戶尋找最合適的交易對手方、發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的交易價格，更不會對客戶的交易負責任。

滬深交易所大包大攬的交易組織方式不但效率低下，還讓券商無法從撮合交易中得到正向的激勵，進而促成了券商對客戶交易不擔責任的傳統(tǒng)。券商過去挪用客戶保證金是徹底違背了對客戶的信托責任；今天，它們在IPO發(fā)行中過于傾向于發(fā)行人，誘導詢價機構提高報價，其實也是對買方客戶利益的漠視。

券商并不天生是壞人，是不好的制度和行政的管制，加上趨利的"經(jīng)濟人"天性，扭曲了券商的行為方式。但是，好的市場制度同樣可以促使券商成為道德純良的優(yōu)秀公民。

郭樹清履新以來，證監(jiān)會已經(jīng)明確了減少行政管制、還權于市場的政策方向。更多的市場目光集中在了證監(jiān)會直接掌握的發(fā)審體制，但是，交易所還權于券商同樣重要，甚至影響更為深遠。

讓券商重新?lián)碛凶鍪猩搪氊煟蔀槭袌稣嬲慕M織者，不但關乎證券行業(yè)的做大做強，還將提高市場的定價效率，為發(fā)行體制改革創(chuàng)造更好的條件。從市場基礎制度的層面來看，做市商制度隱含的是對信托責任的強化，券商從自己的商業(yè)利益出發(fā)，將更為珍視客戶資源，切實維護投資者的利益。比起監(jiān)管者把券商當壞人盯住不放的做法，強化信托責任才是市場監(jiān)管的根本出發(fā)點。

當證監(jiān)會從微觀的行政管制中解脫出來，特別是市場主體自身對信托責任的踐行釋放了相當一部分監(jiān)管重擔的時候，中國證監(jiān)會也就可以把精力更多放在資本市場的宏觀管理之上，甚至拓展更多的監(jiān)管范疇。

確保資本市場的發(fā)展有良好的宏觀政策環(huán)境，是中國證監(jiān)會這種宏觀管理的首要職能。顯而易見，資本市場的監(jiān)管工作牽涉國民經(jīng)濟的方方面面，不僅需要金融監(jiān)管部門的彼此協(xié)調，還涉及宏觀經(jīng)濟調控、財政稅收、社會保障、資本賬戶管理等等。證監(jiān)會近年來一系列制度創(chuàng)新需要與多個部委協(xié)調或者提供配合，這當然帶來了不少合力，但其中也不乏不必要的阻力。

比如跨境ETF其實并不是非常復雜的產(chǎn)品，但因為涉及資本項目開放，其從提出到最后落實，竟也花去了5年時間，可見證監(jiān)會權限之不足。是否需要給予證監(jiān)會更多的授權，以改變求人辦事一波三折的局面；或者是否應在一行三會之上再建一個"金融監(jiān)管委員會"，這個問題將考驗高層決策的智慧。

由于資本市場內涵的擴展，一些過去并不視作標準化"證券"的投資工具也逐漸具備了市場影響力，比如私募股權基、另類資產(chǎn)、場外的金融衍生品等等。理論上這些產(chǎn)品需要有限的監(jiān)管，但到底應歸屬哪個部委一直不明確。我們認為，從金融監(jiān)管的統(tǒng)一性、從證券監(jiān)管的專業(yè)性角度來看，由證監(jiān)會通過拓展監(jiān)管外延的方式納入統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系更為合適。

拋開一些暫時的誤解和可以理解的情緒宣泄，站在專業(yè)和理性的角度，學界、輿論和金融業(yè)界對郭樹清時代證監(jiān)會的監(jiān)管改革抱有比較大的贊許和期望。但十年后，我們到底會有怎樣一個資本市場，其實決定的因素除了監(jiān)管者，還包括每個資本市場的參與者，以及與之相關的方方面面。

如何評價改革的成??？有人認為股權分置改革的成功在于2007年的超級大牛市，如果這種說法成立，那么誰又該為2008年的急跌負責？

在我們看來，股市的走勢敏銳反應實體經(jīng)濟的脈搏，體現(xiàn)投資者的真實價值判斷，不被行政監(jiān)管者的政策所左右，這才是資本市場改革成功的體現(xiàn)。

未來十年，中國的資本市場應當是一個機構投資者主導的市場，他們一方面擁有更強的議價能力，另一方面謹守對客戶的承諾。在機構投資者的努力之下，發(fā)行人上市圈錢變得越來越困難，只有那些最好的企業(yè)才能得到投資者認可，但即便如此IPO價格也將有適度的折讓。股東利益不再因為證券化的制度溢價而被特殊利益階層攫取，投資者分享上市公司長期的增長將成為可能。股市牛短熊長的格局也將根本轉變。

未來十年，證券公司將越來越多的扮演市場組織者的角色。優(yōu)秀的證券公司能夠幫交易雙方以最快的效率找到最優(yōu)的價格；能夠幫投資者找到優(yōu)質的投資標的，也能幫企業(yè)找到最合適的投資者。我們甚至可以看到他們中的某幾家公司具備成為中國的高盛、大摩的潛力。

未來十年，中國的資本市場應當是一個層次、品類多元的市場。股票和債券市場、場內與場外市場均衡發(fā)展，各類衍生品也取得長足進步，投資者的資產(chǎn)配置渠道和投資策略大大豐富。

未來十年，中國資本市場應當是一個宏觀管理更為穩(wěn)健的市場。監(jiān)管者更加成熟和自信，監(jiān)管效率提高的同時，對市場造成的管制也極大地減少。

未來十年，隨著中國經(jīng)濟步入一個全新的發(fā)展階段，質量和效益將更受公眾關注。資本市場應當能在更高的水平上為實體經(jīng)濟服務。

這些是我們對改革的期許，同時，也與每位讀者和投資者共勉。