如果不出意料，俗稱"新三板"的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)將在年內(nèi)落地北京，成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)第三大股票交易所。相對(duì)于滬深股市的"場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)"，"新三板"將是一個(gè)全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)，它的掛牌公司準(zhǔn)入門檻大幅低于上市公司，而投資者門檻則相對(duì)較高。從更深遠(yuǎn)的意義來說，"新三板"才是中國(guó)真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有望將資本市場(chǎng)為中小微企業(yè)直接融資服務(wù)的能力提高一大步。

"新三板"的準(zhǔn)入條件"一緊一松"——投資者方面實(shí)施嚴(yán)格的適當(dāng)性管理，只允許機(jī)構(gòu)投資者和有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人參與；對(duì)于掛牌企業(yè)而言則沒有任何實(shí)質(zhì)性門檻。這意味著未來將有大量的企業(yè)在"新三板"掛牌，進(jìn)而緩解主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，主板、創(chuàng)業(yè)板如果能實(shí)現(xiàn)供需的動(dòng)態(tài)平衡，實(shí)行更市場(chǎng)化的發(fā)行審核制度也將具備條件，甚至完全放棄實(shí)質(zhì)性審核。這一改革路徑的規(guī)劃，正是證監(jiān)會(huì)發(fā)展非上市公眾公司和推出"新三板"的更深層次用意。

無論是場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，還是非上市公眾公司的監(jiān)管辦法，其醞釀過程都幾經(jīng)曲折，延宕多年。這既是對(duì)資本市場(chǎng)功能定位的認(rèn)識(shí)不斷深入的過程，也是行政管制逐步淡出、市場(chǎng)機(jī)制日漸成熟的路徑。

2003年，深圳交易所推出中小企業(yè)板，在當(dāng)時(shí)被寄予"中國(guó)納斯達(dá)克"的厚望。且不論國(guó)人對(duì)納斯達(dá)克模式的理解是否準(zhǔn)確，中小企業(yè)板本身就是一個(gè)妥協(xié)的產(chǎn)物，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一個(gè)低門檻的創(chuàng)業(yè)家樂園。

早在2000年，深圳就已經(jīng)做好了創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備。但是，當(dāng)時(shí)美國(guó)IT泡沫使得高層對(duì)創(chuàng)業(yè)板感到擔(dān)憂，相關(guān)工作也就束之高閣。作為替代的中小企業(yè)板雖然針對(duì)的企業(yè)規(guī)模較小，但其上市門檻與主板相比并無多大區(qū)別。

直到2009年，創(chuàng)業(yè)板才正式成立，截至目前，已有300余家企業(yè)上市。相對(duì)于中小板，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻大幅降低，且有兩套盈利標(biāo)準(zhǔn)。但迄今為止，幾乎所有的創(chuàng)業(yè)板公司都選擇了較高的一條標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)闈M足條件的企業(yè)是如此之多，而能最終通過發(fā)審委審核發(fā)行上市的企業(yè)相對(duì)卻少得多，券商自然優(yōu)中選優(yōu)，保薦那些最好的企業(yè)。這自然導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市的"事實(shí)門檻"遠(yuǎn)高于官方給定的"名義門檻"。

換言之，滬深交易所的主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注定是精英的市場(chǎng)。這兩個(gè)交易所的上市公司，代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的少數(shù)派，即使那些中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，也通常在各自的細(xì)分領(lǐng)域有獨(dú)到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。數(shù)量龐大的中小微企業(yè)一方面難以獲得銀行貸款，另一方面在直接融資領(lǐng)域同樣受挫。改變多層次資本市場(chǎng)的中下層空心的局面，迫在眉睫。

這里說的"中下層"，正是股票的場(chǎng)外市場(chǎng)。隨著實(shí)踐的豐富和認(rèn)識(shí)的深入，中國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)者和參與者不但意識(shí)到場(chǎng)外市場(chǎng)不可或缺，同時(shí)也看到這個(gè)市場(chǎng)也應(yīng)該是分層的：在它的頂部、與滬深市場(chǎng)距離最近的將是全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)(新三板)；在它的中間，是區(qū)域性的股權(quán)交易平臺(tái)；在它的底部，則是分散的、以券商各自股權(quán)融資部門為核心的柜臺(tái)市場(chǎng)。

但是，場(chǎng)外市場(chǎng)分層推進(jìn)中的實(shí)際困難卻超出了人們的想像。問題的核心并不是要不要搞場(chǎng)外市場(chǎng)，而是場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)中，中央集中統(tǒng)一與地方各自推進(jìn)二者之間如何拿捏效率與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，還有，如何將場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管與主板市場(chǎng)相區(qū)別。

2006年，針對(duì)非上市股份公司的股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)正式在中關(guān)村科技園區(qū)開始試點(diǎn)，深交所利用過去的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為其提供報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。由于這個(gè)系統(tǒng)過去俗稱"三板"，中關(guān)村科技園區(qū)的股份轉(zhuǎn)讓也就約定俗成的有了"新三板"的稱謂。經(jīng)過5年多的發(fā)展，"新三板"試點(diǎn)的公司在2011年底超過百家。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，這個(gè)成績(jī)并不值得驕傲。