對(duì)于郭樹清和他領(lǐng)導(dǎo)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)來說，中心任務(wù)仍然是強(qiáng)化資本市場(chǎng)直接融資的功能，以此化解過度依賴銀行貸款所造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了達(dá)到這個(gè)目的，資本市場(chǎng)必須去行政化，給市場(chǎng)的自我創(chuàng)新留出足夠的空間。

毫無疑問，中國(guó)資本市場(chǎng)管制太多，中介機(jī)構(gòu)過于弱小，規(guī)模和質(zhì)量都與成熟市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)。一個(gè)經(jīng)常被引用的例子是證券公司全行業(yè)的凈利潤(rùn)不及交通銀行一家，總資產(chǎn)僅為高盛的三分之一。券業(yè)高層在金融領(lǐng)域的地位也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銀行業(yè)。全國(guó)政協(xié)的經(jīng)濟(jì)組銀行業(yè)大佬云集，但來自證券公司的只有中金公司董事長(zhǎng)李劍閣一人?；饦I(yè)的唯一的政協(xié)委員謝衛(wèi)并不在經(jīng)濟(jì)組，他是以民主黨派的身份參加的政協(xié)會(huì)議。

2012年，證監(jiān)會(huì)幾位高層領(lǐng)導(dǎo)，包括主席郭樹清、副主席莊心一和主席助理姜洋，都分別針對(duì)基金業(yè)、證券業(yè)和期貨業(yè)的改革創(chuàng)新發(fā)表了講話，改革已經(jīng)從業(yè)界的呼聲，上升成為監(jiān)管部門堅(jiān)定的意志。

不久前，莊心一在券商創(chuàng)新大會(huì)上的講話，即使在業(yè)內(nèi)老人聽來也是耳目一新，甚至大大超出意料之外。這位從2004年券商綜合治理開始鐵腕治軍的證監(jiān)高官，竟然像拉家常一樣坦陳券業(yè)對(duì)管制過嚴(yán)的各種微辭、抱怨和自己的苦衷。他還專門提到中信證券董事長(zhǎng)王東明，贊揚(yáng)他"對(duì)證監(jiān)會(huì)的愛護(hù)總是以批評(píng)的方式體現(xiàn)的"。中信證券飽受"一參一控"和華夏基金超比例持股等監(jiān)管紅線之苦，因此，王東明一直呼吁放松管制。

我們當(dāng)然歡迎監(jiān)管者把本應(yīng)屬于市場(chǎng)的東西還給市場(chǎng)，因?yàn)榧词共徽勑姓?quán)力的潛規(guī)則和隱性門檻，管制過嚴(yán)也是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)基本的事實(shí)，嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)功能的發(fā)揮。但是，在討論證券、基金和期貨業(yè)的創(chuàng)新時(shí)，只談放松管制，而不關(guān)心如何有效監(jiān)管也沒有任何意義。因?yàn)楸O(jiān)管與創(chuàng)新永遠(yuǎn)相輔相成，過度的監(jiān)管當(dāng)然會(huì)阻礙創(chuàng)新，但是，脫離監(jiān)管的過度創(chuàng)新不但會(huì)帶來金融危機(jī)的災(zāi)難，還可能導(dǎo)致管制的反彈，甚至開市場(chǎng)化的倒車。中國(guó)的資本市場(chǎng)當(dāng)然還沒發(fā)展到發(fā)生美國(guó)式創(chuàng)新悖論的階段，但是，在中國(guó)特殊的政治生態(tài)下， "開倒車"的前景更需要警惕。

因此，對(duì)于三大類機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，證監(jiān)會(huì)放松管制后，如何有效監(jiān)管是一個(gè)全新的課題。它不僅考驗(yàn)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管理念、工作方法、人才隊(duì)伍，也需要整個(gè)金融監(jiān)管體系的架構(gòu)加以配合，劃清各自的監(jiān)管責(zé)任邊界，建立高效率的協(xié)調(diào)機(jī)制。隨著國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)事實(shí)上混業(yè)經(jīng)營(yíng)的日益發(fā)展，金融監(jiān)管也應(yīng)該有更大的棋局。

非公開的場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)

MF Global再現(xiàn)雷曼困境

     中國(guó)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管曾經(jīng)有過慘痛的教訓(xùn)，十年前的證券和期貨行業(yè)亂象就是明證。在汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)之上，中國(guó)建立了證券和期貨保證金第三方存管和中央監(jiān)控的制度。事實(shí)證明，這套制度是行之有效的，甚至也正在為成熟市場(chǎng)所借鑒。
    2011年，美國(guó)最大的期貨公司MF Global頃刻間倒閉，連帶客戶資產(chǎn)蒙受巨大損失。事后，美國(guó)監(jiān)管部門始終沒有弄清這個(gè)過程的細(xì)節(jié)，比如MF Global在自營(yíng)盤資金鏈條斷裂時(shí)，是如何挪用了客戶資金，以及具體挪用了多少。如果美國(guó)也有類似中國(guó)的保證金監(jiān)控中心，上述事件至少能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并采取應(yīng)對(duì)措施，其后果也不會(huì)這么嚴(yán)重。

近來，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部、基金部和期貨部都針對(duì)各自分管的領(lǐng)域出了具體的政策，在具體的業(yè)務(wù)層面回應(yīng)了三大類機(jī)構(gòu)的改革創(chuàng)新訴求。但是，僅僅做到這些是完全不夠的。

從金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的層面看，證監(jiān)會(huì)需要在現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主的監(jiān)管體系之外，迅速建立對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管架構(gòu)，以應(yīng)對(duì)今后券商、公募基金和期貨行業(yè)大量發(fā)展的私募產(chǎn)品(其實(shí)質(zhì)是非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品)的監(jiān)管需要。

相對(duì)于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)的參與群體小，專業(yè)程度高，風(fēng)險(xiǎn)可能不會(huì)那么大，但是，這要建立在嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度之上。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)相對(duì)分散，集中監(jiān)管很困難，潛在的風(fēng)險(xiǎn)沒有那么容易發(fā)現(xiàn)；但是，經(jīng)過日積月累逐步發(fā)酵，一旦爆發(fā)就難以收拾。

過去，資本市場(chǎng)處在嚴(yán)格管制之下，場(chǎng)外市場(chǎng)的產(chǎn)品幾乎沒有，而三大類機(jī)構(gòu)在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品又受到嚴(yán)格的監(jiān)管，因此，總體來看，市場(chǎng)的發(fā)育程度很低，沒有發(fā)生以美國(guó)次貸危機(jī)為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)崩盤進(jìn)而牽動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)的可能。即便如此，中國(guó)的一些特殊國(guó)情也可能導(dǎo)致簡(jiǎn)單的場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品引發(fā)更廣泛的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2009年以來的信托業(yè)大發(fā)展已經(jīng)從2011年開始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期。不少房地產(chǎn)信托表面上是股權(quán)投資，其后仍然是貸款性質(zhì)，脫不了間接融資疏于風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露的窠臼。融資租賃業(yè)"假租賃、真貸款"的現(xiàn)象也很普遍。私募股權(quán)基金和擔(dān)保公司以項(xiàng)目投資為名、募集基金為名，從事非法集資從而導(dǎo)致大量投資者受損、威脅地方金融穩(wěn)定的案件也時(shí)有發(fā)生。籠統(tǒng)來講，上述案例涉及的金融產(chǎn)品都可以歸結(jié)為場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品，資本市場(chǎng)未來如果要做大場(chǎng)外市場(chǎng)，也面臨著同樣的挑戰(zhàn)。