2010年11月21日 15:55中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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中信證券：買超市股 抗擊通脹

行業(yè)景氣度持續(xù)向好

2010年前三季度，全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為111028.50億元，同比增長(zhǎng)18.30%，增速比2010年一季度和半年度分別提高0.4%、0.1%。其中9月單月實(shí)現(xiàn)社銷總額為13537.00億元，同比增長(zhǎng)18.84%，增速環(huán)比8月提高0.36%。剔除物價(jià)因素后，9月社銷總額實(shí)際增速為15.38%。行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，四季度為傳統(tǒng)零售旺季，如果四季度通貨膨脹進(jìn)一步上行，則行業(yè)增速將進(jìn)一步加快。

在商品零售中，9月限額以上企業(yè)商品零售額5155.6億元，同比增長(zhǎng)31.90%，增速環(huán)比8月提升3.8%。同時(shí)，限額以上企業(yè)商品零售額占社銷總額比例也穩(wěn)步上揚(yáng)，9月該值達(dá)到38.1%，創(chuàng)近年新高。這表明行業(yè)集中度不斷提升，限額以上企業(yè)增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁。

另?yè)?jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年9月千家重點(diǎn)核心商業(yè)企業(yè)(3000家重點(diǎn)零售企業(yè)的簡(jiǎn)稱)零售額同比增長(zhǎng)18.80%，增速同比提高8.2%，環(huán)比提高0.5%。分業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)、超市、專業(yè)店9月銷售額同比增速分別為21.6%、17.0%、16.8%，增速分別同比提高10.1%、12.6%、1.30%。除專業(yè)店業(yè)態(tài)環(huán)比8月下降4.6%外，百貨和超市業(yè)態(tài)增速環(huán)比均有所上升，分別上升3.2%和0.6%。分商品類別看，9月食品類、服裝類、鞋帽類、金銀珠寶、汽車類商品零售額同比增速分別為18.4%、19.9%、18.5%、34.8%、25.7%。

據(jù)工信部和中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月份消費(fèi)品零售市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性銷售旺季，由于2010年中秋節(jié)在9月，而上年在10月，受其影響，9月銷售快速增長(zhǎng)，百家大型零售企業(yè)零售額同比增速為25.4%，比上年加快了8.5%；且這一增速僅次于6月增速，是今年下半年以來(lái)的最高增速。百家大型零售企業(yè)2010年前三季度零售額累計(jì)同比增速達(dá)到22.3%，高于上年同期9.1%，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為行業(yè)持續(xù)向好的主要原因包括：一是溫和通脹推高了行業(yè)增速，溫和通脹不僅帶來(lái)了零售業(yè)的物價(jià)上漲(P)，也將在一定程度上刺激居民的購(gòu)買欲望(Q)。二是隨著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，居民的收入預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)均不斷提高。三是隨著國(guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)的各項(xiàng)政策不斷推進(jìn)、落實(shí)，家電、家居、數(shù)碼、汽車等產(chǎn)品銷量良好。

因而，我們維持觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、政策促進(jìn)將成為推動(dòng)2010年商業(yè)零售企業(yè)景氣提升的“三駕馬車”。維持2010年社銷總額增速為19.29%的預(yù)測(cè)。

首推超市股

從歷史PE和PB看，與大盤相比，商業(yè)零售業(yè)平均享有50%以上的估值溢價(jià)。在目前情況下，我們認(rèn)為商業(yè)股的合理估值水平在2011年25-30倍PE左右。我們重點(diǎn)跟蹤的商業(yè)零售公司以2010 年為基期的未來(lái)2年CAGR為29.27%，剔除非經(jīng)常性損益后的主業(yè)CAGR在30%以上。重點(diǎn)公司2010-2012年動(dòng)態(tài)PE分別為38、29、23倍，估值水平處于相對(duì)高位。此外，重點(diǎn)零售公司與大盤的歷史估值水平相比較，零售公司估值平均水平是大盤的1.49 倍，最高值為1.92倍，最低值為1.07倍。2010年11月5日，該比值為1.86倍，接近歷史高端值。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)崛起和消費(fèi)升級(jí)大背景下，我們長(zhǎng)期看好中國(guó)零售業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，且考慮到行業(yè)增長(zhǎng)的穩(wěn)健性和確定性，我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

四季度為零售業(yè)的傳統(tǒng)旺季，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、政策促進(jìn)三因素共同促進(jìn)下，行業(yè)仍將維持景氣高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)社銷增速維持在18%-20%。如果四季度物價(jià)水平進(jìn)一步上漲，溫和通脹將更加利于行業(yè)景氣。

在通脹背景下，本月首推超市板塊，主要邏輯和原因：

1、在全球和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍很充裕的背景下，我們認(rèn)為通貨膨脹仍將持續(xù)。由于CPI的構(gòu)成主要為日用消費(fèi)品，而超市主要銷售日用消費(fèi)品(生鮮、食雜、日化用品等)，因此，超市銷售的商品結(jié)構(gòu)與CPI構(gòu)成吻合度最高。通脹將使得超市企業(yè)面臨“量?jī)r(jià)齊升”格局，一方面老百姓買漲不買跌的心理將推高Q，另一方面超市企業(yè)能夠?qū)q價(jià)因素P順利傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者(因?yàn)榫鶠槿沼帽匦柘M(fèi)品)，因此通脹將推高超市企業(yè)同店銷售額增速(SSS)。此外，通脹一定程度上將推高超市企業(yè)毛利率(因?yàn)榭傆胁糠謳?kù)存商品能夠受益通脹，終端售價(jià)漲幅更大)。

2、步步高、人人樂(lè)等基本質(zhì)地比較優(yōu)良的民營(yíng)超市企業(yè)經(jīng)過(guò)2010年一年的滯漲基本消化了估值壓力，下跌空間非常有限，安全邊際較高。與大部分百貨公司相比(2011年P(guān)E在27-30倍左右)，步步高、人人樂(lè)、武漢中百等公司的2011年P(guān)E在25-27倍左右，其估值水平處于合理區(qū)間的下限，在年度估值切換行情中，估值更具吸引力。因上述公司流動(dòng)性較差，且未來(lái)均有股價(jià)催化因素，我們認(rèn)為現(xiàn)在是建倉(cāng)的較好時(shí)機(jī)。

具體公司選擇上，我們重點(diǎn)推薦人人樂(lè)、步步高、武漢中百、華聯(lián)綜超，關(guān)注新華都。 (中信證券 趙雪芹 胡維波)(證券時(shí)報(bào))

“漲價(jià)概念股”投資三條路徑(附股)

□大同證券

隨著上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施“二次寬松貨幣政策”，全球商品價(jià)格走出年中最強(qiáng)漲勢(shì)，就此，通脹時(shí)代大門宣告敞開。本輪通脹的路徑與2007年、2008年相似，即通過(guò)大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲將通脹輸入至新興國(guó)家，然后通脹在新興國(guó)家螺旋式上升。預(yù)計(jì)本周四公布的10月CPI將達(dá)到4%左右，再創(chuàng)年內(nèi)新高。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲；國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲后輸入傳導(dǎo)還將滯后影響工業(yè)企業(yè)的批發(fā)價(jià)格，PPI在下月可能再次上升；另外，節(jié)能減排使得高耗能的水泥、建材、有色金屬、能源等價(jià)格上漲后，化工行業(yè)也出現(xiàn)價(jià)格大幅上升的現(xiàn)象。總體來(lái)看，目前通貨膨脹有向各領(lǐng)域蔓延的趨勢(shì)，可以預(yù)計(jì)A股圍繞通脹這一題材展開的炒作行情也將全面展開。

農(nóng)產(chǎn)品：漲價(jià)趨勢(shì)短期難改

近段時(shí)間以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)現(xiàn)象非常普遍且漲幅驚人。下半年以來(lái)，棉花價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)鄭商所棉花期貨主力合約累計(jì)漲幅為73%；白糖價(jià)格震蕩上漲，期貨主力合約累計(jì)漲幅為41%；強(qiáng)麥期價(jià)大幅攀升，主力合約累計(jì)漲幅為13%。究其根源，供求基本面吃緊是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要原因。預(yù)計(jì)2010/2011年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量為696萬(wàn)噸，需求量為1060萬(wàn)噸，進(jìn)口棉花274萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)消費(fèi)的26%。國(guó)內(nèi)棉花供不應(yīng)求格局有愈演愈烈之勢(shì)。預(yù)計(jì)2010/2011年度原糖產(chǎn)量1270萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求1550萬(wàn)噸，供求缺口280萬(wàn)噸，進(jìn)口國(guó)外原糖150萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將進(jìn)一步下降至9.2%。

短期來(lái)看，本輪農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素并不會(huì)發(fā)生明顯改變，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格依然有向上的驅(qū)動(dòng)力。從投資角度看，國(guó)內(nèi)從事棉花生產(chǎn)、育種和相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司將直接受益于棉花價(jià)格上漲。個(gè)股建議重點(diǎn)關(guān)注目前估值較低、前期不為市場(chǎng)所關(guān)注的華孚色紡和魯泰A。魯泰子公司在新疆有13萬(wàn)畝的棉田，產(chǎn)業(yè)鏈完整，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，產(chǎn)品高端毛利率高達(dá)34%，目前訂單飽滿。而從估值的角度來(lái)說(shuō)，魯泰A的估值在該板塊46家上市公司中是最低的。

食品：產(chǎn)品價(jià)格上漲壓力大

近階段物價(jià)上漲的壓力主要來(lái)自于食品價(jià)格。9月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%。從分項(xiàng)來(lái)看，食品類價(jià)格同比漲幅達(dá)8%，相比8月擴(kuò)大0.5%，拉動(dòng)CPI2.69%，成為推升9月CPI的主要因素，貢獻(xiàn)度達(dá)72%。食品類中，以蔬菜類漲幅最為顯著(相關(guān)資料顯示9月蔬菜類環(huán)比漲幅8%，肉類環(huán)比漲幅1.6%，糧食類環(huán)比漲幅1.3%)。

子行業(yè)方面，白酒等子行業(yè)抗通脹能力尤其突出，可中線關(guān)注。中秋國(guó)慶開始，白酒、黃酒、葡萄酒都進(jìn)入消費(fèi)旺季。相關(guān)白酒類上市公司上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的報(bào)道也不絕于耳。預(yù)計(jì)后續(xù)還將有高端白酒陸續(xù)上調(diào)出廠價(jià)，如貴州茅臺(tái)和五糧液等。另外，光明乳業(yè)、天邦股份、得利斯、東凌糧油、金德發(fā)展等也可逢低介入。

化工：漲價(jià)令盈利大幅提升

從歷史上看，化工板塊走勢(shì)與購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高度正相關(guān)。9月以來(lái)中游行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格攀升速度加快；而PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)對(duì)化工行業(yè)毛利水平的領(lǐng)先功能也預(yù)示后者盈利可能大幅改觀，較高的盈利彈性將得到更多關(guān)注。

尤其值得一提的是，棉價(jià)的上漲，導(dǎo)致下游生產(chǎn)企業(yè)由于成本因素而采用更多粘膠短纖作為對(duì)棉紗的替代，從而增加了對(duì)上述化工產(chǎn)品的需求，因此棉價(jià)上漲對(duì)粘膠、短纖和漿粕生產(chǎn)等化工子行業(yè)也存在利好因素。按照國(guó)內(nèi)棉花1060萬(wàn)噸需求量，假設(shè)5%的替代份額，相當(dāng)于滌綸短纖增加了53萬(wàn)噸的需求，而2009年國(guó)內(nèi)滌綸短纖共763萬(wàn)噸的需求，將直接導(dǎo)致短纖行業(yè)需求增加6.9%。9月以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲，短纖漲幅33%，表現(xiàn)突出。其中，由于2011年中期前行業(yè)新增產(chǎn)能僅140萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)PTA供需將維持緊張，景氣有望持續(xù)至明年中期。個(gè)股方面，投資者可關(guān)注榮盛石化、*ST光華、華西村、霞客環(huán)保等。 (新聞晨報(bào))

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