2011年02月10日 11:11
來源：中國證券網(wǎng)

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東海證券：雛鷹農(nóng)牧“異地擴(kuò)張”與“產(chǎn)品溢價”同步邁開

與三門峽市人民政府簽署生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目投資合作意向書。

關(guān)鍵點(diǎn)在三門峽異地擴(kuò)張無公害生豬養(yǎng)殖帶來的產(chǎn)品溢價評述雛鷹的毛利率在24%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率，且能夠較好地控制費(fèi)用，三費(fèi)合計(jì)不超過營業(yè)收入的10%，因而盈利能力名列前茅。與市場上其他畜禽養(yǎng)殖企業(yè)相比，雛鷹的王牌是“低成本”，由三個方面帶來：1、雛鷹特有的生產(chǎn)模式；2、產(chǎn)業(yè)鏈長的優(yōu)勢；3、地理區(qū)位的優(yōu)勢。

雛鷹“公司+農(nóng)戶”生產(chǎn)模式的本質(zhì)：雛鷹實(shí)質(zhì)上并非“公司+農(nóng)戶”生產(chǎn)模式，而是工業(yè)化生產(chǎn)模式。農(nóng)戶是其生產(chǎn)線上的工人，只不過對工人采取的并非保底工資，而是與產(chǎn)出量密切相關(guān)的靈活的激勵機(jī)制。正是這種模式既保證公司產(chǎn)品質(zhì)量和安全，又保證農(nóng)戶最大限度發(fā)揮其經(jīng)驗(yàn)和責(zé)任心，最大限度控制成本，提高產(chǎn)出，增加產(chǎn)品市場競爭力。值得一提的是，這種模式通過復(fù)制還具有異地快速擴(kuò)張的潛力。

雛鷹農(nóng)牧的畜禽養(yǎng)殖采用了一體化經(jīng)營模式，從飼料生產(chǎn)、種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、種蛋生產(chǎn)、雞苗孵化，技術(shù)研發(fā)、疫病防治一直到超募資金投資項(xiàng)目打造的冷鮮肉屠宰加工項(xiàng)目，擁有較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

公司所在黃淮海地區(qū)是我國糧食主產(chǎn)區(qū)，原料來源豐沛、價低，并且地勢平坦，交通便利。公司還擁有與京廣鐵路主干道相連接的鐵路專用線及其周邊近150畝土地，這為今后大規(guī)模擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖提供了原料外購和運(yùn)輸?shù)暮艽蟊憷?/p>

同其他畜禽類上市公司一樣，雛鷹的短板也是營銷，因其產(chǎn)品質(zhì)量的可控性，因而品牌問題對其更為突出。好產(chǎn)品應(yīng)該有好價格，雛鷹產(chǎn)品價格目前尚無溢價，經(jīng)過營銷后，應(yīng)該還有品牌溢價的空間。

此與三門峽市人民政府簽署生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目投資意向的公告使我們看到了雛鷹在異地擴(kuò)張和追求產(chǎn)品溢價(高端肉制品)方面邁開了步伐，這是公司突破桎梏，邁向新的發(fā)展階段的重要一步。若運(yùn)作成功，將帶來公司原有產(chǎn)品溢價和公司盈利能力與發(fā)展速度的雙提高。

風(fēng)險因素：異地與政府和農(nóng)戶的磨合對新的放養(yǎng)模式的管理。(東海證券研究所)

東海證券：長青股份——主營特點(diǎn)突出的優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)

事件：

1月14日，我們對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與公司高管就公司經(jīng)營情況和發(fā)展方向等進(jìn)行了會談。

評述：

公司為國內(nèi)化學(xué)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等三大系列共20種原藥、61種制劑。公司產(chǎn)品以高毛利、小品種農(nóng)藥為主，其中相對較大的為氟磺胺草醚(除草劑)和吡蟲啉(殺蟲劑)。

氟磺胺草醚完全采用自有技術(shù)。2010年全年銷量穩(wěn)定，公司與先正達(dá)屬戰(zhàn)略合作關(guān)系。預(yù)計(jì)公司2011年氟磺胺草醚仍能維持穩(wěn)定銷售；由于氟磺胺草醚售價逐年緩步下降，預(yù)計(jì)2011年毛利將有所下降。

吡蟲啉是世界上最大的殺蟲劑品種之一。公司純度能夠做到98%，屬于少數(shù)直接從生產(chǎn)線產(chǎn)出98%產(chǎn)品的公司。2010年由于拜爾在國際市場去庫存，中國的部分出口產(chǎn)能轉(zhuǎn)向國內(nèi)，造成國內(nèi)吡蟲啉價格下降幅度較大，但2010年四季度以來，吡蟲啉價格已經(jīng)回升到11-12萬元/噸。目前國內(nèi)吡蟲啉產(chǎn)能較大，但由于公司生產(chǎn)工藝先進(jìn)，仍能維持一定的盈利水平。公司注重研發(fā)投入，收入占比在4%以上。公司每年都會有一、兩個新產(chǎn)品投放，并逐步加大產(chǎn)量，保持公司領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司募集資金項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)展中，部分募投項(xiàng)目已經(jīng)完成：1)氟磺胺草醚，預(yù)計(jì)2011年二季度完工達(dá)產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)到2400噸。2)吡蟲啉1200噸募投項(xiàng)目已經(jīng)完成。3)年產(chǎn)500噸烯草酮原藥已經(jīng)處于調(diào)試狀態(tài)，年后試生產(chǎn)。之前已小規(guī)模生產(chǎn)，市場反應(yīng)良好。4)年產(chǎn)300噸煙嘧磺隆原藥2011年上半年調(diào)試好，三季度出產(chǎn)品。5)年產(chǎn)500噸稻瘟酰胺原藥要到2011年底才能建成，預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)。

預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS0.7元、0.88元、1.14元；對應(yīng)動態(tài)PE為43倍、34倍和26倍，估值處于合理范圍之內(nèi)；考慮到公司質(zhì)地良好，為公認(rèn)的中小農(nóng)藥標(biāo)桿企業(yè)，給予“增持”的投資評級。如吡蟲啉行情超預(yù)期，則2011年公司業(yè)績增幅將更大，需持續(xù)跟蹤。

風(fēng)險提示：如氣候不佳，公司業(yè)績將受到不利影響。(東海證券研究所)