2011年02月10日 11:11
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國(guó)泰君安：圣農(nóng)發(fā)展今年景氣回升，三年增長(zhǎng)確定

凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 38.8%。圣農(nóng)發(fā)展 2010 年屠宰肉雞 9037 萬(wàn)羽，增長(zhǎng)33.5%；營(yíng)業(yè)收入 20.7 億元，增長(zhǎng) 43.9%；凈利潤(rùn) 2.78 億元，增長(zhǎng)38.8%；EPS 為 0.678 元。

下半年毛利率顯著回升。10 年上半年，由于產(chǎn)品價(jià)格低迷且玉米等原材料價(jià)格上漲，圣農(nóng)發(fā)展毛利率跌至 13.7%的歷史低點(diǎn)。下半年隨著雞肉價(jià)格回升，且玉米價(jià)格穩(wěn)定，毛利率達(dá)到 223.1%，為近三年的最高。全年平均毛利率 19.2%，同比下降 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于收入增速。

預(yù)計(jì) 11 年行業(yè)平均景氣好于10 年。由于受到上下游擠壓，圣農(nóng)發(fā)展10 年上半年每羽凈利潤(rùn)僅為1.83 元，下半年隨著行業(yè)景氣回升，迅速回升到3.97。我們預(yù)計(jì)2011 年行業(yè)景氣高點(diǎn)可能出現(xiàn)在上半年，全年景氣水平高于2010 年。

產(chǎn)能擴(kuò)張確保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。圣農(nóng)發(fā)展近期公告兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：定向增發(fā)新建9600 萬(wàn)羽肉雞工程、進(jìn)入麥當(dāng)勞供應(yīng)量新增 6000 萬(wàn)羽產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2013 年屠宰率將達(dá)到2.3-2.5 億羽，按照正常年份盈利計(jì)算，凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)到42.4%。

維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40 元。基于擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)應(yīng)增發(fā)前股本，我們上調(diào)公司 11-13年 EPS 預(yù)測(cè)為1.31/1.61/1.96 元，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40 元。(國(guó)泰君安證券)

國(guó)泰君安：葛洲壩受益水電建設(shè)高峰、海外業(yè)務(wù)景氣

2010 年新簽合同556 億，為年度計(jì)劃的111%，同增32%。國(guó)內(nèi)331 億，占比59%，同增23%；國(guó)際225 億，占比41%，同增48%，海外合同增速大，海外業(yè)務(wù)占比高有效抵御了國(guó)內(nèi)的緊縮性政策帶來(lái)的負(fù)面影響。水電258 億，占比46%，同增33%。隨著水電項(xiàng)目的逐步通過(guò)審批，拆遷完成后進(jìn)入施工環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)11 年公司水電合同額將進(jìn)一步增長(zhǎng)。09 年合同收入比為1.6，預(yù)計(jì)10 年該比值保持在1.5，后續(xù)發(fā)展有保障。

水電增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。1)“十二五”電力發(fā)展思路：優(yōu)先開(kāi)發(fā)水電?！笆濉庇?jì)劃常規(guī)水利開(kāi)工8300 萬(wàn)千瓦，抽水蓄能電站8000 萬(wàn)千瓦。2)水電基地工程是“十二五”的可再生能源產(chǎn)業(yè)的十大工程之一。3)10 年以來(lái)獲批大型水電站多。不完全統(tǒng)計(jì)，10 年至今有12 個(gè)大型水電站獲批，投資額有2454 億元。4)張國(guó)寶稱(chēng)，“計(jì)劃全年新開(kāi)工水電項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到2000 萬(wàn)千瓦以上”，而十一五期間全部開(kāi)工量?jī)H為2000 多萬(wàn)千瓦。5)“十二五”西藏將建藏木、老虎嘴、果多、多布4 大水電站。

海外業(yè)務(wù)：2010 年1-11 月對(duì)外承包工程新簽合同額1103 億元，同增4%；完成營(yíng)業(yè)額743 億元，同增15%。11 月對(duì)外承包工程新簽合同額14 億元，同增123%；11 月對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額83 億元，同增7%。所有指標(biāo)都顯示海外工程全面景氣，新簽訂單額與完成營(yíng)業(yè)額從8 月起止跌回升，在09 年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，10 年繼續(xù)增長(zhǎng)。巴基斯坦計(jì)劃奧2017 年簡(jiǎn)稱(chēng)17 座水電站，總裝機(jī)容量達(dá)510.7 萬(wàn)千瓦。

盈利預(yù)測(cè)：公司具有水利水電央企重組預(yù)期、水電行業(yè)拐點(diǎn)上升、新疆煤炭資源。葛洲壩未來(lái)2 年復(fù)合增長(zhǎng)率35%，2010~12 年EPS 為0.50、0.68、0.91，同增31%、37%、34%。在通脹緊縮背景下，公司所處國(guó)內(nèi)水電受支持、國(guó)外景氣復(fù)蘇，具抗通脹價(jià)值，建議增持、目標(biāo)價(jià)17元。(國(guó)泰君安證券)

海通證券：農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)前股價(jià)調(diào)整提供低位介入良機(jī)

公告。公司2011年1月27日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)200%左右，合EPS約0.332元。公司同時(shí)公告董事會(huì)通過(guò)民潤(rùn)超市資產(chǎn)與債務(wù)處理議案；出資成立深圳市中央大廚房物流配送有限公司的議案；以及出資成立深圳依谷網(wǎng)電子商務(wù)有限公司的議案等。

簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。

2010年國(guó)慶節(jié)后，公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)隨國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格及國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)因素，一度沖高至24元，隨后由于國(guó)家控制物價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落等對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響，以及預(yù)期公司重大項(xiàng)目深圳平湖市場(chǎng)延后開(kāi)業(yè)等，公司股價(jià)調(diào)整至當(dāng)前的16.50元，自最高點(diǎn)已經(jīng)回調(diào)30%。

我們認(rèn)為：

(1)關(guān)于政府控制物價(jià)。對(duì)公司偏利好而非利空，其基本的邏輯在于：保障農(nóng)副產(chǎn)品供給暢通，才能穩(wěn)定價(jià)格，這是政府該項(xiàng)政策的根本訴求所在，因此擴(kuò)大生產(chǎn)、規(guī)范不合理收費(fèi)、減免環(huán)節(jié)收費(fèi)、支持批發(fā)市場(chǎng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)和保障供給，是可選之道，而對(duì)作為公司主要收入來(lái)源的租金和傭金的負(fù)面影響較為有限。

(2)關(guān)于農(nóng)超對(duì)接?；谑袌?chǎng)專(zhuān)業(yè)化分工和區(qū)域消費(fèi)差異等特點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品“生產(chǎn)上的分散——向農(nóng)批市場(chǎng)集中——向下游分散零售”的模式短期無(wú)法改變，加之農(nóng)超對(duì)接產(chǎn)品的適用性問(wèn)題，農(nóng)超對(duì)接對(duì)農(nóng)批市場(chǎng)行業(yè)空間的擠壓是非常緩慢的，且某種意義上還是農(nóng)超對(duì)接物流層面上的重要橋梁。

(3)關(guān)于平湖市場(chǎng)。對(duì)于專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)類(lèi)上市公司，新市場(chǎng)的開(kāi)業(yè)成為相應(yīng)公司的重要外延擴(kuò)張因素，也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)的重要催化劑。而平湖市場(chǎng)定位于大流通平臺(tái)，代表公司一種全新的、更優(yōu)化的經(jīng)營(yíng)模式，并且地處公司絕對(duì)壟斷的深圳地區(qū)，開(kāi)業(yè)后即可為公司貢獻(xiàn)大額利潤(rùn)，因此市場(chǎng)期待較高。但該市場(chǎng)的開(kāi)業(yè)時(shí)間長(zhǎng)期低于市場(chǎng)預(yù)期，且目前看由于市政等原因，其開(kāi)業(yè)時(shí)間仍未能在春節(jié)前后實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)該市場(chǎng)將在2011年中期前后開(kāi)業(yè)。

(4)農(nóng)產(chǎn)品公司的長(zhǎng)期投資邏輯。公司的價(jià)值在于擁有全國(guó)30多家批發(fā)市場(chǎng)，已經(jīng)構(gòu)建完成了全國(guó)性農(nóng)產(chǎn)品交易網(wǎng)絡(luò)，在良好大環(huán)境下，公司基于全國(guó)農(nóng)批市場(chǎng)渠道網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)的巨量交易額流轉(zhuǎn)，通過(guò)加速進(jìn)行的模式升級(jí)帶動(dòng)，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)值得長(zhǎng)期看好；

我們認(rèn)為，雖然公司2010年主業(yè)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，但其在市場(chǎng)布局、業(yè)務(wù)優(yōu)化和盈利模式升級(jí)都有全方位提升，而民潤(rùn)問(wèn)題的最終解決也消除了市場(chǎng)此前的擔(dān)心。公司2011年主業(yè)將在主力市場(chǎng)和新開(kāi)平湖市場(chǎng)的帶動(dòng)下，迎來(lái)2010年拐點(diǎn)之后的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)調(diào)整提供了低位介入良機(jī)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和21元目標(biāo)價(jià)。(海通證券研究所)