首屆宏觀經(jīng)濟形勢與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略論壇18日實錄 (2)

現(xiàn)在我們主要利用這筆外匯最大的用途是2萬4千億中，大概8、9千億，我們回購了美國的國債，這筆錢為什么要買美國國債呢？外匯最大的問題就是安全性的問題，為了保證安全性以及最好的流動性，當今國際市場上規(guī)模最大的、安全性相對來講最好的資產(chǎn)是美國的國債市場，但是這里又隱含了一個很奇怪的問題，雖然它的流動性好，市場規(guī)模大，但如果你買得過大了，就把你的流動性吃掉了，8千億、9千億，我們一個月有時候買1千億，有時候買300億，有時候賣，這個買和賣是不可能一個月之內(nèi)，把我們的總量結(jié)構(gòu)改變的。我記得3月份，我們賣出了140多億美元的短期美國國債，這就引起全世界的注意了，說中國開始賣美國國債了，由于它的量決定了它的流動性很難在一碰到重要問題的時候，比如美元貶值問題，我們怎么應對，很難應對。

大家都知道，2005年7月21日我們國家第一次人民幣一次性提升了2個百分點，這之后大概又歷次調(diào)了五六十次，慢慢調(diào)整人民幣兌美元的匯率，使人民幣實際上對美元在兩年多時間里，從8.3：1、8.27：1逐漸上升到目前的水平，6.83：1，也就是說人民幣在兩年到三年時間里，實際上對美元升值了21%。這是一個巨大的變化。反過來就意味著外匯資產(chǎn)中美元那一部分，實際上縮水了21%，將近2萬億，還不能按6.83算，當時是按8%來算，就是16萬億人民幣的規(guī)模，如果這個20%的縮水，應該是3萬2千億人民幣灰飛煙滅，我們沒有注意到這樣的巨大變化，因為它是在海外，資產(chǎn)損失在海外，實際上也是我們國家的重大損失。當然了，你也可以算另外一筆賬，隨著人民幣20%的升值，國內(nèi)的這些資產(chǎn)相應對于美元來講，當然沒有兌換，但是相對于美元來講，也升值了20%，國內(nèi)的總盤子畢竟大過國外的盤子，所以有的人算帳就說升值還有好處，這是另外一種算法。

總的來講，我們投美國國債，平均回報率一般是在3.6%-4%之間，這種回報不足以抵擋美元貶值和其他重大的國際經(jīng)濟金融問題帶來的風險，雖然它是相對安全，比股市的股票一落千丈要安全得多，但是國際上金融計算是R=R，Risk=Return。低回報對應的是低風險，要高回報對應的是高風險，既然投了美國國債，風險雖然低了，但是回報也很低，我們對美元國債投的方向，開始是對的，隨著量的增加，日本當然也很高了，現(xiàn)在7千多億日元，這個問題就產(chǎn)生了一個重大的根本性的問題就是投資的方向是不是要選擇考慮調(diào)整，當然了，這個調(diào)整也是很難。

國際上其他國家怎么辦？對美國出超、對美順差的不光是中國、日本、德國這些出口大國，這些國家也有很多出超。對美順差的量更大的是石油輸出國組織，特別是中東的沙特，它們對美國就石油一項，就積累了幾萬億的美元順差，所以它們在全球來看，組成了一種主權(quán)財富基金，以國家的名義在海外投資，專門投資各種類型的資產(chǎn)，這種基金一個是量極大，第二是沒有治理結(jié)構(gòu)，百分之百是國家所有的，都是拿外匯的，說它們有三個“NO”，一個是不透明，第二個是沒有財務，第三個是沒有法人治理結(jié)構(gòu)，這樣的公司可以說是全世界量規(guī)模巨大，但是又無人控制的一個公司叫做SWF，從上個世紀的60年代起，逐漸形成了差不多主要的26個，最早的是新加坡的GIC，公司董事長從成立起到現(xiàn)在，一直是李光耀擔當?shù)?，即使退了新加坡總理的位置，仍然是一直守著這個公司，因為這個公司最賺錢。新加坡淡馬錫，嚴格角度來講，它并不完全是屬于主權(quán)財富基金，新加坡的GIC是典型的而且是運行比較好的主權(quán)財富基金，用了新加坡的外匯在海外做多種投資，其中還有特種投資部，現(xiàn)在變成特種投資公司。

另外最大的并不是GIC，在這次金融危機中損失最多的阿布扎比投資公司，總量曾經(jīng)到了8750億美金。最近還出了一個問題，它的總經(jīng)理在一個湖里淹死了，是不是背后有黑幕，他是阿布扎比國王的弟弟，這些主權(quán)財富基金的頭兒都是全世界矚目的人物，包括2007年9月30日成立的中國投資公司的董事長樓繼偉先生，我相信全世界也都矚目，所以他一般場合不會露面。全球主權(quán)財富基金領(lǐng)導人一般都是政府高官或者跟政府有很深的關(guān)系的個人，他們的財務管理和公開透明性、法人治理結(jié)構(gòu)都是和一般公司不一樣的，主要的功能就是充分利用各個國家積累的大量的海外外匯資產(chǎn)進行海外投資。中國的CIC是成立于2007年9月30日，經(jīng)過半年多的醞釀，溫總理在兩會上正式講，對海內(nèi)外聲稱中國要認真管理自己的外匯，要做商業(yè)化運作，所以成立了這個公司，注冊資金是2千億美金，但是這個融資方式是不一樣的，是跟其他的主權(quán)財富基金不太一樣的，新加坡的GIC是直接從新加坡的中央銀行，但是它們不叫中央銀行，叫貨幣當局，從貨幣當局撥了一筆外匯轉(zhuǎn)過去，在這個基礎上做海外運營，而我們的中投的2千億美金并不是直接從我們的外管局撥過去的，是經(jīng)過了一個比較復雜的設計，一般人很難理解，我現(xiàn)在試著解釋一下。

我們的外匯，第一步已經(jīng)換成了人民幣，在外管局那兒變成了國家的外匯以后，人民幣在國內(nèi)流通，這個也是很多人批評的，說這種方式使我們的中央銀行缺乏了獨立性，被動發(fā)行人民幣，總量也是驚人的，因為我們算起來，2萬4千億的外匯，相當于16、17萬億人民幣，也就是說中國的中央銀行被動發(fā)行了16、17萬億人民幣，如果乘上貨幣乘數(shù)5-6倍，真正在流通中的貨幣將會達到70-80萬億，這是國內(nèi)的潛在的通貨膨脹的壓力包括樓市、股市瘋長的一個重要原因。怎么來解除這個，同時把外匯用出去呢？我們設計了一個很奇妙的方式，就是由財政部發(fā)人民幣特種國債，在2007年中投成立之前，分兩批，由財政部發(fā)了一共1萬5千5百億人民幣的特種國債，都是各個金融機構(gòu)來認購的，沒有給個人，可以算一下，剛好就是2千億美金，這人民幣拿到財政部手里之后，由財政部向中央人民銀行外匯管理總局購買了2千億美金，這是一個特殊安排。這種特殊安排的好處，一是由財政部，由國家為主體，拿到了2千億美金，不是中央人民銀行。

另外，在發(fā)行過程中吸收了國內(nèi)的流動性，當時我還記得股市還有一些負面反應，當時在發(fā)人民幣特種國債的時候，股市跌了一些。這種方法，如果全部這樣做的話，可以想像到我們外匯的被動發(fā)行的那一部分人民幣等于做了小型的對沖，收到中投公司，又到海外去投資了，這個路子是對的，這是一種特殊安排，我覺得也是符合中國前一段的外匯管制狀態(tài)下的一種安排。這2千億用在什么地方呢？理論上講是不能再回用到國內(nèi)，但是中間有一筆錢，大概670億美金，用于收購了匯金公司，就是因為要改正過去的直接做法，匯金現(xiàn)在也有叫做中央?yún)R金的，這家公司比中投成立早幾年，是中國人民銀行下面成立的，成立的主要目的就是通過股本金注資方式解決國內(nèi)國有銀行上市前的股本金缺位的問題。我們知道大的已經(jīng)商業(yè)化的國家銀行，像中國銀行、建行、工商銀行、交通銀行等等，相繼都上市了，很多在海外上市，根據(jù)上市要求，必須得有股本金，根據(jù)國際間的銀行的管理所謂《巴塞爾協(xié)議》，要有一個資本充足率，這是一個基本常識，也就是說一個銀行沒有一分錢的情況下不能吸存，自己的本金和吸存的規(guī)模之間應該有一個適當?shù)谋壤P(guān)系，這叫資本充足率。

《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定一級資本充足率應該在8%，二級是12%，這個意思就是說，你有8塊錢能夠吸100塊錢的儲蓄，超過100塊錢，儲戶的風險就大了，出現(xiàn)擠兌問題你償付不起，全世界現(xiàn)在最大的商業(yè)銀行是工商銀行，當時的情況是沒有股本金的概念，當時我記得工商銀行的規(guī)模，儲蓄率已經(jīng)到了5萬5千億人民幣，按照8%的規(guī)定，起碼應該有4千億人民幣的股本金，才能吸存5萬5千億。這4千億股本金怎么來呢？憑空而來？不可能。所以由中國人民銀行匯金公司對它注資，后來財政部也跟它一半一半，最早是中央銀行，當時大概是2萬多億存款，要注入股本金，也應該是在300億美金左右，應該在2千億人民幣左右，這筆錢，匯金拿當時在中國人民銀行手中的外匯百分之百注資300億美金，這樣就形成了一個有股本金的資本充足率滿足《巴塞爾協(xié)議》的商業(yè)銀行的雛形。在這個基礎上，再吸引外國所謂的戰(zhàn)略伙伴溢價，中國銀行就請了蘇格蘭皇家銀行投資的一個團隊，有李嘉誠的錢、美林的錢，3家一共進了31億美金，占了30%，也就是說當時中國銀行的股本金由200多億增長到300多億，引進了1家戰(zhàn)略伙伴。在這個基礎之上，第三步在海外和國內(nèi)同時上市，資本金上市以后，又翻了幾倍，現(xiàn)在已經(jīng)成為國際上的前三位的商業(yè)銀行。

這種注資使得匯金一下膨脹為中國金融的國資委，它是一個金融控股公司，本身沒有投資功能，匯金又相繼控了所有的6家中國的大型國有銀行，而且還派了董事會成員。這個公司由中投買了下來，花了大概670億美金，這是世界最值錢的一個買賣，現(xiàn)在大概有10幾萬億金融資產(chǎn)的匯金公司，又通過它的建銀現(xiàn)在叫做中投證券，又買了中國的六大證券公司。下一步再控股了國開行，又控股了兩家大的保險公司，成了一個巨無霸。這是中投，這種特殊的安排，使得國內(nèi)國外都通吃了。但是我也客觀講一下，中投在海外的投資并不理想，第一個投資買的是黑石，黑石上市之前，中投反過來用國外對我們銀行的方式，做戰(zhàn)略伙伴，進了世界上當初利潤增長最快的但是并不是最大的直接投資基金，所謂PE，就是私人股權(quán)投資基金黑石，占了10%以下的股權(quán)，這樣就不會通過美國國會，不會受到實質(zhì)性的影響，沒想到黑石上市之后股價連跌，一大半都沒了，30億美金，在相對短的時間內(nèi)就沒了。第二個投資是投摩根士丹利，世界最老牌、最有影響力的投資銀行，50億美金進去之后，摩根士丹利的股價在金融危機中損失過半。第三個是間接通過國開行入主了英國的巴克萊銀行，300多億港幣的投資也損失了很多。但是現(xiàn)在總的來講，又回來了，隨著金融危機的好轉(zhuǎn)，全世界經(jīng)濟的復蘇，海外投資還艱難地慢慢又走回來了。最慘的就是阿布扎比投資局，8000多億，在金融危機中損失了三分之一，幾千億美金灰飛煙滅了，跟它的總經(jīng)理掉在湖里淹死，中間是否有什么關(guān)系就不得而知了。

現(xiàn)在最矚目的用好海外資產(chǎn)的形式，可以歸納為GO GLOBAL，就是中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略。有人簡單地算過一筆賬，海外資產(chǎn)2萬4千億，8千億買了美國國債，占了三分之一，8千億是要用作國際貿(mào)易的清算和結(jié)算，穩(wěn)定中國的人民幣匯率，保障國際貿(mào)易的順利開展的一筆錢，剩下的是8千億，是第三個8千億。這筆錢應該是我們想辦法把它用好的一個規(guī)模，規(guī)模巨大，這個我們現(xiàn)在就概括為中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略的一個可以發(fā)揮作用的規(guī)模。中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略包含了很多技術(shù)上的做法，今天我不可能講，時間太短了，只能簡單地介紹一下。新聞界比較看好的是吉利收購沃爾沃，李書福，一個民營的企業(yè)家，生產(chǎn)中國牌的吉利汽車，現(xiàn)在不僅造了豪華牌的吉利，我在街上看了一次，當時我不知道是個吉利的車，我也弄不清楚這個牌子，我說這個車挺像樣，我就追，總算追上了，看到前面仍然不認識，前面?zhèn)让娑伎戳?，挺像樣的一個車，后來才回想起來是李書福的“富豪”車，很不簡單。他現(xiàn)在一口蛇吞象，吞下了老牌的沃爾沃汽車，以后叫做吉利-沃爾沃了。

這是收購兼并，這個案例在技術(shù)層面上來講，有很多種，比如杠桿收購，比如它一方面融資，還有LBO，很多國際上包括黑石以及很有名的投資銀行和高盛常用的一種做法，在銀行里借一筆錢，銀行貸款利率如果低于它的收購預期回報，這筆交易就可以做得成，當然風險也很高。這個不細講了。通過收購兼并可以達到，第一，迅速占有品牌的優(yōu)勢，因為吉利在國內(nèi)有名，在國際上沒聽說過。它想在國際上做強做大，第一是占品牌，通過并購的方式可以迅速得到對方的品牌。比如說我曾經(jīng)在巴林銀行做過，巴林銀行的品牌是最老牌的投資銀行，到1995年的時候是233年，結(jié)果一個業(yè)務員在一個星期之內(nèi)損了14億美金，使得一個老牌的巴林銀行垮了，這個品牌還有用，就被ING買下來，先把14億的洞填平，用1英鎊買下巴林銀行，又補了8億美金的股本金，使這個銀行重新運營起來，當時我正好在巴林銀行工作。這個品牌在巴林銀行出事之前，ING在1994年的時候就準備了40億美金收購巴林銀行，但是巴林銀行還不干，這個錢都是為了買巴林銀行的品牌的，這個銀行人并不多，3000多人，但是品牌的無形資產(chǎn)價值很大。在海外收購的第二個作用，就迅速地擴大自己的市場營銷，通過自己建立自己的營銷隊伍，在海外碰到各種各樣的麻煩，法律的、地方上的、政府的等等辦法，都是很難進的，中海油在美國收購一個小的金礦，美國國會不干，你就進不去。用并購的方式可以迅速發(fā)展自己的營銷隊伍和市場份額。第三個就是市場份額。比如聯(lián)想收購了IBM手提電腦部門，市場份額一下子就迅速躍升到全世界前列。

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