陸磊：央行不出臺強(qiáng)刺激政策不意味放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)

【國家金融研究院在五道口成立】 

【清華五道口金融論壇現(xiàn)場圖】

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 目前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，結(jié)構(gòu)調(diào)整亦愈加復(fù)雜，下一步中國央行將出臺何種調(diào)控政策，引起外界猜測。昨日，中國央行行長周小川雖明確表示，不會出臺大規(guī)模的刺激政策，但坊間亦有傳言，央行或?qū)⑾抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率。

鑒于當(dāng)前復(fù)雜的形勢，5月11日，鳳凰財(cái)經(jīng)在“清華五道口金融論壇”期間專訪了廣東金融學(xué)院院長陸磊。陸磊對于央行政策研究具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)，早年曾在央行政策研究室(研究所前身)經(jīng)濟(jì)金融處、研究局國際金融處工作，后來成為國務(wù)院國有銀行改革專題小組、央行監(jiān)管體制改革專題小組的辦公室成員，還擔(dān)任央行、外管局人民幣賬戶可兌換專題小組成員。2012年7月任廣東金融學(xué)院院長、黨委副書記?，F(xiàn)在，業(yè)內(nèi)稱陸磊將出任央行研究局局長一職，只是尚未正式公開此信息。

陸磊告訴鳳凰財(cái)經(jīng)，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于前期刺激性政策的消化期。“既然是消化，我們就很難再采取強(qiáng)刺激政策來強(qiáng)力拉動經(jīng)濟(jì)，或者是人為地把它塑造到一種高速增長的軌道上來。恰恰，我們需要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整。所以，央行不出臺大規(guī)模的刺激政策，是符合目前中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的”

但是，即使不出臺強(qiáng)刺激政策，也不意味著央行就會放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)，并進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中發(fā)揮宏觀政策應(yīng)有之意。陸磊進(jìn)一步解釋說，“我們不能僵化地理解：不刺激、不強(qiáng)刺激，以及無所作為。這里面還是有政策層面上的微妙差別的。”

他稱，具體而言，就是在有競爭力的行業(yè)，以及代表著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展領(lǐng)域當(dāng)中，無論是貨幣政策，還是相關(guān)調(diào)控手段，還是應(yīng)該有所運(yùn)用的。

當(dāng)談到下半年的經(jīng)濟(jì)形勢時，陸磊表示，通過觀察國內(nèi)和國際的實(shí)際狀況，“我覺得很可能通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過改革紅利的釋放，中國中長期的經(jīng)濟(jì)增長并不會陡然下臺階，也不會出現(xiàn)硬著落。”

央行不出臺強(qiáng)刺激政策不意味著會放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)

鳳凰財(cái)經(jīng)：昨天央行行長周小川表示，不會出來大規(guī)模的刺激政策。但是現(xiàn)在外界仍比較擔(dān)心的央行會不會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在您看來央行下一步將會采取怎樣的調(diào)控政策？

陸磊：這樣的政策取向（央行不出臺大規(guī)模的刺激政策）應(yīng)該來說是符合目前中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的，也就是說，目前中國正處于前期刺激性政策的消化期。既然是消化，我們就很難再采取強(qiáng)刺激政策來強(qiáng)力拉動經(jīng)濟(jì)，或者是人為地把它塑造到一種高速增長的軌道上來。恰恰，我們需要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整。

因此，即使不出臺強(qiáng)刺激政策，也不意味著央行就會放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)，并進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中發(fā)揮宏觀政策應(yīng)有之意。

具體而言，就是在有競爭力的行業(yè)，以及代表著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展領(lǐng)域當(dāng)中，我想無論是貨幣政策，還是相關(guān)調(diào)控手段，還是應(yīng)該有所運(yùn)用的。所以，我們不能僵化地理解：不刺激、不強(qiáng)刺激，以及無所作為。這里面還是有政策層面上的微妙差別的。

未來要打掉不必要的對央行貨幣政策的依賴

鳳凰財(cái)經(jīng)：具體來說，您認(rèn)為這種微妙的差別下一步該怎樣體現(xiàn)出來，尤其是在央行制定的政策方面上？

陸磊：這里面是三點(diǎn)：第一點(diǎn)，作為任何一個宏觀調(diào)控當(dāng)局，都應(yīng)該采取預(yù)調(diào)和微調(diào)的政策手段。當(dāng)然，這里面就有相應(yīng)的邊界，比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，在各國央行看來這都是一劑猛藥。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)的波動，我們既要調(diào)結(jié)構(gòu)，又要穩(wěn)增長。根據(jù)穩(wěn)增長的觀察來看，如果是流動性過緊或者是相對比較緊，它可能會采取不同的手段進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)控。反過來，如果流動性過松，或者是相對比較松，我們也可以采取相對比較緊的政策應(yīng)對它。這就是預(yù)調(diào)和微調(diào)。所以，與其問央行會不會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不如說我們要觀察目前市場反映出來的整體的金融體系流動性是否偏緊，是否非常緊，并且融資成本是否太高，根據(jù)這些情況做相應(yīng)的政策安排。

我想這個答案已經(jīng)有了：目前的情況反映出來的是，并不如過去一年中我們所觀察到的流動性過緊的狀態(tài)，而且根據(jù)我們通常用的比重，也就是M2：GDP這樣一個比重，中國仍然是相對偏高的。

所以，我覺得通過政策來引導(dǎo)預(yù)期，打掉不必要的對于央行貨幣政策依賴性的預(yù)期，可能對于未來的經(jīng)濟(jì)增長和政策調(diào)控更有效。

中國經(jīng)濟(jì)中長期增長不會陡然下臺階更不會出現(xiàn)硬著落

鳳凰財(cái)經(jīng)：這樣來看，您是如何看待目前整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的？下半年，中國的經(jīng)濟(jì)形勢走向會不會更加嚴(yán)峻？因?yàn)楝F(xiàn)在不少國外投行和其他機(jī)構(gòu)對中國整體經(jīng)濟(jì)形勢不是太樂觀。

陸磊：任何一個經(jīng)濟(jì)政策除了對經(jīng)濟(jì)波動進(jìn)行微調(diào)和預(yù)調(diào)之外，還需要前瞻性地觀察未來中長期的國際和國內(nèi)形勢，并進(jìn)而做出主動性的調(diào)整，而不是被動調(diào)整。

以此觀察未來，至少我覺得很可能通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過改革紅利的釋放，中國中長期的經(jīng)濟(jì)增長并不會陡然下臺階，也不會出現(xiàn)硬著落。也正因?yàn)槿绱?，保持宏觀調(diào)控的連續(xù)性、穩(wěn)定性，恐怕是主旋律。這是我想說的第二點(diǎn)。

第三，除了觀察我們自己，還要觀察我們的伙伴，比如我們賴以存在的全球化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又比如，我們必須要觀察主要發(fā)達(dá)國家體復(fù)蘇的時間進(jìn)度，以及觀察新興市場的繁榮與蕭條的可能性，進(jìn)而觀測除到本幣（人民幣，下同）之外和本外幣之間的協(xié)調(diào)。所以，我們要在一個大環(huán)境下，更加廣義地來觀測我們的政策取向。

這些指標(biāo)主要集中在我們的外匯儲備、外匯占款、匯率在市場上的一些變化，并進(jìn)而做安排，避免過大地沖擊給我們造成不必要的外部性或者是沖擊性的影響，使得波動能夠相對達(dá)到最小化。

不能以三四線城市救市來段論中國樓市崩盤

鳳凰財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在一些地方樓市出現(xiàn)救市狀況，例如寧波和銅陵，加之，今年央行信貸收緊。外界傳言中國樓市或出現(xiàn)崩盤。您是如何看待目前樓市狀況的，以及的樓市走勢？會不會出現(xiàn)更大范圍的救市現(xiàn)象？

陸磊：這里面（房地產(chǎn)市場）的問題相對比較復(fù)雜一些，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場它的價(jià)格往往不具備像金融資產(chǎn)價(jià)格那樣一價(jià)定理的普適規(guī)律。什么意思？比如我們知道有色金屬、大宗商品在任何一個地方的效應(yīng)是同等的，但是房地產(chǎn)往往具有地區(qū)的特質(zhì)性。所以，我們不能以偏概全，既不能以一線城市，北、上、廣、深這樣的房價(jià)來覆蓋全國，也不能以出現(xiàn)一些苗頭的三四線城市的價(jià)格來描述中國的房地產(chǎn)價(jià)格。所以，部分地方出現(xiàn)一些情況，我個人認(rèn)為，這恐怕不能代表全中國。這是我想說的第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，需要清楚房價(jià)是受什么決定的，這里面既有供求關(guān)系，也有貨幣量，還有投資偏好。我之所以說它非常復(fù)雜，因?yàn)榧刃枰^察我們的貨幣量是多是少，又需要觀察所謂的“剛需”，即是不是城鎮(zhèn)化進(jìn)程、工業(yè)化進(jìn)程導(dǎo)致在城市里仍然存在比較高的需求。當(dāng)然，我們還要看土地的供給，房子的供給，這是供求關(guān)系。

與此同時，我們還需要觀察偏好。偏好就是有沒有一種替代品，來替代過去十幾年當(dāng)中，老百姓比較偏好的房子呢？甚至有人說，中國的“求田問舍“就是幾千年來老百姓的偏好。那么有沒有可能替代？我們在宏觀和微觀層面都要綜合考量。這里邊有兩條需要考慮：

第一條，是如果我們對于貨幣量的控制是合理有序的，它就不應(yīng)該出現(xiàn)在宏觀面，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的暴漲或者暴跌。

第二條，如果我們在金融改革層面是卓有成效的，有很多的投資工具能夠替代它，使得老百姓不會把自己所有的“雞蛋”都裝在房地產(chǎn)這一個籃子里，那么，我想房地產(chǎn)價(jià)格變化也就不會出現(xiàn)過去的暴漲和即將到來的跌的預(yù)期。它會很穩(wěn)定。我們經(jīng)常談到，讓房地產(chǎn)回歸消費(fèi)屬性，回歸消費(fèi)屬性就是讓供求關(guān)系最終決定資產(chǎn)價(jià)格，所以我們要把這些層面因素都考慮進(jìn)來，就有了一個比較全面的觀察未來房價(jià)的取向。

我們不能簡簡單單地根據(jù)某些地方來觀察全局。從全國來說，我寧愿它上漲的通道非常有限，但出現(xiàn)跌的可能性也不那么大，因?yàn)檫@還是與宏觀面的貨幣數(shù)據(jù)、境外的貨幣政策、熱錢流入等問題關(guān)聯(lián)度更高一些。（文/劉靜）