2011年01月31日 11:29
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興業(yè)證券：西山煤電煉焦煤提價(jià)約10% 強(qiáng)烈推薦優(yōu)質(zhì)公司

事件：

西山煤電發(fā)布公告，從2011年1月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品車(chē)板含稅價(jià)(長(zhǎng)協(xié)戶(hù))，提價(jià)幅度100-150元/噸。其中，焦精煤由1365元/噸上調(diào)至1465元/噸；肥精煤由1510元/噸上調(diào)至1660元/噸；瘦精煤由1060元/噸上調(diào)至1180元/噸；氣精煤由900元/噸上調(diào)至1020元/噸。

點(diǎn)評(píng)：

西山煤電此次煉焦煤提價(jià)7-13%，預(yù)計(jì)將增厚EPS約0.30元，但我們更看重焦煤提價(jià)釋放出的信號(hào)效應(yīng)，建議關(guān)注具備資源稀缺背景下提價(jià)能力上升的冶金煤種。

煉焦煤各煤種提價(jià)7-13%，完全符合預(yù)期。日澳煉焦煤合同由2010年四季度的209美元/噸上調(diào)15美元/噸至224美元/噸，提價(jià)幅度7%。相比之下，西煤焦精煤、肥精煤、瘦精煤、氣精煤提價(jià)幅度分別為7%、10%、11%和13%，提價(jià)幅度略高于日澳長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，完全符合興業(yè)預(yù)期。

此次提價(jià)將增厚西山煤煤EPS約0.30元。從提價(jià)幅度來(lái)看，西煤各煤種分別提價(jià)100-150元/噸，按各種產(chǎn)量測(cè)算可增加收入約13億元，不考慮期間成本變化，預(yù)計(jì)增加凈利潤(rùn)約9.75億元，相當(dāng)于增厚每股收益0.30元。

投資評(píng)級(jí)：推薦。考慮到煉焦煤各煤種提價(jià)100-150元/噸后，我們預(yù)計(jì)西山煤電2010-2012年EPS分別為1.22元、1.69元和2.11元，動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、15倍和12倍?；谖髅航姑嘿Y源稀缺性以及斜溝煤礦產(chǎn)釋放在即，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

焦煤提價(jià)再現(xiàn)“煉焦煤供應(yīng)偏緊”！我們強(qiáng)烈建議投資者關(guān)注西山煤電提價(jià)所釋放出的信號(hào)效應(yīng)！首先，宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是重化工業(yè)的熱度仍然不減；其次，煉焦煤資源稀缺性日益突出；最后，比煉焦煤范圍更廣的各冶金煤種均將受益，如1/3焦煤、噴吹煤以及無(wú)煙煤(昊華能源)，建議投資者關(guān)注我們一貫的投資邏輯，從資源稀缺性角度出發(fā)配置優(yōu)質(zhì)煤炭股，而不是相反！我們強(qiáng)烈推薦潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)！(興業(yè)證券研發(fā)中心)

興業(yè)證券：露天煤業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng) 需求增長(zhǎng)是關(guān)鍵

事件：

露天煤業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增修正公告，預(yù)計(jì)2010年凈利潤(rùn)為136875-156428萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40-60%，高于三季報(bào)時(shí)預(yù)期的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20-40%的幅度。

點(diǎn)評(píng)：

我們認(rèn)為，露天煤業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，并且高于我們預(yù)期的1.11元是大概率事件。判斷依據(jù)如下：

四季度EPS約0.22-0.37元。根據(jù)露天煤業(yè)的公告，其2010年凈利潤(rùn)為136875-156428萬(wàn)元，我們測(cè)算四季度單季凈利潤(rùn)為29924-49477萬(wàn)元，折合EPS約0.22-0.37元，則露天煤業(yè)全年業(yè)績(jī)?yōu)?.03元-1.18元，我們預(yù)期的1.11元恰好為平均值?；诿簝r(jià)上漲和并表，我們預(yù)計(jì)露天煤業(yè)業(yè)績(jī)更接近EPS上限。

預(yù)增原因比業(yè)績(jī)更為重要。在關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的同時(shí)，我們更關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期原因。露天解釋是煤炭產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)變化、參股公司利潤(rùn)增長(zhǎng)以及壓縮成本等原因。因公告信息過(guò)于簡(jiǎn)單，我們剖析如下：

1煤炭產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)變化。雖然公告中露天煤業(yè)并沒(méi)有提示煤價(jià)上漲信息，但我們認(rèn)為“調(diào)整產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)”的另一重含義就是靈活定價(jià)，在下游需求旺盛且季節(jié)性特征下，調(diào)整產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)在長(zhǎng)期是可以維持的，值得關(guān)注。

2參股公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。因數(shù)據(jù)匱乏，我們難以判斷是哪個(gè)子公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。但是，我們注意到新收購(gòu)且并表的扎哈淖爾露天礦可能性較大。2009年1-9月，扎礦凈利潤(rùn)164萬(wàn)元。2010年1-5月，扎礦煤炭產(chǎn)量512萬(wàn)噸，6-12月預(yù)計(jì)700萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年1200萬(wàn)噸，2011年有望達(dá)產(chǎn)至1500萬(wàn)噸，相當(dāng)于2009年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量3350萬(wàn)噸的45%，假設(shè)盈利能力持平，應(yīng)增厚業(yè)績(jī)45%。但事實(shí)并非如此，露天煤業(yè)煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量是在公司體系內(nèi)進(jìn)行調(diào)配的，只有下游需求增長(zhǎng)才構(gòu)成產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。(興業(yè)證券研發(fā)中心)