2011年01月31日 11:29
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申銀萬(wàn)國(guó)：開(kāi)灤股份肥精煤合同提價(jià)8% 資產(chǎn)注入預(yù)期猶在

公司上調(diào)11年肥精煤合同價(jià)格，提價(jià)(不含稅)幅度為102元/噸，含稅幅度為119元/噸，漲幅8%，符合我們的預(yù)期。根據(jù)煤炭市場(chǎng)供求狀況，公司從2011年1月1日起上調(diào)肥精煤產(chǎn)品長(zhǎng)協(xié)戶(hù)價(jià)格102元/噸，肥精煤不含稅價(jià)由1282元/噸上調(diào)至1384元/噸。預(yù)計(jì)增加公司2011年肥精煤銷(xiāo)售收入約2.5億元(不含稅)。

盈利預(yù)測(cè)假設(shè)調(diào)整：11年精煤價(jià)格(不含稅)假設(shè)從1315元/噸上調(diào)至1378元/噸；焦炭?jī)r(jià)格(不含稅)假設(shè)從1550元/噸上調(diào)至1602元/噸。由于公司焦炭權(quán)益產(chǎn)能高達(dá)500多萬(wàn)噸，實(shí)際控制產(chǎn)量明年將接近1000萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)肥精煤提價(jià)以及唐山地區(qū)焦煤提價(jià)也將推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格有所上漲，但焦炭由于集中度低和產(chǎn)能過(guò)剩等行業(yè)因素利潤(rùn)空間終將受到擠壓。因此在上調(diào)肥精煤價(jià)格的同時(shí)我們也相應(yīng)上調(diào)了焦炭?jī)r(jià)格假設(shè)。

近期，公司通過(guò)同承鋼合資繼續(xù)擴(kuò)大焦炭產(chǎn)能，目標(biāo)旨在做精做細(xì)焦化產(chǎn)業(yè)鏈。公司以現(xiàn)金約4億元出資(控股51%)同承鋼集團(tuán)合資建設(shè)焦化項(xiàng)目，項(xiàng)目一期工程生產(chǎn)能力為60萬(wàn)噸/年；二期工程10年底投產(chǎn)，110萬(wàn)噸生產(chǎn)能力。并且將在條件成熟時(shí)建設(shè)三期焦化項(xiàng)目(預(yù)計(jì)產(chǎn)能為210萬(wàn)噸/年)。三期工程全部完成后，承鋼集團(tuán)焦化項(xiàng)目總產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)380萬(wàn)噸/年。截止目前，公司控制焦炭產(chǎn)能(遷安330萬(wàn)噸、中潤(rùn)220萬(wàn)噸、佳華330萬(wàn)噸、首鋼通寶60)將到達(dá)1000萬(wàn)噸。

上調(diào)公司11年-12年盈利預(yù)測(cè)為0.76元/股、0.82元/股(原預(yù)測(cè)為0.74元/股、0.80元/股)，鑒于公司資產(chǎn)注入預(yù)期未變，中長(zhǎng)期維持“增持"評(píng)級(jí)。

公司未來(lái)增長(zhǎng)主要是靠加拿大蓋森煤田和墨玉河北部煤田未來(lái)規(guī)劃焦精煤產(chǎn)量500萬(wàn)噸，權(quán)益精煤量255萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)12年蓋森200萬(wàn)噸有望投產(chǎn)，墨玉河300萬(wàn)噸還處于勘探階段。公司11年P(guān)E估值29.6倍,高于行業(yè)平均，主要是公司整體上市預(yù)期仍在，我們維持對(duì)公司的中長(zhǎng)期增持評(píng)級(jí)。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)

廣發(fā)證券：昊華能源——國(guó)際煤價(jià)上漲直接受益者

國(guó)內(nèi)最大無(wú)煙煤出口企業(yè)，出口占比40% 公司是國(guó)內(nèi)最大無(wú)煙煤出口企業(yè)，2009年出口量132萬(wàn)噸，占全國(guó)無(wú)煙煤出口量的40%。2010年上半年，公司出口收入占公司總收入的比例也達(dá)到40%。

澳洲洪災(zāi)將引發(fā)國(guó)際冶金煤價(jià)格暴漲澳大利亞自11月份以來(lái)持續(xù)暴雨，煤礦生產(chǎn)和運(yùn)輸遭受?chē)?yán)重影響，必和必拓、力拓、英美資源、peabody等企業(yè)紛紛宣布旗下煤礦遭遇不可抗力，無(wú)法履行之前簽訂的合同量。據(jù)報(bào)道，目前受影響的煤礦產(chǎn)能達(dá)到8000萬(wàn)噸，約占澳出口量的1/3。澳大利亞是全球最大的冶金煤出口國(guó)，冶金煤貿(mào)易量占全球貿(mào)易量的60%。其價(jià)格足以影響全球煉焦煤價(jià)格。2008年年初，澳洲遭受洪災(zāi)嚴(yán)重程度與目前相似，當(dāng)時(shí)國(guó)際煉焦煤價(jià)格從2007年的98美元/噸暴漲至2008年的300美元/噸。

公司出口煤價(jià)漲幅或超預(yù)期一季度日澳煉焦煤合同價(jià)為225美元/噸，我們判斷2010年二季度國(guó)際煉焦煤價(jià)格有望上漲至300美元/噸以上。2008年年初由于澳大利亞洪災(zāi)的影響，昊華能源長(zhǎng)協(xié)價(jià)格翻了一番以上。2010財(cái)年，公司無(wú)煙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)為185美元，由于公司無(wú)煙煤價(jià)格與煉焦煤價(jià)格比例大致在70—75%左右，因此，假若二季度國(guó)際煉焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)漲至2008年水平，公司無(wú)煙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有望漲至225美元/噸。而公司無(wú)煙煤出口量占公司全部產(chǎn)量的40%，將充分受益煤價(jià)上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議預(yù)計(jì)公司2010—2012年EPS分別為2.33元、3.41元(出口煤價(jià)按225美元/噸假設(shè))和3.65元，繼續(xù)給予公司買(mǎi)入“評(píng)級(jí)”，強(qiáng)烈推薦。(廣發(fā)證券研究中心)

華泰聯(lián)合：潞安環(huán)能資源整合+資產(chǎn)注入保證高成長(zhǎng)

本部五礦產(chǎn)能穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司產(chǎn)品主要為噴吹煤、混煤、洗精煤和洗塊煤，其中，噴吹煤是公司的主要盈利來(lái)源。近年來(lái)公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噴吹煤產(chǎn)量不斷提升，預(yù)計(jì)10年的噴吹煤產(chǎn)量將達(dá)到900萬(wàn)噸以上，占煤炭銷(xiāo)量的比例由30%上升至35%左右。

整合產(chǎn)能2012年底釋放，未來(lái)成長(zhǎng)性突出。公司是山西煤炭資源整合的先行者，08年以來(lái)公司先后整合了上莊、溫莊、姚家山等煤礦，合計(jì)新增產(chǎn)能1950萬(wàn)噸，除姚家山煤礦2011年有少量產(chǎn)能釋放外，其余各礦預(yù)計(jì)2012年底復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)公司的產(chǎn)能將較目前增長(zhǎng)70%。

集團(tuán)資產(chǎn)注入漸行漸近。公司06年上市時(shí)曾承諾在5-10年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)煤炭資產(chǎn)的整體上市。我們認(rèn)為，目前集團(tuán)最有可能注入的資產(chǎn)是郭莊礦和司馬礦，預(yù)計(jì)2011年注入的可能性較大。而集團(tuán)另外一處在產(chǎn)煤礦慈林山煤礦，由于是政府托管礦，產(chǎn)權(quán)不清晰，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以注入；在建礦井包括高和礦、李村礦和古城礦，尚不具備資產(chǎn)注入條件。

所得稅優(yōu)惠提升公司業(yè)績(jī)。公司憑借煙煤噴吹技術(shù)，獲得了山西省科學(xué)技術(shù)廳、山西省財(cái)政廳、山西省國(guó)家稅務(wù)局和山西省地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》，發(fā)證時(shí)間2010年6月21日，有效期3年。按相關(guān)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)可以享受15%的所得稅優(yōu)惠，目前公司正在積極爭(zhēng)取報(bào)批中，若成功報(bào)批，我們測(cè)算將增加公司業(yè)績(jī)14%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為2.7元、3.26元和3.51元，對(duì)應(yīng)2010-2012年P(guān)E分別為20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平與行業(yè)基本持平，考慮到11年集團(tuán)郭莊礦和司馬礦注入的可能性較大，且整合煤礦保證了公司未來(lái)幾年產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，公司前景值得看好，繼續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。(華泰聯(lián)合證券研究所)