2011年03月24日 09:05
來源：中國證券網(wǎng) 作者：于祥明

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遼寧成大:油價飛,彈性起

遼寧成大 600739 批發(fā)和零售貿(mào)易

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：梁靜 撰寫日期：2011-03-08

油頁巖項目已成為公司發(fā)展的重中之重,在介入新疆項目之后,公司已成為國內(nèi)領(lǐng)先的油頁巖公司。目前,樺甸項目和新疆項目已同時展開。樺甸項目已于去年8月底正式出油,目前處于試車階段,按照目前進(jìn)度中性判斷,年中可正式投產(chǎn)、年底之前可完全達(dá)產(chǎn)。新疆項目石長溝礦區(qū)已完成探礦權(quán)評估,目前已進(jìn)入申報采礦權(quán)階段,年內(nèi)可望獲得采礦權(quán)并啟動項目建設(shè),明年底貢獻(xiàn)業(yè)績值得期待。

樺甸項目完全達(dá)產(chǎn)之后,業(yè)績對油價的彈性將充分顯現(xiàn)。受中東政局影響,近期國際油價又重回100美元以上,我們測算,在這一油價下,樺甸油頁巖項目噸油凈利潤將達(dá)到2000元。按照樺甸項目完全達(dá)產(chǎn)后20-25萬噸/年的產(chǎn)油量計算,樺甸項目對成大凈利潤貢獻(xiàn)將達(dá)2.4-3億元、對應(yīng)EPS0.26-0.33元,增量貢獻(xiàn)19%;若油價110美元,對應(yīng)EPS0.41元、增量貢獻(xiàn)達(dá)30%。(彈性測算見附表2-4。)新疆項目一期投產(chǎn)后,業(yè)績對油價的彈性更強(qiáng)。已啟動的石長溝礦油產(chǎn)能為50萬噸/年,這意味著,正式投產(chǎn)后,成大油頁巖項目對油價的彈性將是目前的3倍!在100美元油價下,油頁巖對成大的業(yè)績貢獻(xiàn)將達(dá)0.99元,基本與廣發(fā)業(yè)績貢獻(xiàn)相當(dāng)。

在此基礎(chǔ)上油價每漲10美元,成大油業(yè)務(wù)業(yè)績將增長25%。

新疆項目完全達(dá)產(chǎn)后,公司將轉(zhuǎn)變?yōu)橛凸?。遠(yuǎn)期看,新疆4個礦區(qū)全部投產(chǎn)后,油產(chǎn)量將超過150萬噸,目前油價下,油業(yè)務(wù)對公司的凈利潤貢獻(xiàn)將超過20億元、靜態(tài)EPS貢獻(xiàn)為2.50元。屆時,成大將基本轉(zhuǎn)型為油公司。

油價上行是催化劑。廣發(fā)業(yè)績穩(wěn)中有升,成大生物快速增長,而完全達(dá)產(chǎn)、油價上行將驅(qū)動油頁巖項目成為新的利潤增長點。維持對2011-2012年正常經(jīng)營EPS為1.66元和2.01元的預(yù)期,維持增持評級。另需指出的是,我們測算,由于長期股權(quán)投資會計處理準(zhǔn)則變化,廣發(fā)增發(fā)將可能給公司帶來2.7元/股的投資收益。

杰瑞股份:公司進(jìn)入拓展油服產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵年份

杰瑞股份 002353 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：湘財證券 分析師：陳國俊 撰寫日期：2011-03-23

公司高增長得益于公司產(chǎn)品系列化、新產(chǎn)品新服務(wù)快速推出

公司2010年下半年整體業(yè)績增長提速,主要得益于油服行業(yè)受金融危機(jī)的滯后影響已經(jīng)過去和公司細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢的進(jìn)一步發(fā)揮和鞏固:(1)公司傳統(tǒng)板塊維修與配件下半年已恢復(fù)了增長,使得全年基本保持增長;(2)專用設(shè)備板塊對于業(yè)績增長的貢獻(xiàn)最大,公司利用細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢,憑借快速系列化產(chǎn)品,推出新產(chǎn)品和增加服務(wù)工作量及延展服務(wù)線;系列化了固井水泥車、壓裂車以及連續(xù)油管車和液氮泵車,推出了不壓井設(shè)備、抓管器、熱油車等新設(shè)備。(3)公司綜合毛利增長率超過營業(yè)收入的增長率,主要是油田工程技術(shù)服務(wù)板塊做出最大貢獻(xiàn),公司油田工程服務(wù)板塊已經(jīng)從單純的巖屑回注拓展到固井服務(wù)、壓裂酸化服務(wù)等。

充分利用超募資金延伸產(chǎn)業(yè)鏈條,將成公司未來幾年重要看點

公司利潤增長的動力越來越依靠油田專用設(shè)備制造板塊和油田工程技術(shù)服務(wù)板塊毛利的增長,這兩個板塊的毛利增長得益于快速系列化、規(guī)模化已有產(chǎn)品及服務(wù)和新產(chǎn)品線、新服務(wù)線的擴(kuò)充發(fā)展。2010年維修與配件、專用設(shè)備、油田服務(wù)三大板塊的比重已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧s37%:45%:18%,專用設(shè)備板塊首次超越維修與配件板塊,成為公司第一大產(chǎn)業(yè);油田服務(wù)板塊增速最快達(dá)140%,比重也快速從10%提升至18%,向公司2015年比重轉(zhuǎn)變成1:4:5邁出了重要一步。

公司在全球或在國內(nèi)已經(jīng)確立了固壓設(shè)備、液氮泵設(shè)備、連續(xù)油管作業(yè)設(shè)備、巖屑回注服務(wù)等領(lǐng)域領(lǐng)先的競爭地位,今明2年是公司利用超募資金新建或引進(jìn)產(chǎn)品線和服務(wù)線、收購兼并上下游企業(yè)、整合公司油田服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵年份;公司去年研究費(fèi)用增長迅速、儲備高端人才做了很好的鋪墊,在北美設(shè)經(jīng)營場所有利于接軌全球最大油服市場并拓展國際市場。

投資建議:預(yù)計2011-2013年EPS分別為3.83元、5.51和7.71元,我們長期看好公司成長,給予公司2012年30倍PE,維持“買入”評級和目標(biāo)價165元。