2011年02月13日 10:34
來源：投資者報(bào)

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諾安基金夏俊杰：視通脹演繹  擇機(jī)“減大換小”

講述者︱夏俊杰  諾安靈活配置基金經(jīng)理

采訪者︱尚志科  《投資者報(bào)》記者

整體上看，2010年的行情可以概括為“站隊(duì)行情”，全市場有1200只個(gè)股跑贏了指數(shù)，消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的股票可算是“雞犬升天”，只要貼上了行業(yè)標(biāo)簽，表現(xiàn)就不錯(cuò)。相反，傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)都不好。

從我的持倉看，2010年一季度最早在低位買了些創(chuàng)業(yè)板，二季度買了醫(yī)藥和消費(fèi)股，都符合了整個(gè)2010年的市場風(fēng)格。但市場在三季度末出現(xiàn)波動，消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股上漲得太離譜，所以當(dāng)時(shí)減倉特別多，倉位下降得比較快。

在2010年四季度前瞻2011年時(shí)，對政策的整體基調(diào)看不清楚，雖然對市場并不悲觀，但無法判斷機(jī)會在上半年還是下半年。所以本著做絕對收益的策略，選擇了重倉配置消費(fèi)品和醫(yī)藥股，我相信，不論行情如何，它們都能帶來絕對收益。

如果他們在上半年有好的表現(xiàn)，被市場炒作過高，我會獲利了結(jié)先出去；如果上半年繼續(xù)下跌，倉位還有一定的調(diào)整空間，我會繼續(xù)補(bǔ)倉。全年來看，這樣的操作策略，應(yīng)該能獲取較好的絕對收益。

所以在2011年的未來一段日子，我的主要操作邏輯，可能是把之前增持的周期性品種，在合適的時(shí)機(jī)適當(dāng)減持，去增持一些業(yè)績成長確定性強(qiáng)的品種。

2011年不是2010年的反向行情

如果說2010年做對風(fēng)格最重要，在2011年再演繹風(fēng)格行情的概率不大。尤其是現(xiàn)在有一部分資金從消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)股票中出來，轉(zhuǎn)移到銀行地產(chǎn)板塊，等待低估值行業(yè)的復(fù)蘇。

這樣的趨勢現(xiàn)在比較明顯。

從開年一個(gè)月的表現(xiàn)來看，市場在演繹風(fēng)格行情，只不過方向跟去年比是反的，市值大的股票占主導(dǎo)。但預(yù)計(jì)整個(gè)2011年不會是2010年的反向行情。

我認(rèn)為2011年是“選股年”，個(gè)股排在第一位，整體上跟股票處于哪些行業(yè)，屬于大股票還是小股票，都沒多大關(guān)系。主要看個(gè)股的盈利是否達(dá)到預(yù)期，找到持續(xù)成長的個(gè)股，在錯(cuò)殺時(shí)敢于買入與重倉。比如消費(fèi)品跌到現(xiàn)在，很多已經(jīng)低估了，到年底應(yīng)該會有絕對收益。

從現(xiàn)在市場的系統(tǒng)性下跌看，幾乎所有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票都在跌。但將來這些板塊之間一定會出現(xiàn)分化，下跌中有些品種會被錯(cuò)殺。所以即便對于大股票來說，只要盈利超預(yù)期，就可能出現(xiàn)好的表現(xiàn)。

當(dāng)然，除了重點(diǎn)看盈利能力外，還要找些成長性比較持久的股票，比如那些偏消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的小股票，因?yàn)檎w看周期類的表現(xiàn)一定是階段性的。

今年市場至少會有一波像樣的行情

對于影響2011年市場表現(xiàn)的最重要因素，我認(rèn)為還是流動性。從宏觀經(jīng)濟(jì)面看，最大的影響因素是通脹，未來投資策略都要看通脹是否會超預(yù)期。從現(xiàn)在來看，市場預(yù)計(jì)二季度通脹會形成高點(diǎn)，所以要等待這種邏輯是否會被印證。

如果未來通脹走勢沒有超預(yù)期，在2011年上半年A股會有行情。如果通脹控制不住，CPI上升到6%左右甚至更高，那上半年就沒有行情了。因?yàn)檫@意味著到6月以后，政府會有更嚴(yán)厲的緊縮措施出臺，而市場可能在上半年形成低點(diǎn)，當(dāng)然這也會給下半年市場帶來機(jī)會。

即使不確定因素再多，總體來看，2011年市場演進(jìn)到現(xiàn)在這個(gè)位置，不用太悲觀。我的觀點(diǎn)是，今年市場至少會有一波像樣的行情。

具體到行業(yè)板塊上，地產(chǎn)股雖然現(xiàn)在被低估，但未來應(yīng)該是螺旋式上升的表現(xiàn)，不會一下子漲到位。雖然股票低估的特點(diǎn)會一步步體現(xiàn)出來，但地產(chǎn)行業(yè)的基本面已經(jīng)接近景氣最高點(diǎn)。只是現(xiàn)在盈利預(yù)測比較好，所以在支撐著股價(jià)的表現(xiàn)。

我認(rèn)為在周期性股票中，地產(chǎn)比銀行和煤炭的機(jī)會要多，但也是階段性的，并不好把握。而由于目前流動性整體處于不斷收縮的趨勢，周期類股票不會有大行情。

就我個(gè)人的投資風(fēng)格而言，我覺得無所謂價(jià)值與成長。不過，我以前做過行業(yè)研究員，研究TNT、汽車、紡織服裝，并跟蹤了一段時(shí)間小盤股，自己可能更喜歡成長型的公司，喜歡它們從小長大的過程。

這也對我的長期投資重點(diǎn)形成一定影響。從中長期看，我會更看好零售、食品飲料、醫(yī)藥和信息技術(shù)，以及機(jī)械等品種的長期價(jià)值。當(dāng)然，也在于這些行業(yè)有更多個(gè)股符合自己的選股標(biāo)準(zhǔn)。

“返璞歸真”是2011年第一關(guān)鍵詞

在個(gè)人投資特點(diǎn)上，我不太注重選時(shí)操作。雖然在2010年，諾安靈活配置有較高的換手率，而且倉位變化也較大，但我并不是在主動追求擇時(shí)，而是對消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的階段性減持恰好發(fā)生在第三季度。

在我看來，成長股投資者可以分為兩種：一種是長期持有不動。不過，一個(gè)成長股被市場認(rèn)可后，可能會出現(xiàn)階段性高估。比如去年的消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)，在三季度都出現(xiàn)了這個(gè)過程。這個(gè)時(shí)候堅(jiān)持者會持有不動，容忍泡沫的出現(xiàn)，因?yàn)樵陂L期它們的表現(xiàn)很可能是螺旋式上升。

而我屬于第二種。對我來說這些板塊在當(dāng)時(shí)已經(jīng)不再符合我的風(fēng)險(xiǎn)收益比，累積風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，我不愿意參加這個(gè)泡沫再制造的過程。但如果這些行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，我會找機(jī)會再持有進(jìn)來。一般而言，持有一只股票時(shí)，我會設(shè)一個(gè)合理的目標(biāo)價(jià)供未來操作。

總的來說，“返璞歸真”可能是2011年中國股市第一關(guān)鍵詞，那些具有核心競爭力、為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，無論是屬于新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，都將脫穎而出。那些現(xiàn)在大家給予了過高的期望、明年原形畢露的品種，未來則會有較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。