2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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華富收益增強債券基金金經(jīng)理曾剛：債基之年難再

講述者︱曾剛  華富收益增強債券基金經(jīng)理

采訪者︱岳永明  《投資者報》記者

2010年初，我曾表示，2010年將是“債基年”。2011年則普遍預期貨幣政策趨緊，進入加息通道，債券市場表現(xiàn)預計會相對平淡，債券基金的收益率也將低于去年，保守來看，一級債基以4%~5%的年收益率為目標比較合適。

“債基之年”邏輯

之所以認為2010年是債基之年，基于三個方面。

首先，在股市連續(xù)幾年的大幅波動之后，投資者對風險和收益的理解會更加理性和客觀。

其次，站在2010年初時點上，我們認為，股指很可能是區(qū)間震蕩，前高后低，股基收益率趨于平淡。

第三，債基除了可轉(zhuǎn)債有些高估外，打新股和純債券都有不錯的獲利空間，債基收益率會比較樂觀和確定。

據(jù)此，我當時認為債基的規(guī)模將在2009年末的基礎(chǔ)上翻番，債基對于持有人的配置功能得到更多的認可。站在新的一年開始，回頭梳理數(shù)據(jù)，發(fā)覺對“債基年”的幾點期望基本都達到了。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，67只一級債基集體飄紅，平均收益率達到8.14%，74只二級債基也獲得了6.36%的平均業(yè)績，遠超CPI和定存基準利率。

債基的總規(guī)模大幅增長，新債基發(fā)行火爆，封閉和分級帶動了債基的產(chǎn)品創(chuàng)新，讓持有人和我們這些從業(yè)者都感受到了快樂和收獲。

總結(jié)過去，對未來也具有參考意義，那么2011年債市又有什么新的變數(shù)？

債基之年“難再”

在近期公布的2010年GDP10.3%增速的大背景下，展望2011年，我們認為宏觀經(jīng)濟將表現(xiàn)平穩(wěn)，GDP的全年增速保持在9%上下，出口增速有所回落，投資和消費保持穩(wěn)定。

隨著人口紅利的消失，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步回歸常態(tài)是大趨勢。

困擾去年下半年的通脹壓力估計難以在短時間內(nèi)回落，只有實行穩(wěn)步加息的同時減緩貨幣投放，才能逐步消減通脹預期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和更多的市場化調(diào)控是保證未來經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的合理路徑。

由于2011年普遍預期貨幣政策趨緊，進入加息通道，債券市場表現(xiàn)預計會相對平淡，債券基金的收益率也將低于去年，保守來看，一級債基以4%~5%為目標比較合適。

當然也不排除通脹較早地受到控制，緊鎖壓力減緩時，債市向好，下半年出現(xiàn)合理的投資機會。

目前，不少專業(yè)研究機構(gòu)傾向于2011年加息2~3次，準備金率繼續(xù)創(chuàng)新高，我們公司傾向于2次左右的加息，而且集中在上半年。

加息對債基會有相當大的影響，它會使得存量債券的市值下降，雖然新發(fā)債券的利率上行，有利于新基金的建倉，但對于老債基而言，一旦判斷到加息的趨勢，就要下調(diào)長債的比例，增加資金流動性。

然而，如果從長期來看，債券基金仍有更寬廣的發(fā)展空間。

海外的固定收益類品種貨幣基金與債券基金大約各占20%，而我們固定收益類基金在公募基金里的占比仍然只有16%上下，增加一倍也不及歐美的水平。

債券基金和貨幣基金的定位越來越清晰，偏好低風險投資的持有人可以選擇長期持有，也可以與股票型基金搭配構(gòu)建投資組合，階段性地調(diào)整配置比例來均衡風險和收益。

在穩(wěn)健中保持靈活

在去年10月加息之前，我們已經(jīng)提前布局，適時調(diào)整了長債的比例，將組合的久期由3以上調(diào)整至2以下，有效弱化了加息沖擊。

與此同時，選擇性買入3~6個月的短期融資券和一年期以內(nèi)的債券，保證資金的流動性，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上靈活抓住一些短期機會。

今年我們會繼續(xù)在穩(wěn)健中保持靈活的投資策略，不參與高風險投資。

我們判斷5、6月份宏觀貨幣政策以及債市行情可能會出現(xiàn)一些變化，進入下半年后，隨著市場政策趨于穩(wěn)定，信用債將很可能出現(xiàn)后場發(fā)力的狀態(tài)，對此我們也將積極應對。

2011年，中石化、川投能源等基本面良好的轉(zhuǎn)債將給市場注入新的活力，改善當前銀行轉(zhuǎn)債當家的格局，在股市震蕩向上的一致預期下，轉(zhuǎn)債存在明確的階段性機會。

然而，在看好的同時，我們也要看到風險，當前可轉(zhuǎn)債的估值水平處于歷史區(qū)間的高位，這是當前最值得擔心的風險，也是限制今年轉(zhuǎn)債投資取得顯著收益的原因。

在操作上，關(guān)鍵要注意對轉(zhuǎn)債倉位的調(diào)整，適時、及時兌現(xiàn)收益。

理性來看，網(wǎng)下打新股需要承擔風險，也必然要求一定的風險補償，收益率理應高于債券，是一級債基的基本投資品種。

據(jù)媒體報道的不完全統(tǒng)計，在2010年債券基金的全年收益構(gòu)成中，參與打新、增發(fā)的貢獻度達到40%左右。

而第二輪新股詢價方式改革后，發(fā)行人和主承銷商依然強勢，發(fā)行市盈率居高不下，首日漲幅大幅下降，甚至頻頻出現(xiàn)了破發(fā)與首日破發(fā)的現(xiàn)象，這使得新股的申購收益與所承擔的風險漸漸失衡。

第三輪新股詢價改革勢在必行，我們在未來仍需要擇優(yōu)打新，謹慎報價，比如部分新股詢價出現(xiàn)僅50家左右的配售對象報價，中簽率近10%，表明打新風險較高，對這類新股需要謹慎。

另外，2010年以來，封閉式債基和封閉分級債基成為產(chǎn)品創(chuàng)新的主流，今年仍將延續(xù)這一趨勢，給持有人提供更多的配置選擇。