2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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國信證券黃學(xué)軍：兔年A股處于調(diào)整末期 最大變量是國際板推出

■ 講述者︱黃學(xué)軍   國信證券首席策略分析師

■ 采訪者︱薛玉敏  《投資者報》記者

2010年已經(jīng)過去，回顧從年初以來的市場，出現(xiàn)頻率最多的字眼是“震蕩”和“通脹”，從大市來看過去一年確實是震蕩市。

2011年，A股市場走勢繼續(xù)延續(xù)去年的震蕩。上半年的機會，主要來自春節(jié)后的通脹緩解和經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。

我們判斷，未來一年滬深300的動態(tài)估值目標(biāo)在12~19倍之間，對應(yīng)的上證指數(shù)核心運行區(qū)間在2500~3600點，市場底部不會太悲觀。低點可能落在4月份，高點落在9月份。

A股處于調(diào)整末期

雖然2011年市場仍將表現(xiàn)為調(diào)整的態(tài)勢，但是我們相信已經(jīng)處于調(diào)整末期，新的牛市起點將會在2012年初。

歷史經(jīng)驗表明，上證指數(shù)的運行，低點之間存在周期規(guī)律，基本上是以20個月為基準(zhǔn)循環(huán)。周期低點出現(xiàn)后，會有一波比較好的上升行情，尤其是整個周期的前半時段。2319點是去年6月份的一個周期低點，按照標(biāo)準(zhǔn)周期，將2010年6月后推20個月為2012年2月，即新的牛市上漲周期要等到2012年初才來臨。

2011年整體表現(xiàn)為震蕩市，但存在波段行情。三季度將有一波良好的上漲行情，是全球操作的最佳時段。

最大的原因來自所有的政策都處于一個觀察期，尤其對通脹和地產(chǎn)調(diào)控，導(dǎo)致市場的猶豫情緒。根據(jù)宏觀的判斷，明年通脹水平會較高，前高后低，為了控制通脹，從緊的政策應(yīng)該仍會深化。我們相信三季度通脹會有一個見底的跡象。

第二是來自解禁壓力。2011年前五個月解禁壓力很大，每個月都在2500億元以上，尤其需要提示的是中小板股票的解禁壓力體現(xiàn)在2011年5~6月。因此解禁壓力一過，股市可能迎來一個上漲的機會。

第三，二季度是一個重要的時點：2011年6月份，美國的量化寬松貨幣政策到期，如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，美元再次升值的可能性加大，這對于新興市場的資產(chǎn)價格，尤其是股市壓力較大。

幾方面的壓力積聚在年中，但是由于股市提前反映，預(yù)計股市在今年一季度末二季度初較為疲軟。

升值和通脹博弈

展望2011年，我們堅信兩個準(zhǔn)則，一個是人民幣升值的大背景下，資產(chǎn)價格是支撐的，股市仍有投資機會。第二個是高通脹下，股市會受到干擾，且出現(xiàn)大牛市的概率較小，因此在通脹高企的情形下投資者要控制好倉位，把握好節(jié)奏。

那怎么理解這兩個相互掣肘的因素對股市的作用呢？

人民幣升值，事實上是有利于股市上漲的。如2006年和2007年，人民幣升值下股市演繹了一波大牛市。因此在人民幣升值的趨勢下，未來一年股市在目前上證2700的點位并不可怕。

對于高通脹的擔(dān)心也是懸在2011年市場的一把劍。對于通脹的判斷，我們的基本結(jié)論是事實通脹的來臨，因為2010年兩次加息，六調(diào)準(zhǔn)備金率，尤其是下半年的政策力度加大，直指通脹預(yù)期。事實通脹意味著政策的緊度還將維持，不排除緊縮流動性、加息等政策出臺，這自然會對股市造成沖擊。

但是一旦高點來臨，也將意味著緊縮力度不再強化，意味著機會的來臨。我們還是維持春節(jié)后通脹有所回落的判斷，這時股市的機會相對大一些。

中美政策周期的不一致性，人民幣升值的預(yù)期一直存在。這種不一致性來自于中國處于通脹周期，而美國還處于通縮周期，也掣肘一部分國內(nèi)從緊政策的力度，美國還將成為流動性的源頭。

四條投資主線

行業(yè)配置上，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、交通運輸?shù)葯?quán)重行業(yè)表現(xiàn)相對較差，這或許代表著粗放型重化工業(yè)模式高潮已經(jīng)過去，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大幕已經(jīng)拉開，其中的機會在于升級和通脹受益的板塊。2011 年還將深化這種轉(zhuǎn)型，消費和技術(shù)升級等依然是看好的主題。

具體來說，有四條投資主線。

一是：關(guān)注轉(zhuǎn)型過程中新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)有技術(shù)升級優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)投資機會。

二是收益于收入普遍較快增長的消費品行業(yè)，核心是“品質(zhì)提高”，包括汽車和相關(guān)服務(wù)，公用事業(yè)行業(yè)中的節(jié)能減排、旅游休閑、醫(yī)療保健、食品和服裝中的高端產(chǎn)品等都值得看好。

三是關(guān)注城鎮(zhèn)化進程中的保障性住房收益的行業(yè)，明年的目標(biāo)是1000萬套保障性住房，這將拉動相關(guān)投資品行業(yè)如水泥和部分化工，以及家電行業(yè)。

四是隨著通脹緩解下把握周期的資源性行業(yè)的投資機會。隨著歐元區(qū)風(fēng)險釋放，美元將止住升勢，這樣可把握一些煤炭和有色階段性的反彈機會。

綜上，建議超配的行業(yè)是機械、電力設(shè)備、通信設(shè)備、建材、計算機、航空、家電、汽車配套服務(wù)、醫(yī)藥、零售、食品飲料和農(nóng)業(yè)。春節(jié)后通脹壓力緩解下，基于政策力度放緩的預(yù)期可以適當(dāng)配置點強周期板塊，做一個波段。

最大變量是國際板推出

市場的供求關(guān)系是影響A股市值的重要因素。短期來看，A股擴容節(jié)奏并沒有發(fā)生改變，尤其是深市比滬市融資規(guī)模更大，這些都是制約市場上漲的因素。

但是對2011年供求關(guān)系最大的變量就是國際板的推出。

國內(nèi)資本市場隨著融資融券、股指期貨的推出，國際板何時設(shè)立成為亟須解決的問題。2011年年初，證監(jiān)會等官員再次提到國際板的消息，但是不管怎么推遲，國際板設(shè)立的腳步越來越近。

而國際板的推出，將會極大地影響市場的估值體系。受此影響，一些藍(lán)籌股可能受其影響，獲得資金的青睞，從而帶動一波大藍(lán)籌的上漲機會。