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2008年03月22日 10:37中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

當(dāng)前，對于中國股市，有多種不同看法，對筆者很有啟發(fā)。但總感到有些始終沒有抓住要害。

(一)美國經(jīng)濟(jì)與美國股市對中國影響不是根本性的

美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中比重最大，約有11萬億美元；(中國GDP約為3萬億美元，按購買力平價(jià)約為6.5萬億美元)，美國經(jīng)濟(jì)和股市的一舉一動(dòng)，確實(shí)震撼世界。這次次貸危機(jī)對它的傷害是很大的?，F(xiàn)在美國政府、美聯(lián)儲正在全力以赴地拯救。它對我國的出口、投資都會有相當(dāng)影響。但中國畢竟不是美國；中國人民幣不能自由兌換；農(nóng)村人口正在大量進(jìn)城(年進(jìn)1000萬)，農(nóng)村城市化運(yùn)動(dòng)方興未艾，房地產(chǎn)市場也比美國好。貸款制度相當(dāng)嚴(yán)格，受次貸危機(jī)影響還是間接的。中國股市目前的困難主要是內(nèi)因造成的。如果不是這樣看問題，就會很迷茫。

(二)嚴(yán)格地說中國股市還不能算真正意義上的經(jīng)濟(jì)的晴雨表

有的老師、有的著名學(xué)者，從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展上分析，認(rèn)為中國牛市還沒結(jié)束，對股市持十分樂觀態(tài)度。筆者今天先不談牛市熊市，因?yàn)檫@里有一個(gè)多少時(shí)間為周期來看的問題。

其實(shí)，嚴(yán)格地來說，中國股市目前還不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。當(dāng)然，比過去完全沒關(guān)系要好一些。但現(xiàn)在中國股市還有50%的國家股、法人股處于未流通狀態(tài)，還不是歐美式的完全成熟的市場；還不是全社會資金對全部股票的均衡價(jià)格。而是處于特殊的本幣升值、政策有非正常的、極緊縮的傾向，股市大起大落，寬幅震蕩，這和美國歐洲股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)迥然不同。即，中國股市震蕩很大，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體較好。

(三)中國股市的“三怕”依然存在

前邊文章談過，中國股市“三怕”才是癥結(jié)之所在。我們不排除有局部性、暫時(shí)性因素；但在所有的因素、所有矛盾中，必須傾全力找出主要矛盾，到底引致這次股市大跌的最主要原因是什么，它們還在嗎？應(yīng)該說原因有三條，依然存在：

一是極度從緊的貨幣政策，額度制管理的貨幣政策依然沒有松動(dòng)。

據(jù)悉，這一政策正在堅(jiān)定地執(zhí)行之中。江浙滬一帶的企業(yè)資金非常緊張，內(nèi)部互相拆借，最高的月利可達(dá)2-3分(年利率達(dá)24%以上)。這就使得股市在消化“大、小非”壓力時(shí)，只能靠場內(nèi)的存量資金。

二是，“大、小非”及戰(zhàn)略投資者依然在按計(jì)劃、源源而來，如，除中國平安(601318)外，三月份還在解禁上市的有中國太保等；四月份有五糧液、工商銀行(601398)、中國鋁業(yè)(601600)等；五月份有浦發(fā)銀行(600000)、交通銀行(601328)、貴州茅臺(600519)等……。這些還是較有影響的公司，而其實(shí)，大大小小的公司都有這個(gè)問題。幾乎等于一只只大大小小的新股在源源上市。在大牛市中，它們不會急著套現(xiàn)。在平衡市與震蕩市中，解禁就套現(xiàn)成為很多人的現(xiàn)實(shí)選擇。有的早在幾個(gè)月以前就已想好了這筆錢的用途，拿出來搞什么實(shí)業(yè)。這在2006、2007年不是大問題，但在今天、極從緊的貨幣政策下，就是個(gè)必須認(rèn)真對待的問題。

三是，中國平安、浦發(fā)銀行等融資方案一一通過，令人很郁悶、很擔(dān)憂。盡管這是企業(yè)自主權(quán)之內(nèi)的事，證監(jiān)會也表示了會從嚴(yán)把關(guān)。但人們可以看出它們無論在什么情況下，都會頑強(qiáng)地、堅(jiān)決地圈錢，其決心有多大(這是社會主義國家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下投資饑渴癥的新表現(xiàn))。還有其它公司呢？只要股市一回暖，這類事就會排著隊(duì)來。筆者多次談過，股權(quán)分置改革就像果樹嫁接，非進(jìn)行不可，但嫁接期，葉黃樹病，需要特別呵護(hù)；其實(shí)能平平安安順利過去，讓“大、小非”和戰(zhàn)略投資者平安解禁就行了；還要在此時(shí)期再融資干什么呢。

(四)其它原因大多都是非主要的

現(xiàn)在市場還有種種分析，筆者感到都不是主要的，也不符合事實(shí)。比如認(rèn)為股市大跌是因?yàn)槿ツ瓿吹锰吡?，現(xiàn)在應(yīng)該回歸。——這種說法忘記了，去年人民幣在升值，每天進(jìn)入中國13億美元(相當(dāng)于100億元人民幣)；但貨幣政策卻是適度從緊的，而不是極度從緊的、額度制的。去年一年中國多了4700億美元外匯儲備，等于3萬億人民幣去購買，股市、房市能不漲嗎？因此，那時(shí)4000點(diǎn)是“牛腰”一點(diǎn)也不錯(cuò)?，F(xiàn)在呢？再多的錢，也只能進(jìn)銀行。又比如認(rèn)為股市“沒有危機(jī)，何談救市”，這種觀點(diǎn)認(rèn)為中國股市“合理市盈率在20倍以下”；而不主張救市。這是以歐美成熟市場的市盈率(本益比)標(biāo)準(zhǔn)；硬套在中國股市頭上，是不對的?！笆杏省备叩投己蛧橛嘘P(guān)，日本的最高，50-60倍，其銀行利率低達(dá)0.3-1%；新加坡股市的市盈率最低，7-12倍；(很多外國企業(yè)不敢去上市)。中國主要取決于貨幣與股票的供求，在極度從緊的貨幣政策下，這樣大量的“大、小非”及戰(zhàn)略投資者上市，如果還有再融資一個(gè)個(gè)接踵而來，國家如果不干預(yù)、不制止、不救市，A股跌到20倍，18倍以下也不是不可能的，這一點(diǎn)，我們可以拭目以待。此外，認(rèn)為股市的下跌是部分機(jī)構(gòu)在砸盤、在做市、在搶籌碼，這種分析，在10年前可能是會有的，而現(xiàn)在，可能性幾乎不存在。市場太大太大了。8-9萬億市值，一天成交1000億，哪個(gè)機(jī)構(gòu)能有這么多錢來做市啊！我感到，機(jī)構(gòu)(基金、券商)，當(dāng)時(shí)也是感到了市場的壓力，才在減倉。(大家可以注意一下這兩個(gè)月來，“大、小非”和戰(zhàn)略投資者解禁的股票，除少數(shù)幾家外，都在兌現(xiàn)。)

(五)關(guān)于近日股市的反彈

任何分析，都可能失誤。市場也不會只跌不漲。在去年股市上沖時(shí)，曾在3500-4000點(diǎn)一帶運(yùn)行過兩個(gè)半月，在這一區(qū)域堆積了大量的籌碼。加之，不少公司2007年業(yè)績相當(dāng)好。管理層大發(fā)基金，一再表示：從嚴(yán)控制再融資，頻頻示好，呵護(hù)市場；因此，有可能在這一區(qū)域，進(jìn)行反彈，炒個(gè)股、再反彈，再炒板塊。因此，在這區(qū)間穩(wěn)一段的可能性較大。

總之，市場的供求，在一個(gè)新的區(qū)間里找到了新的均衡。選好個(gè)股，控制好倉位很重要。復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

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