謝國(guó)忠:只有一場(chǎng)衰退才能扼制大宗商品領(lǐng)域最后的泡沫

謝國(guó)忠

中國(guó)政府宣布其1月的通貨膨脹率上升到7.1%，為11年來(lái)的新高，美國(guó)則宣布其2007年的通貨膨脹率為4.3%，為16年高點(diǎn)。????

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期調(diào)低了0.5個(gè)百分點(diǎn)，為1.3%到2%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)衰退。歐盟委員會(huì)將2008年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期降低0.4個(gè)百分點(diǎn)，至1.8%，并上調(diào)通貨膨脹預(yù)期0.5百分點(diǎn)至2.6%。美國(guó)似乎正在陷入滯脹??高通脹和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至停滯的并存。歐元區(qū)也為時(shí)不遠(yuǎn)了。與之相對(duì)，擁有巨額外匯儲(chǔ)備的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體仍在大舉投資。

但是，他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在今年仍可能回落至6.9%。而根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，新興經(jīng)濟(jì)體在2007年和2006年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為7.8%和7.7%。自2003年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體的通脹率平均為3.5%，但我認(rèn)為今年很可能將超過(guò)4.5%，盡管他們的本幣正在升值。他們尚未陷入滯脹，但正在朝這個(gè)方向發(fā)展。

這種情形和1970年代很相似：經(jīng)濟(jì)不振，通脹加速，美元貶值和油價(jià)飛漲。大多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家都排斥這種比照。其論點(diǎn)在于：首先，石油如今只是經(jīng)濟(jì)總體的一個(gè)較小部分；其次，如今的中央銀行已經(jīng)學(xué)會(huì)了不應(yīng)容忍通脹。我也希望事實(shí)的確如此，但卻不能茍同。央行們通常把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)視為比控制通脹更為重要的政策優(yōu)先級(jí)。他們希望能夠在經(jīng)濟(jì)得到恢復(fù)之后，再來(lái)處理通脹的問(wèn)題。他們可能會(huì)陷在這個(gè)泥濘道路上：經(jīng)濟(jì)可能需要時(shí)間來(lái)恢復(fù)，這使得他們?cè)陂L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)被迫容忍高通脹。結(jié)果可能和1970年代一樣，只有一場(chǎng)嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)衰退才能扼制住通脹。盡管央行如今都比30年前有經(jīng)驗(yàn)得多，他們?nèi)匀豢赡苤刈呃下贰?/p>

事實(shí)上，正是央行們?yōu)榻袢盏臏浀於嘶A(chǔ)。他們擔(dān)心5年之前通縮的局面重演，于是不斷向金融體系注入流動(dòng)性。這在資產(chǎn)市場(chǎng)上導(dǎo)致了大規(guī)模的通脹，并刺激了需求。一段時(shí)期以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)看起來(lái)非常完美：高增長(zhǎng)和低通脹。但是資產(chǎn)泡沫開(kāi)始一個(gè)接一個(gè)的破滅。首先是美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，緊接著是信貸市場(chǎng)，然后是全世界的股票市場(chǎng)，現(xiàn)在債券市場(chǎng)也出了問(wèn)題。大宗商品市場(chǎng)將是最后破滅的一個(gè)泡沫。在其他領(lǐng)域的泡沫破滅中出逃的資金將涌入這一市場(chǎng)，引發(fā)更多的通脹?？雌饋?lái)，所有由中央銀行們釋放出來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性，都將通過(guò)大宗商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成通脹。如今所有的苦痛都來(lái)自于央行們所釋放出的過(guò)多資金。但是，他們還指望通過(guò)釋放更多的流動(dòng)性來(lái)舒緩傷痛。這聽(tīng)起來(lái)似乎不太妙。

當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷就在于它對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的下意識(shí)反應(yīng)：放松貨幣供給。通常，通脹會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不振而降溫。但眼下的經(jīng)濟(jì)周期則不同：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，貨幣主要起著助燃資產(chǎn)價(jià)格膨脹的作用，其大規(guī)模的通脹效應(yīng)被推遲了。在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)注入過(guò)多資金，只會(huì)使通脹更加嚴(yán)重。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到通脹有失控的危險(xiǎn)，并開(kāi)始嘗試通過(guò)對(duì)話(huà)溝通來(lái)引導(dǎo)對(duì)通脹的預(yù)期。它正在散布這樣的信息：美國(guó)將在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后迅速加息??即承諾不會(huì)讓人們的財(cái)富縮水。人們得需要很大勇氣來(lái)聽(tīng)信美聯(lián)儲(chǔ)的言論，繼續(xù)持有不斷貶值的美元。這個(gè)承諾可能會(huì)靠不住，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著過(guò)度消費(fèi)的問(wèn)題。對(duì)需求的刺激延緩了縮減消費(fèi)和增加儲(chǔ)蓄的步伐。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的任何緊縮政策都會(huì)將經(jīng)濟(jì)推回衰退之中。如果那些持有美元的人意識(shí)到這一點(diǎn)并開(kāi)始拋售美元，那么美國(guó)的通脹將陷入螺旋式失控。

中國(guó)正處于控制通脹的一個(gè)緊要關(guān)頭。相較，美國(guó)所處的情勢(shì)能讓它更能容忍通脹。外國(guó)投資者持有著逾14萬(wàn)億美元的美國(guó)金融資產(chǎn)，幾乎等于它的GDP。通過(guò)通貨膨脹使賬面資產(chǎn)貶值，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是利大于弊的。而且，美國(guó)的低收入人群負(fù)債嚴(yán)重，通貨膨脹將減輕大部分美國(guó)人的債務(wù)壓力。中國(guó)是一個(gè)凈債權(quán)國(guó)，擁有1.5萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。低收入人群在中國(guó)多為凈儲(chǔ)蓄者。通貨膨脹將降低低收入人群的購(gòu)買(mǎi)力，并使其儲(chǔ)蓄貶值。這樣，通脹在美國(guó)可能在政治上是受歡迎的，但在中國(guó)卻絕對(duì)是社會(huì)不穩(wěn)定因素。中國(guó)和美國(guó)在今年同時(shí)面臨通脹，但可能會(huì)采取不同的應(yīng)對(duì)策略。中國(guó)會(huì)采取緊縮的貨幣政策來(lái)控制通脹，而美國(guó)將采取寬松的貨幣政策來(lái)刺激需求。在這樣的宏觀大環(huán)境下，人民幣肯定會(huì)是一個(gè)升值資產(chǎn)。為了防止人民幣過(guò)度升值,中國(guó)不得不嚴(yán)格控制資本流入。

香港也面臨著重大挑戰(zhàn)。它的經(jīng)濟(jì)有賴(lài)于資本市場(chǎng)的活躍，全球的漫漫熊市將熄滅香港的增長(zhǎng)引擎，而中國(guó)大陸對(duì)于資本的緊縮控制只會(huì)讓情況更加糟糕。同時(shí)，輸入型的通脹正在侵蝕香港中產(chǎn)階級(jí)的購(gòu)買(mǎi)力，香港將在今年面臨巨大的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

大宗商品領(lǐng)域是最后的泡沫，越來(lái)越多種類(lèi)的金融資本將進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。在接下來(lái)兩年，大宗商品的可能會(huì)形成其歷史上最大的泡沫。當(dāng)央行們意識(shí)到，要扼制通脹，就必須得以接受衰退為代價(jià)時(shí)，大宗商品的泡沫將破裂。這可能會(huì)發(fā)生在2009年年末，或者2010年年初。眼下，你仍然可以享受商品市場(chǎng)的炙熱，購(gòu)買(mǎi)黃金、白金、白銀或其他任何有形資產(chǎn)，只是不要持有它們太久。(作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

來(lái)源：?????????????環(huán)球企業(yè)家??

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