金巖石：股市會繁榮三年 (2)

在我的概念當中，我給大家講一個新的定律，事實上現(xiàn)代市場僅僅是用實體經(jīng)濟為支點，用貨幣作為杠桿，經(jīng)營業(yè)經(jīng)營不同層次的杠桿率，所以我們用金融杠桿撬起了另一個財富，一個是作為支點的財富，一個是貨幣金融所撬起的財富。這是賢哲的一句話，阿基米德的一句話：給我一個支點我可以撬動地球。我們所追逐的財富越來越多地脫離了它的本原屬性，開始以貨幣的名義變成了虛擬經(jīng)濟的財富，支點和杠桿就是所有技術創(chuàng)新的源泉。

今天我們也看到金融創(chuàng)新就是用一個金融杠桿撬動了一個巨大的虛擬經(jīng)濟。當我們面對這樣一個新的財富，我們才會理解大家在追逐的各種財富，事實上都包含著一個實體的支點，一個虛擬的形態(tài)。而虛擬經(jīng)濟超越實體經(jīng)濟的事實，使得我們不得不面對我們所追逐的財富以及變了，變成什么了？變成了風險。現(xiàn)代社會就是用這樣一種新的財富形態(tài)來調節(jié)著我們的欲望。于是，富貴險中求，財富即風險，泡沫就是現(xiàn)代社會一種新的財富，而這種財富要求我們重新給出一個定義，泡沫就是財富的一種形態(tài)，這種財富就是我們所追求的流動性溢價，流動性溢價以貨幣的流動性為基礎，所以我們高度依賴貨幣，所以政府能夠通過發(fā)票票讓虛擬財富掩蓋著實體經(jīng)濟的衰退。

當我們看到這樣一個現(xiàn)實的時候，我們就要理解金融學對社會作出的貢獻。同時也要理解我們現(xiàn)代金融業(yè)所創(chuàng)造的財富，很多人直到今天依然抱殘守缺，以為財富是實體經(jīng)濟中勞動所創(chuàng)造的，在座的每一個人捫心自問，你們今天的財富有多大比例是來源于你的勞動？我想大家不要迷住自己的眼睛，勞動創(chuàng)造的財富是支點，而支點所代表的財富僅在我們這個社會財富當中很小的一部分。哪個社會的金融業(yè)越發(fā)達，杠桿率越大，創(chuàng)造的虛擬財富越大，這種財富信則有，不信則無，于是我們再面對人說你們金融業(yè)不創(chuàng)造財富的時候，我們只能回答一個字：“哇！”，什么意思？風險管理理論最大的貢獻之一就是發(fā)現(xiàn)了一個定義，VAR，念為哇，今天你把V換成W，就是再現(xiàn)財富，富貴險中求，財富即風險，我們所看到的泡沫就成了這樣一種狀態(tài)，當這種財富越來越多地主宰了我們的欲望，我們開始追逐這種財富的時候，我們就進入了一個周期，就是泡沫在生成、破滅，再生成、再破滅。過去我們熟悉的實體經(jīng)濟的金融周期現(xiàn)在已經(jīng)被泡沫生成和破滅的周期替代了，帶來的結果就是今天我們說我們復蘇了，等于是我們承認下一個大泡泡又開始了。

當我們看到危機來臨的時候，我們當初選擇的支點房子倒了，所以以這個支點為基礎建立起來的財富產業(yè)鏈隨時崩塌。下一個大泡泡是什么，就是下一個支點我們選擇什么，我們用這個概念定義我們今天的經(jīng)濟周期，我們就會看到，當我們非常自豪地說中國經(jīng)濟領先全球復蘇等于是我們宣布，同時告訴全世界下一個大泡泡就是我們自己吹自己、全球吹中國。也就等于是告訴大家，下一次危機將爆發(fā)在中國。

我們沒有離開過危機，因為當我們把資產泡沫看作經(jīng)濟周期的一種形態(tài)，我們就會看到2007年，看到1997年，看到1987年的黑色星期一，看到1977年的歐洲貨幣危機，再看到1967年的英鎊危機。每十年一次金融危機和我們形影相隨，由于發(fā)生在不同地點，所以每一次都解讀為個案。十年一次的金融危機不同，但是表現(xiàn)的形態(tài)完全一樣，而且發(fā)生的地點從形態(tài)上講，都是財富相對集中和財富增長較快的地方，這就是這種新財富本身帶來的病毒。

于是，我們就要理解，我們事實上是生活在這樣一個空間，實體經(jīng)濟相當于金木，虛擬經(jīng)濟如水火，水火無情，必須面對風險，當我們把現(xiàn)代財富理解為水火，才能知道是什么，當你把一盆水放到火上，看上一天你就理解了?，F(xiàn)代財富就是水，水是貨幣，同時是火，哪來的？激情如火，就是人性的貪欲和貨幣的流動構成了現(xiàn)代社會的新財富，這種財富一旦碰到一起，先開始沸騰，產生沸騰，產生泡沫，然后蒸發(fā)，蒸發(fā)去哪兒了？化為塵埃。這就是現(xiàn)代市場經(jīng)濟財富背后的金木水火土。所以，當我們在追逐財富的時候，一定要知道投資如赴湯蹈火，所以我們才需要現(xiàn)代金融業(yè)用專業(yè)的理財來為大家經(jīng)營這種財富，這就是農行我們今天開這個會給大家的貢獻，讓大家知道。

金木水火土使得我們要理解我們今天追求的財富在源頭上是貨幣，當我們把貨幣看作驅動經(jīng)濟增長的力量，即是產生危機的原因又是化解危機的藥方，成敗蕭何，于是我們就必然面對貨幣會為我們帶來什么東西。于是，我們再看，如果按照經(jīng)濟學的概念，貨幣就是通貨膨脹的源泉，這個公式告訴大家：一個國家的貨幣增長速度減去經(jīng)濟增長速度等于通貨膨脹，這就是經(jīng)濟學的通貨膨脹定義。所以當我們今天說有沒有通貨膨脹的時候，自己要問自己，你說的是哪一個通貨膨脹？是統(tǒng)計學的通貨膨脹還是經(jīng)濟學的通貨膨脹？為什么統(tǒng)計學的通貨膨脹和真實世界的通貨膨脹不一樣？為什么統(tǒng)計局統(tǒng)計的房價只有1.5，而我們每一個人都不會認同這個數(shù)字？是因為我們生活在兩個空間，多數(shù)人沒有意識到我們生活在兩個空間。

為了幫助大家理解，我給大家畫一張圖，讓大家理解我們生活中事實上有兩種通貨膨脹的定義。第一個定義，是看紅線。用廣義貨幣的增長速度來衡量通貨膨脹，第二個定義是看淺藍色的線，也就是消費物價指數(shù)，我們說的CPI，CPI是一籃子貨幣，每一個國家在選擇這一籃子商品的時候都必然帶了它自己的國情，拿美國的一籃子和中國的一籃子比較一下，我們看美國的一籃子占比最高的是房子，占42%，所以美國是把房子定義為消費品，因為它把房子裝進了這一籃子貨幣。中國沒有，中國這一籃子中沒有房子，我們一開始就把房子定義為投資品，我們還要說“嚴格遏制房地產投機”，這是錯的，因為在我們的消費品籃子里面負責房產。中國人黨性精神強，跟黨走炒房子，源頭就在這里。所以我們這一籃子里面占比最高的是食品，占34%，食品中占比最高的是豬肉。

三個月前，我在一個會議上主持，幾個巨頭都在，我說你們都玩豬了，高盛也養(yǎng)豬，我們問問中國的豬倌養(yǎng)豬賺錢嗎？永好說養(yǎng)豬不賺錢，不要以為我能壟斷市場就能決定價格，豬肉一漲領導就來了，一你漲CPI一漲，貨幣政策就變調了，這是社會責任。所以中國社會民生說起來簡單，其實是豬計民生，豬價決定CPI，CPI決定貨幣流量，貨幣流量決定經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增長決定就業(yè)，所以中國的經(jīng)濟增長不是由人的智慧決定，而是由豬的智慧決定。我們把這兩個概念分清楚，我們就知道一籃子商品像水桶，貨幣可以流進水桶，也可以流進水池，水桶里是CPI，水池里是什么呢？就是大家關注的股市、樓市，政府投資、銀行壞賬、奢侈品，當我們把這些概念放進一個空間，在座的每一個人把過去一年中你所有的經(jīng)濟行為換算成一個貨幣總量，減去10%，你看你身子在水桶里，你就跟豬談，如果你身子在水池里，你要看的就是這條紅線，就是廣義貨幣的增長。當我要用廣義貨幣的增長來衡量我們生活中的通貨膨脹，我們再給大家看一張圖，我們就會知道在過去一年中發(fā)生了什么。

全球五大貨幣，總量增加了百分之八點幾，中國排名第一，增長27.59%，這就是中國經(jīng)濟增長領先全球復蘇的原因，直到今天，我們很多人還在說美國人不負責任，亂印貨幣。你們看這張圖就知道2009年和2008年相比，美國的廣義貨幣增量低于全球的平均數(shù)，所以在去年的7月份，我們已經(jīng)超越美國，成為世界貨幣第一大國。中國已經(jīng)崛起了，我們是用人民幣崛起了。我們看這張圖，正面是貨幣，反面是GDP，我們用多于美國廣義的貨幣的總量生產了不到美國GDP的1/3，現(xiàn)在略高于1/3，這個數(shù)字告訴大家，我們事實上存在著嚴重的通貨膨脹，只是這種通貨膨脹沒有體現(xiàn)在水桶里一籃子，特別是沒有體現(xiàn)在豬肉的價格上，體現(xiàn)在資產的泡沫當中。

當我們把資產泡沫和通貨膨脹看作同一個事物、兩種表現(xiàn)，兩個空間的表現(xiàn)，于是我們就必須面對一個殘酷的事實，當我們選擇了一個投資驅動性的經(jīng)濟增長模式，這個增加模式當投資貢獻了80%以上的時候，我們要問誰的投資？80%是政府的投資，80% 的政府投資錢從何而來？80%來源于超額貨幣，于是中國選擇的是這樣一個經(jīng)濟增長模式，就是高額貨幣發(fā)行驅動高額增長投資，追求高增長目標，是化解高失業(yè)，當我們用貨幣驅動投資、驅動增長、化解失業(yè)的時候，貨幣如水，覆水難收。我們必須問一個問題，當它完成了驅動增長的使命之后，它去哪里？是讓它流進水桶，這是消費品市場，還是流進水池？這里面主要是投資品市場，流進消費品市場會讓多數(shù)人擔心通貨膨脹。流進水池就會讓少數(shù)人在追求財富的過程中推出資產泡沫，于是我們很多人又想要沒有通脹，又想沒有泡沫，這是一種夢想。事實上或者是資產市場的泡沫，或者是消費市場的通脹，二者并居其一，在這種選擇中，我們每個人站在決策者的立場上想一想，能做什么選擇呢？我想大家能夠選擇，水桶里生活的是多數(shù)人，水池里生活的是少數(shù)人，于是貨幣發(fā)生不可能迅速回收的時候，我們只能面臨二選其一，兩害相全取其輕，但是背后卻是殘酷的政治。因為富人賠光了，自殺，窮人賠光了，要殺人。

如果我們理解這個概念，過去二十年，我們的實際貨幣印刷量始終保持高位增長，平均23%，減去9%的經(jīng)濟增長，所以14%的通貨膨脹就是我們過去將近二十年面對的現(xiàn)實。所以你們可以選擇任何一個地點看房價上漲的幅度，直接講中國第一個正式的商品房試點銷售就是北京的方莊，1986年以1200人民幣/平米天價開盤，這是當時的天價，1990年2400，1995年5000左右，2000年1萬，2005年2萬，現(xiàn)在接近4萬，這就是我們看到14%按負利增長，5年翻一番的定律，所以當我講房價翻一番，很多人忽視了我用的“再翻一番”，但是泡沫的增長是有邊界的，也就是說伴隨著城市化的結束，每一個國家在城市化狂飆突進的階段發(fā)生過同樣的現(xiàn)象。

所以，我們正處在一個超級泡沫的生成，但是出來混的，總得有人還，25年的超級泡沫，如果我們套到中國來，我們會看到在2017年，兩個泡沫在中國重合，因為1992年是中國式超級泡沫的起點，因為這一天，股市正式開始了，這一年樓市開始有了按揭貸款，從這個意義上講，股市樓市帶著一個經(jīng)濟循環(huán)，從1992年到2017年我給大家一個預警，2017年是一劫。很多人對這個概念可能無法接受，高房價是化解高失業(yè)的社會成本，因為我們必須通過投資驅動，當投資驅動的經(jīng)濟增長模式帶動著資產泡沫的增長，我們所面對的問題就是泡沫何時破滅，而且有沒有可能它不破滅，答案是肯定的。從很多國家的數(shù)據(jù)研究來看，泡沫可以持續(xù)相當長的一段時間，而且在中國，由于金融體系不發(fā)達，帶來的結果是房價越漲風險越低。為什么？我們并不是去看房價絕對的高低，我們來看的是房價上漲中間的負債比率是不是在同比提高。

在美國，我們生活多年。房價一漲，不到三個月，你的郵箱里會收到支票，你不用就是廢紙，只要一存那邊就立即生效，所以美國市場伴隨著放價的上升負債率同比，或者不變上升，帶來的接過的是，當房房價爆跌的時候，這些房子變成了泡湯屋，或者被銀行發(fā)牌，或者短收。我給大家一個直接的數(shù)字，就是上個星期我剛買的又一棟房子，2005年以60萬開盤，2007年底漲到80萬，最高有人喊到100萬，上格星期我們成交價36萬，當我們看到這個概念的時候，房價上漲負債率上升了嗎？沒有。不僅沒上升，房價漲得高的地方常常都是現(xiàn)金在買。我到海南2005年就買了房子，是不是要再買，我就去看一看，打球在可以看到半島，我打球打到不走，一直等到10點，我要看黑房率，晚上黑著燈的就是投資房，只有11個房子亮著燈，第二天我就去售樓處問買多少錢，他說三萬五六，我就問他怎么辦按揭。她很差異，說按揭？我說就是借錢買，她說我們這兒的客人都不借錢，廣告上寫“一座值得珍藏的房子”，這房子是珍藏的，連自己住都心疼。所以就是中國我們這種文化帶來的結果，我們不是拿房子當消費品，我們不僅不拿它當消費品，甚至當投資品都不是，我們拿它當作收藏品。于是，多少棟房子代替了良田千頃，這種現(xiàn)象只能帶來一個結果，就是房價不斷上升，解決這個房子不要從我們現(xiàn)在的供求考慮，要從整個中國的文化以及我們對財富的追求，但是這就等于告訴大家沒有解。只要我們知道這個游戲，我反而告訴大家，房價越漲越安全，為什么？是讓窮人們斷了這個念想，不要踮著腳尖使勁追。有一位經(jīng)濟學家說，“我要把放價房價打下來，我要為窮人講話”，我當時就說，湯城的房子11萬，跌到5萬，窮人買嗎？窮人不買，我說你是為富人砍價還是為窮人替窮人說話，你是為富砍價，還往自己臉上貼個金，既然知道這是富人的游戲，漲它到50萬，所以該租房的租房，不該買房的不要買房，但是你不買房也擋不住房子有這么多人收藏。所以等著，等有一天該你了，就是你的。

我們再看中國目前經(jīng)濟復蘇的背后，我們從貨幣看到虛擬化的復蘇，但是當我們確確實實看到虛擬經(jīng)濟的復蘇正在帶動著實體經(jīng)濟的復蘇，這是真實的。剛才，許總旗下的郝兵講了一個數(shù)字，就是上市公司的業(yè)績增長25～30%，這個預期增長是真實的，也就意味著我們從泡沫化的復蘇正在向實體經(jīng)濟的復蘇過渡，在這個過程中我們看到了什么？我們要看到確定性的東西，然后把不確定的東西忘掉。實際上如果我們看整體，三個東西是非常確定：第一，上市公司的業(yè)績增長是確定的，不僅來源于利潤，而且來源于資產泡沫帶來的溢價。所以2010年我們整體估算，上市公司除掉ST，整體業(yè)績增長會在30%左右，很有可能超過30%，因為泡沫化的財富累積了一個東西，儲備利潤，是以投資收益形態(tài)儲備在上市公司，或者上市公司的母公司手上，可以調節(jié)的利潤。所以上市公司基本面的增長是確定的。

第二，經(jīng)濟復蘇是確定的。當希臘危機都不會引發(fā)震蕩的時候，人們知道危機已經(jīng)結束了，再壞也壞不到哪里去了。所以當我們看到壞消息的時候，恰恰證明了危機即將結束，因為現(xiàn)在大家都敢把屎盆子往外端了，當時不敢往外端就是怕端出來沒用，不僅解決不了自己的問題，還會遭來一頓臭罵，所以當我們看到迪拜危機、冰島危機、希臘危機，甚至后面再看到愛爾蘭、西班牙、意大利危機都不要奇怪，這就是大家撕破臉，索性就認了，端出來我賠了這么多，大家分一點，意味著危機結束，我們正在走向復蘇，這是確定。

第三，就是剛才方雄講的政策不確定。政策的不確定性本身是確定的。在三個確定的狀態(tài)下，我們看到了什么？我們看到的是一個大宏觀經(jīng)濟的復蘇周期，看到的是上市公司的業(yè)績增長，在這樣一個概念下，我們再回到傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期，復蘇、繁榮、危機、衰退，難道復蘇就會這么快結束，還沒有看到實體的繁榮就夭折了嗎？所以很明顯，按照馬克思的理論，三五年一個小周期，八到十年一個中周期，再加上剛才我給大家講的超級泡沫25年一個周期，無論從哪個周期來看，我們都處在一個周期的上升階段。這就是我們對于整個大趨勢判斷的概念。

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