主題演講部分文字實(shí)錄(8)

這種結(jié)構(gòu)差異帶來了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，我個(gè)人看，這些現(xiàn)在目前一些極高市盈率的股票，中小市值的股票，一些創(chuàng)業(yè)板的股票，長(zhǎng)期來看市值一定存在壓力，股價(jià)一定存在壓力，很難長(zhǎng)期維持這么高的市盈率或者是目前這么高的一個(gè)市值水平。當(dāng)然很多投資者說，我買的這些股票在短期來看業(yè)績(jī)?cè)鏊偬貏e快，所以我現(xiàn)在以一個(gè)比較高的市盈率買它，很快它的市盈率會(huì)降到一個(gè)比較合理的水平，我想從背后這個(gè)因素解釋一下這種現(xiàn)象的話，我覺得應(yīng)該是從09年我們大規(guī)模的這樣一個(gè)貨幣的投放，在這樣一個(gè)大的背景下面，各個(gè)地方的政府支出和投資業(yè)的增加，在這么大的背景下面很多中小企業(yè)很容易在這個(gè)過程當(dāng)中獲得一些比較好的訂單，通過一些公關(guān)獲得比較好的項(xiàng)目，同而帶來短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這個(gè)現(xiàn)象是非常正常的。但是我想說，不管是大企業(yè)也好，還是小企業(yè)也好，沒有一個(gè)企業(yè)盈利波動(dòng)可以完全脫離這樣一個(gè)大的宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，也就是說我們?nèi)绻?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，或者是說我們整個(gè)投資的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，或者我們經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生變化的話，我相信中小企業(yè)很難保持目前看起來那么高的利潤(rùn)增速。所以如果是基于這么快速的利潤(rùn)增速去購(gòu)買這些比較高的市盈率股票的投資者的話，我相信可能你現(xiàn)在就處于一個(gè)相對(duì)來講安全邊際比較好的狀態(tài)。我們從總體上來看，因?yàn)槟切┐笫兄档墓善?，或者是一些低市的股票，拉低了平均估值的水平，看起來好像沒有異常，但是結(jié)構(gòu)上看的話，我們認(rèn)為很多股票依然是絕對(duì)的高，我們前面剛剛介紹了，中小板的指數(shù)創(chuàng)新高，但是中證500的指數(shù)接近創(chuàng)新高，但是上證依然比較低。所以我相信兩極分化的狀態(tài)到了某一個(gè)時(shí)期會(huì)發(fā)生變化，即使不發(fā)生變化我相信我們投資的那些相對(duì)比較低的股票的風(fēng)險(xiǎn)要比那些估值水平現(xiàn)在處于極高水平的話風(fēng)險(xiǎn)小的多。

這里也有一個(gè)盈利能力跟歷史上的比較，ROE的水平，09年的平均的ROE水平跟這個(gè)行業(yè)從00年到09年的ROE水平的相比較的一個(gè)變化狀況。我們看起來這個(gè)當(dāng)中家用電器，信息設(shè)備、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、食品飲料屬于09年以來盈利的改善狀況特別明顯的。從整個(gè)金融服務(wù)的平均ROE水平的話，實(shí)際上在過去的幾年當(dāng)中已經(jīng)在逐漸的下降了，已經(jīng)從過去的平均在20以上的水平逐漸降到了19%這樣的水平上面。當(dāng)然說未來會(huì)不會(huì)進(jìn)一步的下降的話，這個(gè)就取決于我們目前的銀行一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量的判斷，以及我們國(guó)家所采取的一些政策對(duì)金融企業(yè)的這樣盈利能力的綜合的影響。因?yàn)樽罱欢螘r(shí)間在傳說，銀監(jiān)會(huì)可能想讓銀行提取壞帳的比例提升到2.5%，我個(gè)人判斷這種概率很小，為什么，因?yàn)槲覀內(nèi)ダ斫庵袊?guó)的金融行業(yè)為什么在過去十年當(dāng)中，它的盈利能力比較強(qiáng)，我覺得一個(gè)相當(dāng)重要的原因跟我們整個(gè)政府的政策導(dǎo)向密切相關(guān)的。因?yàn)槲覀兪窍Ｍㄟ^投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以在這樣的大的背景下一定要給金融企業(yè)比較高的ROE水平，比較好的自我資本積累的水平，他才能不斷去通過貸款擴(kuò)張，去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。一定要維持一個(gè)比較高的這樣的經(jīng)濟(jì)差才有動(dòng)力去擴(kuò)張，如果你現(xiàn)在給你的不良貸款比率提高到2.5，我相信他們根本沒有能力貸款，因?yàn)槟銉舨畈贿^2點(diǎn)幾，從這個(gè)角度講實(shí)施并不大。

我剛才從ROE水平比較來看的話，我們滬深300指數(shù)跟歷史上的00年到09年的平均水平來看基本一致，目前作為整體的股票市場(chǎng)存不在特別大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是低利率的環(huán)境長(zhǎng)期持續(xù)的話，我們覺得股票市場(chǎng)可能還是一個(gè)比較好的對(duì)自己做題材的選擇。

從投資方面上選擇，我們覺得在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有不一定安全的個(gè)股，過的消費(fèi)相關(guān)，大消費(fèi)，甚至一些中低端消費(fèi)行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)能夠看到真正的收益的一些企業(yè)，包括我們十二五規(guī)劃當(dāng)中重點(diǎn)發(fā)展的一些行業(yè)都可以成為我們投資的一些選擇的方向。

這里有一些關(guān)于主題的選擇等等。我想講的是說，在我們這一輪的整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移的過程當(dāng)中，一定會(huì)有很多優(yōu)秀的企業(yè)，很多優(yōu)秀的公司能夠成為我們一個(gè)訓(xùn)練的標(biāo)的。我舉一個(gè)例子，比如說看我們國(guó)家這幾年發(fā)生一些重要事件，比如說我們高鐵建設(shè)，未來幾年當(dāng)中整個(gè)高鐵方面的投資力度非常的大，而高鐵投資會(huì)帶來什么樣的投資機(jī)會(huì)，簡(jiǎn)單理解這樣一個(gè)問題的話，我們是不是圍繞高鐵建設(shè)相關(guān)的很多設(shè)備提供的企業(yè)，或者是說我們高鐵很多承建方等等方面，再往進(jìn)一步延伸來講，比如說在高鐵的網(wǎng)絡(luò)逐漸初步形成以后，形成了對(duì)中國(guó)過去的一個(gè)客流貨流的，所以我們貨運(yùn)的瓶頸徹底打開了。貨運(yùn)的瓶頸徹底被打開，導(dǎo)致我們整個(gè)全國(guó)的物流行業(yè)投資機(jī)會(huì)會(huì)明顯的增加，我們大連也有這樣的瓶頸，所以我想講的例子，在我們整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這樣的過程當(dāng)中，我相信還會(huì)有很多的行業(yè)可以出現(xiàn)一些比較好的投資機(jī)會(huì)。那么這里面是我們一些自下而上的選擇，剛剛鐘教授也做了介紹，其實(shí)這一點(diǎn)跟我們?cè)趦?nèi)部做的一些判斷不謀而合的，我們認(rèn)為在2010年和2011年想通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，對(duì)股票市場(chǎng)做一些判斷，捕捉一些個(gè)股投資機(jī)會(huì)的難度是非常難的，從2010年和2011年更多基于對(duì)自下而上個(gè)股的挖掘，對(duì)公司的跟蹤判斷，尋找投資機(jī)會(huì)才是一種更好的方法。這里面是我們面臨幾個(gè)行業(yè)的比較，是我們認(rèn)為相對(duì)來講具有估值增長(zhǎng)，方方面面綜合比較下來具有吸引力的一些行業(yè)。我的介紹這么多，謝謝大家。

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