主題演講部分文字實(shí)錄(6)

另外，也給我們公司堅(jiān)持比較長(zhǎng)期的這樣一個(gè)投資理念密切相關(guān)的，從某種意義上講的話，我們并不在意說(shuō)基金公司的規(guī)模在短期之內(nèi)出現(xiàn)下滑或者是出現(xiàn)波動(dòng)，應(yīng)該說(shuō)我們將更多的關(guān)注點(diǎn)放到了基金長(zhǎng)期持有者獲得比較好的回報(bào)，是不是真的從基金持有人的角度利益出發(fā)。我們歷史上曾經(jīng)在關(guān)鍵的時(shí)刻也對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)做出了提示，更值得一提的是我們基金管理公司在07年的10月10日，中證報(bào)是我們公司的研究部門(mén)在06年底開(kāi)始對(duì)日本、韓國(guó)、臺(tái)灣這些地區(qū)的股市做了一個(gè)綜合比較以后得出的一個(gè)結(jié)論，當(dāng)時(shí)開(kāi)發(fā)這個(gè)文章的時(shí)候引發(fā)了比較大的爭(zhēng)論，包括我們?cè)?0月16日，07年，應(yīng)該說(shuō)當(dāng)時(shí)也恰好是市場(chǎng)最高點(diǎn)的時(shí)候，我們也給我們的基金所有持有人發(fā)送了一封信，這個(gè)信當(dāng)中明確地表明了我們對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的看法，同時(shí)我們也對(duì)客戶講如果你們買(mǎi)基金我們表示感謝。其實(shí)這么多年的體驗(yàn)，表明如果我們真的將我們的自己關(guān)注點(diǎn)放到基金持有人利益上的話，長(zhǎng)期規(guī)模一定不是問(wèn)題，經(jīng)過(guò)了六七年的發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)我們目前管理的資產(chǎn)規(guī)模一直每年在穩(wěn)步增長(zhǎng)，哪怕是經(jīng)歷了08年這樣一個(gè)比較大的調(diào)整，實(shí)際上我們每年的規(guī)模都在這個(gè)努力的增長(zhǎng)。包括我們今年上半年通過(guò)另外一家商業(yè)銀行發(fā)了一個(gè)基金，3月份發(fā)的規(guī)模達(dá)到了30個(gè)億，大多數(shù)是自發(fā)的銷(xiāo)售，沒(méi)有過(guò)度追求規(guī)模的增長(zhǎng)。

我想講的一點(diǎn)是，我們公司一貫的作風(fēng)、理念都是低調(diào)、務(wù)實(shí)、理性看待基金市場(chǎng)，長(zhǎng)期看自然而然我們會(huì)相應(yīng)大家回報(bào)。

從我們的征地的業(yè)績(jī)上來(lái)講，07年、08年連續(xù)兩年我們?cè)诨鸸芾淼恼w的業(yè)績(jī)上都在行業(yè)當(dāng)中處于前三位，這個(gè)是我們興業(yè)基金管理公司的業(yè)績(jī)。這一部分簡(jiǎn)單介紹一下我們公司。

后面我想就整個(gè)宏觀的狀況，包括目前證券市場(chǎng)的一些分析判斷跟大家做一個(gè)交流。首先講全球經(jīng)濟(jì)，我們覺(jué)得美國(guó)在經(jīng)歷了08年這樣的一個(gè)次貸危機(jī)以后，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上處于個(gè)非常溫和的復(fù)蘇過(guò)程當(dāng)中，從08年、09年的一季度來(lái)講的話，應(yīng)該說(shuō)無(wú)庫(kù)存對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是達(dá)到了最大值，一季度以后，2010年一季度以后實(shí)際上這個(gè)已經(jīng)在逐漸減弱，所以美國(guó)的這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能未來(lái)更多的要看消費(fèi)的增長(zhǎng)和出口的增長(zhǎng)。那么這一點(diǎn)剛剛鐘教授也提到了，在這樣的一個(gè)大的背景下的話，美國(guó)一直在保持著一個(gè)比較寬松的這樣一個(gè)貨幣政策，當(dāng)然這里可能也跟他的11月份的選舉有一定的關(guān)系，一直保持在比較寬松的貨幣政策，在2010年我們判斷美國(guó)加息的概率不大，因?yàn)槊绹?guó)復(fù)蘇的力度非常的溫和，同時(shí)失業(yè)率居高不下，并且不存在比較大的通脹壓力。所以從政策上維持比較寬松的貨幣政策。但是美國(guó)維持一個(gè)寬松的貨幣政策的話，對(duì)中國(guó)的很多的經(jīng)濟(jì)的政治方面造成一定的難度。

從歐洲整個(gè)地區(qū)上來(lái)看的話，出口是歐洲地區(qū)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，從歐洲幾個(gè)國(guó)家來(lái)看的話，德國(guó)和法國(guó)的情況稍微好一點(diǎn)，包括意大利的情況實(shí)際上前一段時(shí)間報(bào)道比較多，但是實(shí)際上意大利整個(gè)狀況沒(méi)有那么糟，更多的是希臘、葡萄牙這些國(guó)家危機(jī)更加突出一點(diǎn)。

歐元區(qū)年內(nèi)整個(gè)債務(wù)危機(jī)可能會(huì)進(jìn)一步惡化，正是在這樣一個(gè)比美效應(yīng)下，美元和日元，因?yàn)闅W元更糟糕，美元和日元相對(duì)堅(jiān)強(qiáng)，包括美元一直在走強(qiáng)，包括日元的這個(gè)狀態(tài)。這個(gè)是一個(gè)國(guó)際上的情況的一個(gè)整體的介紹，從2010年全球經(jīng)濟(jì)的增速依然還比較緩慢，復(fù)蘇比較溫和，

從各個(gè)國(guó)家的貨幣政策上來(lái)看的話都是維持一個(gè)比較寬松的貨幣政策。在這樣的情況下，因?yàn)閬喼尴鄬?duì)來(lái)講經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)比較高，所以貨幣的升值的壓力也相對(duì)來(lái)講比較大，這樣的話導(dǎo)致亞洲國(guó)家的熱錢(qián)流入以及資產(chǎn)泡沫的隱患實(shí)際上是逐漸的成為各個(gè)國(guó)家的政府的關(guān)注的焦點(diǎn)。那么中國(guó)應(yīng)該從4月份以后的整個(gè)房地產(chǎn)的調(diào)控，我相信也有這方面的因素，因?yàn)?8恩年之前美國(guó)之所以出現(xiàn)次貸危機(jī)經(jīng)濟(jì)上理解的話，實(shí)際上是政府的杠桿作國(guó)投了，居民的消費(fèi)杠桿做國(guó)投了，最后導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅。而我們?cè)趹?yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，其實(shí)各個(gè)國(guó)家政府所采用的這個(gè)政策都是一樣的，說(shuō)白了增加杠桿，刺激居民的消費(fèi)，刺激居民的實(shí)際上是提高居民的這樣的杠桿，從而達(dá)到了抵抗周期波動(dòng)這樣一個(gè)作用。

所以應(yīng)該說(shuō)我們?cè)诔浞值奈×耍彩俏×藲W美國(guó)家在08年之前的這個(gè)次貸危機(jī)的這種教訓(xùn)，實(shí)際上是也比較早的采取了，有些國(guó)家已經(jīng)連續(xù)加息了，像印度，昨天進(jìn)一步提升了利率，我們中國(guó)沒(méi)有提升利率我們對(duì)貸款總量的控制，以及對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的措施，等等很多方面表現(xiàn)出了要控制抑制泡沫的舉措。這個(gè)是我們對(duì)第一部分的內(nèi)容的介紹，我想說(shuō)明一個(gè)什么樣的問(wèn)題呢，我們?cè)谶^(guò)去10年，07年的之前，或者延遲更短一點(diǎn)，08、09年的過(guò)程當(dāng)，1998年以后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自于我們朱镕基做房改以后，最后我們明白了一個(gè)城市化的GDP不斷提高的這樣的十年，在這個(gè)過(guò)程房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)至關(guān)重要的。從97年、98年金融危機(jī)以后的第一個(gè)驅(qū)動(dòng)。第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力實(shí)際上是中國(guó)加入WTO以后，全球的貿(mào)易當(dāng)中份額比重提升，這兩個(gè)因素共同推動(dòng)中國(guó)在過(guò)去的十年當(dāng)中迎來(lái)一個(gè)非常好的黃金發(fā)展時(shí)間。但是我們現(xiàn)在看這樣的因素的話，我們可以看到出口所面臨的環(huán)境跟十年以前應(yīng)該大不一樣了，十年以前我們起步非常的低，占整個(gè)全球的貿(mào)易額比例非常低，但是現(xiàn)在的話我們占整個(gè)全球的貿(mào)易比例比較高了。中國(guó)制造的標(biāo)簽可以說(shuō)貼了全球各個(gè)地方，這個(gè)意義上我們寄希望于出口進(jìn)一步拉動(dòng)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度逐漸在加大了，也就是說(shuō)它效應(yīng)在遞減。

當(dāng)然這個(gè)判斷分歧很大的，但是不可回避的現(xiàn)實(shí)的狀況就是說(shuō)我們勞動(dòng)力成本，包括我們資源的約束，已經(jīng)對(duì)中國(guó)的制造的企業(yè)進(jìn)一步的在形成了一個(gè)比較大的制約。而從房地產(chǎn)的角度上講，98年整個(gè)商品房剛剛開(kāi)始啟動(dòng)，經(jīng)過(guò)了10年以后，我們整個(gè)商品方的總的存量達(dá)到了160幾億平米，在全國(guó)的房?jī)r(jià)5000塊錢(qián)已經(jīng)達(dá)到了90萬(wàn)億，包括相當(dāng)一部分農(nóng)村地區(qū)的小產(chǎn)權(quán)的房子。這個(gè)總量上看占整個(gè)GDP比重已經(jīng)達(dá)到了200%接近300%的水平。這個(gè)比例關(guān)系，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)不低了，如果說(shuō)未來(lái)每年我們還有幾個(gè)億平米新增商品房的情況，我們占整個(gè)GDP比值不低了。人均住房擁有的面積不算低了，13億人口160億平米，我們可能這個(gè)比值還有一定的空間提升，但是總量上講這個(gè)比例比較高?；仡欉^(guò)去十年，這兩個(gè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)因素，這個(gè)邊際效益主要遞減。07年以后我們有了這樣的判斷了，中國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心會(huì)逐漸的下移。

短期當(dāng)中我們今年10年以來(lái)，第一季度、第二季度、第三季度經(jīng)濟(jì)逐漸回落的過(guò)程，短期我們面臨二次區(qū)庫(kù)存的現(xiàn)象，從我個(gè)人的角度判斷，因?yàn)樵谶@之前曾經(jīng)也有很多爭(zhēng)論，一種判斷說(shuō)中國(guó)會(huì)不會(huì)像日本和臺(tái)灣歷史上出現(xiàn)過(guò)的一樣，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這個(gè)臺(tái)階呢，比如說(shuō)日本在90年以前均值在4%的速度，90年以后下降到了2了，臺(tái)灣也是在90年代以前的基本上是7點(diǎn)多平均的經(jīng)過(guò)增長(zhǎng)速度，到了90年代以后降到了4%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上面，這是一種現(xiàn)象。中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，我們過(guò)去是11的增速，降到6、7%，或者是9上面。

第二個(gè)，就是說(shuō)我們今天會(huì)不會(huì)像我們歷史上所經(jīng)歷的過(guò)的所有危機(jī)一樣，97、98年經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)的急速的下降，重新進(jìn)入一個(gè)新的周期，這個(gè)在歷史上發(fā)生過(guò)。09年、10年以后會(huì)不會(huì)像這種情況一樣呢，或者說(shuō)印度也是這樣，經(jīng)過(guò)了一起的經(jīng)濟(jì)增速下降又復(fù)蘇，進(jìn)一步創(chuàng)新高，我的個(gè)人判斷，我們可能會(huì)走這樣一個(gè)綜合，就是我們可能在第一情況和第二種情況兩者之間做出一個(gè)平衡。

回顧過(guò)去十年發(fā)現(xiàn)投資對(duì)整個(gè)中國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在逐漸降低，我們看見(jiàn)的是更多的投資帶來(lái)的更少的GDP的增長(zhǎng)，如果從GDP的產(chǎn)出和信貸的總量值相比較的話，我們基本上從2001年的7左右的水平降到了2009年基本上只有3的水平上，也就是說(shuō)我們每一塊錢(qián)的貸款帶來(lái)的3塊錢(qián)的GDP的增量，這是我們09年的現(xiàn)象。01年的現(xiàn)象當(dāng)時(shí)1塊錢(qián)帶來(lái)7塊錢(qián)的這樣的GDP的增長(zhǎng)，所以從這個(gè)意義上講的話，我們說(shuō)在像過(guò)去一樣單純地依賴(lài)這種政府投資帶來(lái)的對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的難度已經(jīng)越來(lái)越大了。

今年5、6月份以后發(fā)電量的數(shù)據(jù)引證了我們經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸在回落，但是出口增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期的，貿(mào)易順差在激增，但是我們看到貿(mào)易順差在增加的同時(shí)外匯儲(chǔ)備的增加量并沒(méi)有跟貿(mào)易順差增加同步起來(lái)。我講到這個(gè)問(wèn)題的話，就講到匯率的問(wèn)題上了，因?yàn)殛P(guān)于匯率的這個(gè)理論上的這種分析，之前我記得比較早了，好多年前曾經(jīng)世界銀行做過(guò)一個(gè)測(cè)算，說(shuō)一個(gè)美元兌人民幣3.4左右，后來(lái)人民銀行包括統(tǒng)計(jì)局內(nèi)部做了一些研究，覺(jué)得3.4這個(gè)數(shù)值的話，從購(gòu)買(mǎi)力角度上講3.4可能太低了一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)測(cè)算數(shù)值是1：4左右。但是我想經(jīng)過(guò)了這么多年以后，并且預(yù)期未來(lái)我們的通脹率始終是高于其他國(guó)家，如果這樣持續(xù)下去，包括整個(gè)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格再進(jìn)一步上漲的話，我相信我們這個(gè)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)快接近或者是說(shuō)一個(gè)比較合理的水平上面了，可能沒(méi)有達(dá)到我們的最終的這個(gè)追求水平，但是我覺(jué)得可能也快接近這樣的一個(gè)水平上面，如果你從很多的這個(gè)價(jià)格的橫向比較上來(lái)看，可能在中國(guó)的一線城市到國(guó)外的一線城市當(dāng)中去消費(fèi)，住房，出行等等很多方面來(lái)看差距并沒(méi)有那么大，基本上都一致的。

因?yàn)槲覀€(gè)人判斷，因?yàn)樽罱呀?jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一些探討，有很多人認(rèn)為中國(guó)的人民幣現(xiàn)在是由短期的升值壓力，但是中期的一個(gè)長(zhǎng)期我們要擔(dān)心是不是存在貶值的壓力。但是我不講這個(gè)道理是怎么樣的，我的判斷。但是我講如果人民幣出現(xiàn)了一個(gè)貶值，或者貶值的一個(gè)預(yù)期的話，這個(gè)對(duì)我們國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)的價(jià)格一定不是一個(gè)好消息，在貶值的這個(gè)預(yù)期下面，國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)一定會(huì)下跌的，然后我們整個(gè)銀行的壞帳一定大幅度上升。

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