主題演講部分文字實(shí)錄(3)

那么這是我們對(duì)今年的預(yù)測(cè)，今天GDP增速大概9.4、9.5的樣子，CPI全年控制在3—3.5沒(méi)問(wèn)題，這是對(duì)物價(jià)的一個(gè)示意圖，原因在于這個(gè)基數(shù)下，這是我們對(duì)目前的貨幣流通速度的一個(gè)懷疑，我們可以看到96年到03年印鈔票的速度跟物價(jià)相關(guān)的，現(xiàn)在印鈔票的速度跟物價(jià)關(guān)系不大了，有可能是鈔票流通速度減慢了，有可能鈔票放到了房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，但是貨幣流通速度的確有所放緩，這是我們的收入分配問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的范圍之內(nèi)面臨一系列的挑戰(zhàn)，收入分配只是其中一個(gè)問(wèn)題，我想提醒諸位，如果把收入分配理解為富人和窮人之間的矛盾，就把這個(gè)問(wèn)題庸俗化了，其實(shí)收入分配問(wèn)題不應(yīng)該看成富人和窮人之間的矛盾而應(yīng)該看是在分搶中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的蛋糕，無(wú)非是三家分，第一家政府，第二家企業(yè)，第三家居民。在過(guò)去十年政府多她了，企業(yè)沒(méi)少拿，居民包括白領(lǐng)和富人少拿了，這是收入分配的首要問(wèn)題。如果要解決它，政府必須少拿，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必須一碗水端平，然后重復(fù)這些收入分配必須要調(diào)節(jié)，這是收入分配的第一個(gè)問(wèn)題。

如果我們諸位有興趣可以看一下99年財(cái)政收入1萬(wàn)億，03年2萬(wàn)億，07年4萬(wàn)億，今年8萬(wàn)億，短短十年財(cái)政收入分配是這樣，人民銀行在過(guò)去十年廣義貨幣增速19.6，信貸增速17.6，人民銀行用五年時(shí)間使廣義貨幣和信貸總量翻一番，經(jīng)濟(jì)增速在過(guò)去大約在10左右，所以大家認(rèn)為8年反翻一番，居民收入增長(zhǎng)的速度慢于財(cái)政增長(zhǎng)的收入。收入分配格局當(dāng)中政府、企業(yè)和個(gè)人收入分配，分配的格局是這樣的。

第二個(gè)問(wèn)題，中央、省、縣市他們之間合理的分配資金，不能夠中央和省，兩級(jí)政府財(cái)力雄厚，而基層財(cái)力少，這不可以，然后是企業(yè)層面，外資企業(yè)，國(guó)營(yíng)企業(yè)，本著基本公平的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)展開競(jìng)爭(zhēng)。比如說(shuō)外資企業(yè)，我估計(jì)目前外資企業(yè)在華的財(cái)務(wù)的虧損率超過(guò)2/3，他們?cè)谥袊?guó)不掙錢，但在中國(guó)不斷的擴(kuò)大生產(chǎn)的規(guī)模，原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)是外資企業(yè)生產(chǎn)中心和成本的控制中心，而不是利潤(rùn)中心。同樣的民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不一定公平，最后才落腳點(diǎn)落到富人，白領(lǐng)和窮人之間如何協(xié)調(diào)收入分配。這個(gè)問(wèn)題如果我們只看最后一點(diǎn)，收入分配問(wèn)題沒(méi)有談。我們?cè)趺纯创袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況呢，而現(xiàn)在三季度的數(shù)字沒(méi)有出來(lái)，我們只能做一個(gè)粗略的很直觀的估計(jì)，今年大概9.4、9.5的增長(zhǎng)，明年大概9.1到9.2的增長(zhǎng)，比今年更慢。而明顯四個(gè)季度的增長(zhǎng)相對(duì)比較平穩(wěn)，明年的CPI比今年更低，明年大概3%左右，這是對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)預(yù)期。

另外，是不是需要加息呢，資本市場(chǎng)在明年是不是有機(jī)會(huì)，宏觀調(diào)控是不是會(huì)放松，答案是這樣的，03年到08年的上半年，我們存貸款利率經(jīng)歷了大概10次的持續(xù)的加息，目前貸款的利率，比較高的水平是7.38，存款的利率是最低是1.98，而現(xiàn)在是2.25，各個(gè)跡象顯示。目前20%的村利率以及5.5左右的貸款利率偏離了過(guò)去10年，甚至過(guò)去15年的正常的利率水平。年內(nèi)加息的可能性比較大，年內(nèi)加息幾乎是定居。明顯信貸供應(yīng)量比今年更低，因?yàn)榻裉斓腃PI更低了，怎么才能夠讓明顯的貨幣政策更積極呢。貨幣政策明年的基調(diào)不要低估，地方政府的財(cái)政政策的巨大的作用。所以地方政府實(shí)際上目前的財(cái)政壓力比較大的。舉個(gè)例子，在經(jīng)濟(jì)放緩的地區(qū)，把地方投融資平臺(tái)傾力了，原來(lái)政府想要干的沒(méi)辦法了。我們知道占印尼總?cè)丝诤苌俚娜A人控制著超過(guò)印尼70%的經(jīng)濟(jì)，在印尼的華人富商可能不是印尼的，他們的企業(yè)在印尼，但財(cái)務(wù)中心其個(gè)人資產(chǎn)大多數(shù)都在境外，所以如果印尼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好，那么這些富人讓印尼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，印尼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)一些風(fēng)吹草動(dòng)對(duì)富商無(wú)所謂，因?yàn)樗麄兊呢?cái)產(chǎn)不在印尼境內(nèi)的。中國(guó)如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型不夠成功也會(huì)有印尼化的風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)我形容為叫做三無(wú)，第一無(wú)泡沫，第二無(wú)超額利潤(rùn)，第三無(wú)重大風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有特別大的風(fēng)險(xiǎn)，又沒(méi)有什么泡沫，也不見得有特別好的投資機(jī)遇，因此在未來(lái)一兩年，去年我們行業(yè)之內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析的人都很出名，然后對(duì)行業(yè)分析。接下來(lái)一兩年的時(shí)間最追求的首先是趨勢(shì)分析，然后其次重要的是行業(yè)的分析師和對(duì)上市公司進(jìn)行周密調(diào)研的這些分析師，宏觀經(jīng)濟(jì)里邊就在后兩三年，我自己傾向于認(rèn)為對(duì)證券行業(yè)，對(duì)基金行業(yè)的重要性是明顯的下降了。因?yàn)榇蠹叶寄芸吹胶暧^的趨勢(shì)就這樣了，這是我們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)初步的判斷。

我對(duì)資本市場(chǎng)的一個(gè)想法，次貸危機(jī)導(dǎo)致了發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的過(guò)度下跌，并且在09年帶來(lái)了資本市場(chǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家的過(guò)度恢復(fù)，我們比較08年和09年，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了顯著的下跌之后，都有了明顯的上升，那么再看2010年，2010年發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)仍然在調(diào)整，調(diào)整的原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)在09年脫離了發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)過(guò)度上升了。中國(guó)情況是這樣的，從07年創(chuàng)下高點(diǎn)之后到現(xiàn)在并沒(méi)有出色的表現(xiàn)，我們對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)初步判斷是這樣，短期年內(nèi)，年內(nèi)應(yīng)該沒(méi)有更好的機(jī)會(huì)了，從目前的情況看經(jīng)濟(jì)增速同比繼續(xù)下滑，環(huán)比開始企穩(wěn)，上市公司的盈利增長(zhǎng)在第四季度增速也明顯比上半年增速可能打?qū)φ鄄灰欢苷镜米?，因?yàn)樯习肽晟鲜泄景ㄖ靼搴椭行“謇麧?rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，下半年尤其是第四季度上升同比增長(zhǎng)維持在20%多一點(diǎn)就很不錯(cuò)了。

第三個(gè)因素是短期的因素，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)過(guò)高的估值，不太明確的退出機(jī)制，使得創(chuàng)業(yè)板在今后無(wú)論如何調(diào)停的，紛紛辭職的高管層會(huì)選擇什么樣的行為，他們所進(jìn)行的行為選擇會(huì)給創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)什么樣的影響，這種創(chuàng)業(yè)板的影響多大程度上會(huì)傳遞到目前的主板市場(chǎng)，也是不確定的。第四季度關(guān)于市場(chǎng)是不是要加息，關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)工作怎么安排也會(huì)引來(lái)非常多的討論，所以應(yīng)該說(shuō)從主要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境和微觀的行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)來(lái)講并不支持，今年還有比剛剛過(guò)去的兩到三個(gè)月更好的，可以捕捉的是有限的，而且難度是非常大的。所以短期還是以市場(chǎng)波動(dòng)為主，中期由于股票市場(chǎng)估值是，現(xiàn)在看起來(lái)并不存在估值的問(wèn)題，所以中期一些被動(dòng)投資倒是一個(gè)機(jī)遇，比如說(shuō)指數(shù)型投資我覺(jué)得還是機(jī)會(huì)蠻大的，但是我解釋一下為什么。長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的利率也就是五年以上的資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的利率，跟我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型能不能成功是密切關(guān)聯(lián)的，因?yàn)橹袊?guó)不會(huì)爆發(fā)當(dāng)前的資本市場(chǎng)的危機(jī)也不會(huì)爆發(fā)非常大規(guī)模的房地產(chǎn)危機(jī)。如果房地產(chǎn)出問(wèn)題，股票市場(chǎng)出問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)也不會(huì)單獨(dú)出問(wèn)題，政治社會(huì)都有一些矛盾不和調(diào)和的。所以長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)走勢(shì)跟我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型是關(guān)系特別密切的。

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