詢價機構(gòu)曝新股定價公式稱打新等于“送錢”

2014年06月11日 02:32
來源：21世紀經(jīng)濟報道作者：寧夏

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IPO改革，原來就是道數(shù)學(xué)題！

歷經(jīng)數(shù)月等待，市場化口號喊得震天響的證監(jiān)會，一出手果然非同凡響，直接給打新機構(gòu)們考起了數(shù)學(xué)題。這比原來的暗箱勾兌的確先進不少，還省了什么調(diào)研、路演這些虛招。直接指定發(fā)行價，面子上又過不去，不如扔一道數(shù)學(xué)題，你懂的。

千萬別說改革退步之類的話，怪只怪你們這些投資者不爭氣，讓你們定價？地球人都知道，那絕對是芝麻開花節(jié)節(jié)高，到時候監(jiān)管層挨罵，好處都讓這幫上市公司得了。還不如想辦法讓你們定的低一點。爆炒新股是必須的，但吃人嘴軟，炒新股賺了錢你還好意思罵人家嗎，上市公司圈錢少點也不打緊，看看那些上市的，有哪一個是真缺錢？

一道數(shù)學(xué)題，糾纏A股幾十年的“三高”難題迎刃而解，SO EASY?。ň庉嬥嵤励P）

IPO重啟只差臨門一腳。

6月10日，首獲發(fā)行批文的擬上市公司中，聯(lián)明股份、一心堂、雪浪環(huán)境、龍大肉食、飛天誠信、北特科技、依頓電子等7家公司，同時發(fā)布招股說明書及上市推介報告書，擬募資總額約41億元。

其中，雪浪環(huán)境、龍大肉食、飛天誠信6月11日即開始網(wǎng)下初步詢價。其余4家則在12日至13日陸續(xù)開始詢價。

對于新股發(fā)行制度再度修改后的首次詢價，一批負責(zé)打新的機構(gòu)投資者并非忙著研究公司基本面，而是埋頭翻閱招股說明書和推介報告，并計算新股發(fā)行價格。

“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓，投資者只要根據(jù)募集資金、發(fā)行費用、發(fā)行數(shù)量這幾個參數(shù)就可算出發(fā)行價。”一位負責(zé)打新的機構(gòu)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，新政后的新股詢價已幾乎等同于“定價發(fā)行”。

來自券商投行、詢價機構(gòu)的多位人士亦明確表示，對于沒有安排老股轉(zhuǎn)讓的擬上市企業(yè)，算出的新股發(fā)行價能精確到分。若有老股轉(zhuǎn)讓，也可算出發(fā)行價區(qū)間。

前述7家擬上市企業(yè)的推介報告及招股說明書顯示，僅飛天誠信1家有老股轉(zhuǎn)讓安排，其他企業(yè)都只發(fā)行新股。不過，龍大肉食安排了一套調(diào)整方案，如出現(xiàn)超募，則安排老股轉(zhuǎn)讓，上限不超過2500萬股。

發(fā)行價精確到分

“發(fā)行價可以算出來，打新已經(jīng)沒什么技術(shù)難度。”深圳一家大型私募基金投資經(jīng)理陳晨（化名）告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，只要新股發(fā)行方案不涉及老股轉(zhuǎn)讓，就能精確算出發(fā)行價。

據(jù)陳晨介紹，機構(gòu)計算新股發(fā)行價的公式是（募集資金+發(fā)行費用）/發(fā)行數(shù)量=發(fā)行價。以雪浪環(huán)境為例，其募資25837萬元，公開發(fā)行不超2000萬股。關(guān)于發(fā)行相關(guān)費用，招股說明書第45頁有詳細披露。

其中，包括保薦費用850萬元、審計驗資費用224萬元、律師費用60萬元、評估費用30萬元、與本次發(fā)行相關(guān)的信息披露費用225萬元、材料制作費10萬元、股份登記費4萬元、上市初費7.5萬元，合計1410.5萬元。

除此以外，發(fā)行費用的一塊大頭是承銷費用，其收取金額是新股發(fā)行募資總額的7.6％。即發(fā)行費用＝1410.5＋2000×發(fā)行價格×7.6％。假設(shè)發(fā)行價為X，則計算發(fā)行價的公式為：1410.5＋2000X×7.6％＋25837＝2000X。計算得出，X是14.74元。

據(jù)此計算方式，陳晨分別計算出聯(lián)明股份、一心堂、龍大肉食這三家公司的發(fā)行價分別為13.90元、12.20元和9.79元。

這些數(shù)字得到一位基金研究員的證實，“我們也在埋頭計算發(fā)行價，還跟同行對過答案，這些數(shù)字沒有錯。”

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，上述企業(yè)僅國信證券保薦的飛天誠信安排了上限500萬股的老股轉(zhuǎn)讓。其中，總發(fā)行數(shù)量不超2500萬股，募資61849萬元。

其老股轉(zhuǎn)讓前提，必須是持股自愿鎖定12個月的機構(gòu)投資者，其老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不能超過這類機構(gòu)自愿鎖定的數(shù)量。

假設(shè)沒有機構(gòu)愿意鎖定12個月，則飛天誠信沒有老股轉(zhuǎn)讓安排，2500萬股全部是新股，則有61849＋1158.89＋2500X×5％＝2500X，由此得出的X是26.53元。若出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓，且轉(zhuǎn)讓數(shù)達上限500萬股，則61849＋1158.89＋2000X×5％＝2000X，結(jié)果是33.04元。

值得注意的是，有老股轉(zhuǎn)讓安排時，老股部分的承銷費用由老股東自己承擔(dān)。

飛天誠信上市推介報告中“關(guān)于發(fā)行費用分攤比例”的條款顯示，承銷費用由公司及公開發(fā)售部分的股東分別承擔(dān)，即新股公開發(fā)行承銷費用由公開承擔(dān)，股東公開發(fā)售部分的承銷費由股東承擔(dān)；保薦費、審計費、律師費、信披費、發(fā)行手續(xù)費等由公司承擔(dān)。

詢價彈性下降

打新前夕，機構(gòu)埋頭計算發(fā)行價，而非研究公司基本面，源于此輪新股發(fā)行制度修改。

“這一輪改革后，證監(jiān)會要求招股書詳細披露發(fā)行費用，相當(dāng)于把原來的未知數(shù)公開了。”一位上市券商資本市場部的人士指出，機構(gòu)此前也會對新股價格進行測算，但由于無法確切知道老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量及發(fā)行費用，從而導(dǎo)致估算結(jié)果會有差異。

但這輪新股發(fā)行前，證監(jiān)會發(fā)行部通過“窗口指導(dǎo)”等行政方式，勸導(dǎo)投行和發(fā)行人修改方案，盡量不安排老股轉(zhuǎn)讓，要求企業(yè)不能超募，這意味著招股書披露的募集資金就是一個比較確切的數(shù)字。

“募集資金超出10萬元是否算超募，誰也無法判斷。但監(jiān)管層的要求是投行必須把握好不能超募這一尺度。同時嚴控發(fā)行價和發(fā)行市盈率。”前述上市券商投行資本市場部人士表示，估計沒有券商和企業(yè)敢越線。

正因為沒有老股轉(zhuǎn)讓和超募這一前提，詢價機構(gòu)可以就此算出新股發(fā)行價的區(qū)間，并以此參與報價。

21世紀經(jīng)濟報道記者詢問的多家詢價機構(gòu)，均表示會以計算的價格參與詢價。有機構(gòu)人士甚至調(diào)侃稱參與網(wǎng)下新股詢價變得“簡單粗暴”，價值發(fā)現(xiàn)功能并沒有得到體現(xiàn)。

“等于是定價發(fā)行，詢價的彈性就沒有了。”一位專門研究新股的研究員說，打新報價已經(jīng)沒有技術(shù)含量。

不過，也有機構(gòu)擔(dān)心算出的報價只是非常接近發(fā)行價，但并非最終定價。

“現(xiàn)在監(jiān)管層不允許超募，但允許出現(xiàn)募不足的情況。例如，雪浪環(huán)境算出來的價格是14.74元，很多機構(gòu)都報這個價，但有可能公布的入圍區(qū)間是14.70－14.73元。”深圳一位基金經(jīng)理說。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，招股說明書披露的發(fā)行股數(shù)可能會與最終發(fā)行股數(shù)有出入。例如，依頓電子的招股書就指出，如募集資金超過募投項目所需資金，會縮小發(fā)行股數(shù)。

中新股等于“送錢”

與報價難度降低相隨的是，機構(gòu)參與打新的興趣在大幅提高。

“現(xiàn)在監(jiān)管層將嚴控發(fā)行價、發(fā)行市盈率當(dāng)作是一件大事來抓，新股發(fā)行價肯定不會高，新股發(fā)行市盈率低于同行業(yè)上市公司平均市盈率將是常態(tài)。”一位券商投行部董事總經(jīng)理如是說。

在詢價機構(gòu)看來，本輪重啟后的新股發(fā)行價比較安全，二級市場空間較大。同時，不管企業(yè)是否有老股轉(zhuǎn)讓，新股發(fā)行價等于鎖定在比較狹窄的價格區(qū)間，降低了詢價的難度系數(shù)，自然激發(fā)了機構(gòu)參與的興趣。