誰在阻礙阿里上市：市場難以青睞一家誰都看不懂的公司

2013年10月21日 11:39
來源：財(cái)經(jīng)雜志

人參與條評(píng)論

待完善的生態(tài)系統(tǒng)

“阿里的生態(tài)是電商生態(tài)，這是一種初級(jí)的生態(tài)系統(tǒng)，而真正生態(tài)系統(tǒng)是繁榮、開放的生態(tài)系統(tǒng)，如谷歌、亞馬遜”

即便完成了架構(gòu)重組、合規(guī)上市，馬云是否就可以高枕無憂了？

2013年7月，高盛分析師Heath Terry將阿里估值上調(diào)至1050億美元。在全球互聯(lián)網(wǎng)公司中，這個(gè)估值僅次于谷歌(3000億美元)和亞馬遜(1361億美元)，排名第三。

阿里巴巴將是第一個(gè)以生態(tài)系統(tǒng)概念上市的公司。無論是衍生出的諸多業(yè)務(wù)，還是重新打散組合的25個(gè)事業(yè)部+2個(gè)事業(yè)群架構(gòu)，均令該概念得以成立。最近兩年阿里巴巴更是通過多項(xiàng)投資、并購，獲得了更大的想象空間，如O2O概念的丁丁、高德、美團(tuán)、蝦米音樂以及社交渠道新<!>浪微博、陌陌等等。

但概念背后的真實(shí)情況如何？

首先，這并不是一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)。從目前透露的信息來看，支付寶、阿里金融、菜鳥物流皆不被打包進(jìn)上市公司。在支付寶及阿里金融獨(dú)立出阿里集團(tuán)之后，這種不完整性在日后得以彌補(bǔ)的可能性更是大大降低。除非馬云重新奪回阿里巴巴集團(tuán)的控制權(quán)，再考慮將支付寶與阿里金融實(shí)現(xiàn)并表。

很多互聯(lián)網(wǎng)公司在上市時(shí)都因后續(xù)的可想象業(yè)務(wù)而獲得高市值，如Facebook、亞馬遜，前者是大數(shù)據(jù)、金融、移動(dòng)產(chǎn)品等，后者是大數(shù)據(jù)、金融、物流、硬件產(chǎn)品等。但對(duì)阿里巴巴集團(tuán)來說，這些生于其中、長于其上，但并不擁有，因此無從想象。

其二，如何運(yùn)營一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)公司，阿里目前未尋到章法。

今年4月，阿里巴巴集團(tuán)首席戰(zhàn)略官曾鳴在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示：“對(duì)于生態(tài)系統(tǒng)究竟是什么東西，我也不知道。”

現(xiàn)在阿里巴巴的做法是，四五個(gè)團(tuán)隊(duì)同時(shí)做一個(gè)項(xiàng)目，然后由其自己去演化成不同的物種，在演化的過程中若發(fā)現(xiàn)仍長不出差異化，便將其合并。曾鳴認(rèn)為，這與過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)只能擇其一的發(fā)展思想，已完全不同。但他亦承認(rèn)，阿里巴巴做事的效率確實(shí)較低。

其三，阿里巴巴現(xiàn)有業(yè)務(wù)本身及其延展性正在面臨很多挑戰(zhàn)。

“阿里的生態(tài)是電商生態(tài)，這是一種初級(jí)的生態(tài)系統(tǒng)，而真正生態(tài)系統(tǒng)是繁榮、開放的生態(tài)系統(tǒng)，如谷歌、亞馬遜?！比A平資本合伙人黃若告訴《財(cái)經(jīng)》記者。黃若在2007年至2008年曾擔(dān)任淘寶網(wǎng)副總裁。

亞馬遜從B2C起步，建立了自己的應(yīng)用社區(qū)、銷售商系統(tǒng)、作者系統(tǒng)，并推出Kindle、平板電腦等硬件設(shè)備，同時(shí)自然而然產(chǎn)生龐大的云計(jì)算能力，去年來自亞馬遜云計(jì)算的收入已經(jīng)達(dá)到了24億美元。谷歌生態(tài)亦是如此，其打通了從硬件操作系統(tǒng)、應(yīng)用平臺(tái)、流量分發(fā)平臺(tái)，占據(jù)了整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈。

對(duì)比之下，阿里的盈利模式顯得比較單一，收入來源主要為“廣告+傭金”。而且，B2B業(yè)務(wù)正不斷被擠壓，據(jù)其退市前的財(cái)報(bào)顯示，2011年一季度末，阿里巴巴B2B付費(fèi)會(huì)員83.2萬，2011年四季度付費(fèi)會(huì)員下降至76.5萬。退市之后，經(jīng)過調(diào)整，B2B業(yè)務(wù)有所回升，但已難承擔(dān)集團(tuán)的“挑大梁”角色。

阿里云、無線部門則處在虧損之中。例如，阿里開發(fā)一個(gè)云OS（操作系統(tǒng)）投入了10億元，至今沒有產(chǎn)出。

目前，阿里巴巴銷售額和收入差別懸殊。淘寶加天貓去年實(shí)現(xiàn)1萬億元成交額，是亞馬遜的3倍。但去年亞馬遜從出售商品等各項(xiàng)業(yè)務(wù)中獲得的營收為611億美元，而阿里巴巴只獲得了40.83億美元。

不過，這亦可能被認(rèn)為是其增長的前景。阿里天貓銷售部門的一位中層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，上市之前阿里一直在壓制賺錢的欲望，比如將首頁的廣告位減少甚至裁撤銷售部門，馬云還曾在內(nèi)部表示，業(yè)績太高了，要下調(diào)?！吧鲜兄?，輕易可以提高利潤，不就是增加幾個(gè)廣告位和傭金點(diǎn)數(shù)嗎？”該人士說，阿里上市后1年－2年的報(bào)表一定不會(huì)難看。

但1年-2年的可見預(yù)期與高達(dá)千億美元的估值之間，并不太匹配。Facebook曾因高估值、高市盈率，而出現(xiàn)股價(jià)大跌的情形，直至今年才升回來。

業(yè)界對(duì)阿里巴巴商業(yè)模式最現(xiàn)實(shí)的想象空間是：移動(dòng)電商平臺(tái)的擴(kuò)展，以及天貓傭金的不斷提升。但在這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上，阿里巴巴正遭受競爭對(duì)手的猛烈狙擊。

今年上半年,京東商城的家電和3C數(shù)碼市場份額接近50％，首次超過天貓。今年9月，京東商城設(shè)立小額貸款公司。至此京東已構(gòu)建了一個(gè)涵蓋物流、金融的電商生態(tài)系統(tǒng)，與阿里相比，京東擁有更好的用戶體驗(yàn)和更誠信的名聲。阿里巴巴的物流體系則仍在懷胎狀態(tài)。

在移動(dòng)平臺(tái)領(lǐng)域，騰訊將成為阿里最大的對(duì)手。憑借一款微信產(chǎn)品，騰訊完成了其商業(yè)閉環(huán)，支付、交易、電商、娛樂、社交全部可在此達(dá)成。正是基于這一產(chǎn)品，騰訊市值突破了千億美元并仍在增長。相比之下，阿里巴巴在移動(dòng)領(lǐng)域的想象空間僅僅是淘寶的平移。

阿里巴巴試圖通過投資、并購移動(dòng)產(chǎn)品，以彌補(bǔ)社交、娛樂等生態(tài)的缺失，從而達(dá)到閉環(huán)效果，但至今未看到明顯效果。某大型互聯(lián)網(wǎng)公司投資部門負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》記者表示，阿里所做的很多投資都是戰(zhàn)略入股，對(duì)其實(shí)質(zhì)性幫助不大，亦不能實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的并表，比如新<!>浪微博、高德、美團(tuán)等。

前雅虎總經(jīng)理謝文認(rèn)為，阿里巴巴未來的利潤增長空間有限。因?yàn)榘⒗飿I(yè)績的增長受益于中國消費(fèi)增長紅利，隨著資源集中，回報(bào)率一定會(huì)下降，增長率必然減緩，這個(gè)趨勢(shì)將在這一兩年出現(xiàn)。

另有Facebook大數(shù)據(jù)工程師告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他在與騰訊、阿里人員交流中發(fā)現(xiàn)，從后臺(tái)情況來看，騰訊后臺(tái)規(guī)劃較為系統(tǒng)，而阿里巴巴因業(yè)務(wù)龐雜，鋪的面太寬，導(dǎo)致其后臺(tái)極為割裂，更為糟糕的是，阿里巴巴的管理者并未開始對(duì)此做相關(guān)規(guī)劃。

上述Facebook工程師表示，如果阿里巴巴在美國上市，因后臺(tái)不統(tǒng)一造成的巨大效率成本將被計(jì)入上市公司的運(yùn)營成本中，而Facebook便曾深受其害，這一度成為拖累其利潤的主要指標(biāo)之一，F(xiàn)acebook用了近兩年才將后臺(tái)統(tǒng)一，得以降低該項(xiàng)成本。該人士對(duì)阿里巴巴的技術(shù)能力，并不看好。

美國SEC貿(mào)易市場部清算辦的高級(jí)法律顧問Mark Saltzburg在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)則對(duì)海外市場拓展發(fā)表了個(gè)人看法：在個(gè)別市場獲得成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在海外市場并不會(huì)所向披靡，例如亞馬遜、Facebook、eBay在美國十分突出、甚至處于絕對(duì)控制地位，但是在很多國家地區(qū)，它們僅獲得十分有限的市場份額。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多數(shù)人士認(rèn)為，在看慣了高科技公司和多種概念的美國資本市場，阿里巴巴成為做空對(duì)象的可能性很大。

急需高科技公司提振自己的香港資本市場，確實(shí)是阿里巴巴最佳的上市地點(diǎn)。但一位香港證券公司的操盤手告訴《財(cái)經(jīng)》記者，出于對(duì)阿里業(yè)務(wù)及馬云過往的擔(dān)心，他對(duì)阿里上市后股票走勢(shì)并不看好。另一方面，投資者會(huì)害怕阿里集團(tuán)重蹈B2B公司的上市覆轍——上市后再也沒有超過發(fā)行價(jià)。

在2007年阿里B2B業(yè)務(wù)上市時(shí)，淘寶曾被視為阿里巴巴最具潛力的資產(chǎn)，而如今，支付寶和阿里金融才可稱為馬云最具想象力的資產(chǎn)。“阿里上市之后，你可以想象，當(dāng)年的B2B就是今日阿里上市公司，當(dāng)年的阿里電商就是今日支付寶，當(dāng)年所有事情都可能在今日重演?！币晃话⒗镫x職高層說。

知情人士預(yù)測(cè)，阿里上市時(shí)的估值會(huì)控制在1000億美元左右，未來可能漲到1300億美元左右，然后回落，最后達(dá)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定值，估值既要保證能還債（阿里與雅虎的回購協(xié)議）又要讓未來有增長空間。

阿里巴巴集團(tuán)的整體上市之外，還懸著一份馬云與雅虎、軟銀等簽下的支付寶補(bǔ)充協(xié)議，支付寶也要上市。再往后，馬云還有大數(shù)據(jù)、大物流的上市宏偉戰(zhàn)略需要按波次實(shí)現(xiàn)。

留給馬云的時(shí)間不多了。

資料

阿里巴巴公司架構(gòu)復(fù)雜

按照業(yè)務(wù)，阿里巴巴集團(tuán)分為25個(gè)事業(yè)部＋2個(gè)事業(yè)群。

25個(gè)事業(yè)部分別為：共享業(yè)務(wù)事業(yè)部、商家業(yè)務(wù)事業(yè)部、阿里媽媽事業(yè)部、一淘及搜索事業(yè)部、天貓事業(yè)部、物流事業(yè)部、良無限事業(yè)部、航旅事業(yè)部、類目運(yùn)營事業(yè)部、數(shù)字業(yè)務(wù)事業(yè)部、綜合業(yè)務(wù)事業(yè)部、消費(fèi)者門戶事業(yè)部、互動(dòng)業(yè)務(wù)事業(yè)部、無線事業(yè)部、旺旺與客戶端事業(yè)部、聚劃算事業(yè)部、本地生活事業(yè)部、數(shù)據(jù)平臺(tái)事業(yè)部、信息平臺(tái)事業(yè)部、阿里云事業(yè)部、B2B中國事業(yè)部、B2B國際事業(yè)部、B2C國際事業(yè)部、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)通訊事業(yè)部、淘點(diǎn)點(diǎn)事業(yè)部。

兩個(gè)事業(yè)群分別為OS事業(yè)群和阿里巴巴數(shù)字娛樂事業(yè)群。

但是，阿里集團(tuán)在實(shí)際運(yùn)營時(shí)又有一套子公司體系，共有9大子公司群，包含200多家子公司（含殼公司和關(guān)聯(lián)公司）。

●集團(tuán)國內(nèi)，包含16個(gè)子公司，包括阿里巴巴（中國）有限公司、浙江淘寶科技有限公司、傳富（成都）科技有限公司、杭州傳富網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、浙江太極禪文化發(fā)展有限公司等。

●集團(tuán)海外，約有65個(gè)左右的子公司，如Alibaba.com CHINA HOLDING LIMITED、阿里巴巴金融中國控股有限公司、淘寶中國控股有限公司等。

●B2B海外，約有33個(gè)子公司，包括阿里巴巴香港有限公司、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)中國有限公司、國際展覽產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟有限公司等。

●B2B國內(nèi)，約13家子公司如阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、杭州阿里巴巴廣告有限公司、阿里巴巴（中國）教育科技有限公司、橙力量（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司。

●阿里金融，約有6家子公司，包括浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司、重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司、商誠融資擔(dān)保有限公司。

●阿里云，約有37家子公司，包括阿里巴巴科技（北京）有限公司、阿里云計(jì)算有限公司、北京萬網(wǎng)志成科技有限公司、成都力奈特科技有限公司等。

●淘寶，約有16家子公司，包括淘寶(中國)軟件有限公司、浙江淘寶網(wǎng)絡(luò)有限公司、杭州阿里媽媽網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、浙江天貓網(wǎng)絡(luò)有限公司、北京淘寶科技有限公司、杭州繆斯客網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等。

●支付寶，約有18家家子公司，包括支付寶(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司、支付寶(中國)信息技術(shù)有限公司、集分寶南京商務(wù)服務(wù)有限公司。

●雅虎，約有7家子公司，包括國風(fēng)因特軟件（北京）有限公司、北京雅虎網(wǎng)信息技術(shù)有限公司等。

子公司和事業(yè)群之間無明顯對(duì)應(yīng)關(guān)系，但互相交叉、彼此關(guān)聯(lián)。