史鑒A股IPO改革 四維度剖析新股三高現(xiàn)象(3)

2012年04月21日 05:47
來源：證券日報

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IPO改革再成焦點(diǎn) 《意見》劍指“三高”“炒新”弊端

-本報見習(xí)記者 陳利華

證監(jiān)會于4月1日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，這意味著歷史上第九次新股發(fā)行制度改革開始正式啟動。分析人士認(rèn)為，根據(jù)征求意見稿的內(nèi)容，本次改革的任務(wù)主要集中在抑制新股“三高”發(fā)行和抑制“炒新”， 這是當(dāng)前證券市場需要迫切解決的突出問題，預(yù)計將進(jìn)一步保護(hù)投資者利益和提升市場效率。

限制“三高”發(fā)行方面。新股定價是本次發(fā)行制度改革的核心，主要目的就是抑制新股“三高”發(fā)行方面意見》規(guī)定，詢價后確定的發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需披露該定價可能存在的風(fēng)險因素。與此同時，《意見》還明確，發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測的，證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對發(fā)行人及保薦人等采取監(jiān)管措施進(jìn)入誠信檔案。市場普遍預(yù)期新股發(fā)行價格以同行業(yè)市盈率為參考有可操作性，能在一定程度上降低“三高”的發(fā)行價格市盈率高

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，高于行業(yè)市盈率25%的新股定價是種為天花板式的定價，有行政限價之嫌。對此，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，這只是信息披露的觸發(fā)點(diǎn)，而非定價天花板。是參照了美國證監(jiān)會“20%安全港規(guī)則”的監(jiān)管思路并結(jié)合國內(nèi)的監(jiān)管實(shí)踐所提出來的措施。

抑制“炒新”方面。抑制新股上市首日炒作主要就是通過增加當(dāng)日市場供給來解決。辦法如下，首先是新意見明顯加大了網(wǎng)下配售的比例，由之前的“公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，網(wǎng)下配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20%”修改為“向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%”，實(shí)際上如此一來就抹去了4億股的標(biāo)準(zhǔn)線，提升了新股網(wǎng)下的配售比例。其次是取消配售股份3個月鎖定期的建議。兩條建議意味著擴(kuò)大打新機(jī)構(gòu)網(wǎng)下認(rèn)購的新股份額的同時，其認(rèn)購股份在上市第一天也可進(jìn)入二級市場交易。這樣一來就明顯增加了首日上市股的流通數(shù)量，因稀缺性而滋生的炒新意愿就將得到抑制。

另外，本次新股發(fā)行改革的一個亮點(diǎn)是意見稿首次將詢價對象擴(kuò)大至個人投資者，意見稿顯示，新股發(fā)行詢價對象除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。西南證券研究所所長王建輝認(rèn)為，詢價對象首次擴(kuò)大至個人投資者，盡管僅限于主承銷商推薦的5-10人，但這是一個創(chuàng)舉，未來應(yīng)當(dāng)會繼續(xù)擴(kuò)大個人投資者的參與力度。

與此同時，市場上長期呼吁存量發(fā)行制度也在本次意見中得到了體現(xiàn)。意見指出，在首次公開發(fā)行新股時，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。不過，意見要求存量發(fā)行所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，資金將設(shè)鎖定期。英大證券研究所所長李大霄提出的存量發(fā)行可以起到調(diào)節(jié)供應(yīng)及穩(wěn)定股價的作用。

而方正證券宏觀策略總監(jiān)王宇瓊則認(rèn)為如果存量發(fā)行全部推出的話，它很難完美抑制新股價格而同時又能對二級市場不承壓，這是一個很實(shí)際的問題。

本次意見稿的主要細(xì)則除了抑制新股“三高”發(fā)行和抑制“炒新”外，同時強(qiáng)化了信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，要求進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷，修改完善相關(guān)規(guī)則，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，落實(shí)發(fā)行人、各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。

專家認(rèn)為，弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這為新股發(fā)行從審核制向注冊制轉(zhuǎn)變埋下伏筆，是參照成熟市場發(fā)行體制的做法，值得肯定。不過，財經(jīng)評論人士張書懷認(rèn)為，就目前看，滬深股市投資者較難適應(yīng)注冊制這一制度環(huán)境，這可能會成為推行注冊制的根本障礙。因此，對注冊制的適應(yīng)性建設(shè)是很關(guān)鍵的一環(huán)，這需要一個較長的漸進(jìn)過程。

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