史鑒A股IPO改革 四維度剖析新股三高現(xiàn)象

2012年04月21日 05:47
來源：證券日報

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編者按: 證監(jiān)會4月1日下午召開新聞發(fā)布會，發(fā)布新一輪新股發(fā)行制度改革指導(dǎo)意見征求意見稿，公開向社會征求意見。一時間，新股發(fā)行制度改革再度成為市場最關(guān)注的熱點話題。今日本版從23年新股發(fā)行改革歷程，歷史上炒作新股帶來的市場之飭，本次發(fā)行制度改革的新意與各方看法，以及IPO改革頂層設(shè)計等四維度，全面揭開新股發(fā)行改革給資本市場帶來的新動力。

新股發(fā)行歷史演變10大節(jié)點

-本報見習(xí)記者 黃作金

4月1日，證監(jiān)會最新發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》公開征求意見的通知，意見稿擬擴大詢價對象范圍，允許主承銷商挑選5-10名個人投資者詢價，提高網(wǎng)下配售比例，并允許IPO發(fā)行存量老股，增加流動性，但老股轉(zhuǎn)讓資金解禁有限制。意見稿擬解除網(wǎng)下配售三個月的鎖定期。

事實上，中國證券市場自誕生以來，新股發(fā)行方式的改革就一直沒有停止過，期間經(jīng)歷了漫長的不斷探索和完善的過程?；仡橝股歷史上幾次重大的新股發(fā)行體制改革，吸取過去成功的經(jīng)驗，是為了更好的服務(wù)未來，以促進資本市場的更大發(fā)展。

第一，1991年之前由于種種局限性，采用過內(nèi)部認(rèn)購的發(fā)行方式，而最早的新股發(fā)行沒有招股說明書，亦沒有刊登發(fā)行公告。

第二，認(rèn)購證。由于發(fā)售預(yù)約單、有限期認(rèn)購證、發(fā)行抽簽表等新股發(fā)行的共同特點是有限量，故歸類為限量發(fā)售認(rèn)購證階段。

有限量的限制，認(rèn)購證供不應(yīng)求，加上新股發(fā)行上市后的暴利，易引發(fā)各類經(jīng)濟問題和社會問題，最終這類有限量認(rèn)購證發(fā)行方式被淘汰，A股進入無限量認(rèn)購證發(fā)行階段。

1993年之后改為無限量發(fā)售。投資者購買股票時先購買新股認(rèn)購表，該表在規(guī)定的時間內(nèi)無限量發(fā)售，當(dāng)有效申購量大于股票發(fā)行量時，主承銷商將認(rèn)購申請表連續(xù)排號，通過抽簽產(chǎn)生中簽號碼，投資者憑中簽申請表認(rèn)購股票。

第三，等比例配售。1994年開始施行全額預(yù)繳、比例配售。余款即退的發(fā)行方式，而此前1993年8月18日，國務(wù)院證券委頒發(fā)關(guān)于1993年股票發(fā)售與認(rèn)購辦法的意見，根據(jù)該《意見，根股票發(fā)行方式還可以采用與銀行儲蓄存款掛鉤的方式。

第四，網(wǎng)上發(fā)行。1994年，以歲寶熱電和瓊金盤為試點，嘗試通過證券交易所網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競價發(fā)行新股并取得成功。同年，粵宏遠(yuǎn)通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)定價發(fā)行新股。1996年開始上網(wǎng)定價發(fā)行方式，此法的實施并成為主要發(fā)行方式。主承銷商在“上網(wǎng)定價發(fā)發(fā)行前應(yīng)在證券交易所設(shè)立股票發(fā)行專戶和申購資金專戶，申購結(jié)束后，根據(jù)實際到位資金，由證券交易所主機確認(rèn)有效申購。上網(wǎng)定價發(fā)行方式充分利用了現(xiàn)代化的通訊手段和先進交易系統(tǒng)，是迄今為止最為流行、最為安全、效率最高的發(fā)行方式，受到了管理層和投資者的認(rèn)可和支持。

第五，網(wǎng)上網(wǎng)下配售。1999年7月29日，證監(jiān)會決定允許股本在4億元以上的公司向法人配售新股。1999年9月9日，首鋼股份首次采用法人配售的發(fā)行方式，獲得巨大成功。2000年2月14日推出的按一定比例向二級市場配售的發(fā)行方式，將向證券投資基金優(yōu)先配售后的新股，再以50%進行上網(wǎng)定價發(fā)行的同時，以50%向二級市場投資者配售，具體方法是每1萬元市值可申購1000股，由抽簽來確定。2000年4月5日，中國證監(jiān)會發(fā)通知，允許發(fā)行后總股本在4億元以下的公司也可以向法人配售新股。

第六，2001年上網(wǎng)競價發(fā)行方式，證監(jiān)會起草了《新股發(fā)行上網(wǎng)競價方式指導(dǎo)意見》(公開征求意見稿)，標(biāo)志著上網(wǎng)競價發(fā)行方式將得以廣泛采用，減少主觀操作，防止違規(guī)行為和黑箱操作行為的發(fā)生。其實，早在1995年10月，證監(jiān)會專門就股票發(fā)行方式問題提出了《關(guān)于股票發(fā)行與認(rèn)購的意見》，《意見》指出，經(jīng)批準(zhǔn)也可以采用上網(wǎng)競價發(fā)行試點。

第七，2002年推出全部向二級市場配售的發(fā)行方式，2002年5月21日證監(jiān)會公布《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的補充通知》。通知稱，鑒于恢復(fù)向二級市場投資者配售新股的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)完成，決定恢復(fù)向二級市場投資者配售新股的發(fā)行方式。

第八，2005年引入新股詢價制度。其實，早在2001年10月，一些公司開始實行詢價發(fā)行方式。詢價發(fā)行方式給申購的投資者一個詢價區(qū)間(即申購價格上限和下限)，然后根據(jù)投資者對該詢價區(qū)間占大多數(shù)價格認(rèn)同來確定發(fā)行價格后，以該價格進行配售。

第九，市場化定價。2009年6月份，證監(jiān)會出臺新股發(fā)行制度改革的方案，主要內(nèi)容是“在新股定價方面，完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導(dǎo)，形成進一步市場化的價格形成機制”，這次發(fā)行制度改革的基本原則和方向是“堅持市場化方向,促進新股定價進一步市場化，目的是實現(xiàn)新股定價的市場化”

第十，2010年引入第七類詢價機構(gòu)詢價制度。

觀察以上進程不難發(fā)現(xiàn)，成功的新股發(fā)行改革，一定是追求安全、高效以及符合“三公”原則的市場化改革。通過歷史上新股發(fā)行的不斷推進和改革，我國的新股發(fā)行體制已經(jīng)取得了階段性的成功和成果，為A股市場整體的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。而證監(jiān)會最新發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，將IPO市場化改革進一步推向深入，為新股發(fā)行體制改革的最終成功作出關(guān)鍵性的新貢獻。

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