解密券商烏龍報(bào)告(2)

2011年07月25日 03:35
來(lái)源：新京報(bào)

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攀鋼釩鈦目標(biāo)價(jià)188 銀河證券稱算錯(cuò)了

稱將本應(yīng)該放到分母上的數(shù)據(jù)放到了分子上；攀鋼釩鈦當(dāng)前股價(jià)約12元

【計(jì)算錯(cuò)誤型】

7月9日，銀河證券研究部公布了一份關(guān)于攀鋼釩鈦的研究報(bào)告。次日，這份報(bào)告在市場(chǎng)上沒(méi)有引起任何反響。7月15日，攀鋼釩鈦午后快速漲停，A股投資者回過(guò)頭來(lái)尋找原因，發(fā)現(xiàn)銀河證券早已有先見(jiàn)之明。7月9日銀河證券報(bào)告中寫(xiě)道：攀鋼釩鈦股價(jià)被嚴(yán)重低估，目標(biāo)價(jià)188元。這份報(bào)告發(fā)布之前，攀鋼釩鈦股價(jià)為11.85元。

188元的邏輯

7月9日，銀河證券的報(bào)告中，以攀鋼釩鈦的每股資源價(jià)值，乘以“股價(jià)/每股資源價(jià)值”這個(gè)系數(shù)，得出攀鋼釩鈦的合理估值：188元。

在這份正文只有兩頁(yè)半的報(bào)告中，署名王國(guó)平的分析師指出，從攀鋼所擁有的釩鈦及鐵礦資源的價(jià)值角度考慮，通過(guò)與國(guó)內(nèi)和國(guó)際礦石類上市公司每股資源價(jià)值以及當(dāng)前股價(jià)的比較來(lái)評(píng)價(jià)攀鋼目前股價(jià)和估值水平，其股價(jià)被嚴(yán)重低估。

這一結(jié)論主要來(lái)自于對(duì)“股價(jià)/每股資源價(jià)值”的分析。銀河證券指出，攀鋼釩鈦的這一數(shù)據(jù)僅有4.2%，而國(guó)際三大礦業(yè)巨頭分別是67.7%(淡水河谷)，77.5%(力拓)和115%(必和必拓)，國(guó)內(nèi)礦石型上市公司金嶺礦業(yè)也有86.8%。

根據(jù)攀鋼釩鈦掌握的資源量以及控股資源的比例，銀河證券得出了一個(gè)按照國(guó)際巨頭最低水平測(cè)算出的合理估值：188元。

這一“合理估值”的計(jì)算方法是，以攀鋼釩鈦的每股資源價(jià)值，乘以“股價(jià)/每股資源價(jià)值”這個(gè)系數(shù)。

明顯的漏洞

7月15日，銀河證券聲明稱，報(bào)告計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本應(yīng)該放到分母上的數(shù)據(jù)放到了分子上。

銀河證券是國(guó)內(nèi)較大的券商之一，但這份研究報(bào)告中的疏漏，顯然給這個(gè)大券商的臉面抹黑了。

在7月9日發(fā)布的報(bào)告中，分析師在計(jì)算“股價(jià)/每股資源價(jià)值”時(shí)，在必和必拓公司上得出一個(gè)數(shù)據(jù)：“115%”

這一數(shù)據(jù)意味著，必和必拓的現(xiàn)時(shí)股價(jià)，已經(jīng)超過(guò)了其擁有的礦產(chǎn)儲(chǔ)量本身的價(jià)值。且從另一角度看，若攀鋼釩鈦股價(jià)達(dá)到188元，其總市值將是10772億元，僅次于中國(guó)石油和工商銀行。

7月15日晚間，銀河證券聲明稱，王國(guó)平的研究報(bào)告中出現(xiàn)數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本應(yīng)該放到分母上的數(shù)據(jù)放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果差異巨大。

在修正數(shù)據(jù)后，三大礦業(yè)巨頭的“股價(jià)/每股資源價(jià)值”變?yōu)榱?9.6%，35.8%和5.1%，較此前的數(shù)據(jù)大幅下降，均值變?yōu)?0.2%，攀鋼釩鈦的理論估值從277.8(攀鋼釩鈦每股資源價(jià)值)×66.7%，變成了277.8×20.2%，合理估值變?yōu)?6.12元。

不過(guò)，銀河證券指出，更改數(shù)據(jù)并不影響推薦攀鋼釩鈦的最終結(jié)論。此外銀河證券自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也并未買賣、持有攀鋼釩鈦股票，也未事先提供給任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

30億元流入漲停板

7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，盤(pán)后交易所披露的交易公開(kāi)信息顯示，當(dāng)天散戶入彀，機(jī)構(gòu)出逃。

對(duì)于買入的投資者來(lái)說(shuō)，買入攀鋼釩鈦可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，收于13.44元，成交額30億，換手率7.24%。30億元成交背后，有多少投資者是因?yàn)榭吹姐y河證券報(bào)告而買入的尚無(wú)法界定。但盤(pán)后交易所披露的交易公開(kāi)信息顯示，在賣出席位上有3家機(jī)構(gòu)席位名列賣出前五名，合計(jì)賣出1.56億元。

不過(guò)，即使受投資報(bào)告拖累投資受損，投資者獲取賠償?shù)目赡苄砸埠苄　Ｒ驗(yàn)樵诿恳黄芯繄?bào)告之后，券商均有載明“本報(bào)告所載的全部?jī)?nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶的投資建議”

7月20日，攀鋼釩鈦收到交易所通知，就銀河證券研究報(bào)告所提及的問(wèn)題回應(yīng)稱，攀鋼釩鈦在今年1月31日發(fā)布的資產(chǎn)置換草案中提及過(guò)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量指標(biāo)。其三個(gè)主要鐵礦的儲(chǔ)量分別為13億噸、11.5億噸和9.75億噸，與銀河證券披露的數(shù)據(jù)不一致。攀鋼釩鈦表示，由于不知道銀河證券報(bào)告中“單位盈利指標(biāo)”采用的是毛利還是凈利等具體口徑，無(wú)法判斷數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

“放衛(wèi)星”前赴后繼

上周，國(guó)信證券研究報(bào)告指出，青啤市值可達(dá)到3700億，是目前500億總市值的7倍。

券商報(bào)告放衛(wèi)星的案例前赴后繼。7月19日，國(guó)信證券分析師黃茂發(fā)布一篇題為《青島啤酒：成本見(jiàn)頂估值見(jiàn)底，銷量給力12年發(fā)力》的研究報(bào)告，指出青啤業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)45.6元-51.3元，此后還給出青啤市值可達(dá)到3700億，是目前500億總市值的7倍。

相比于報(bào)告發(fā)布前37.19元的價(jià)格，國(guó)信證券給出的目標(biāo)價(jià)尚能被市場(chǎng)接受，但隨后他在報(bào)告中做出了一個(gè)樂(lè)觀估計(jì)，“如果未來(lái)啤酒價(jià)格提升50%，青啤的利潤(rùn)可以提高5倍。如果按照未來(lái)中國(guó)人均消費(fèi)量可以達(dá)到目前日本的80升，青啤市場(chǎng)份額達(dá)到30%，利潤(rùn)水平達(dá)到百威英博目前的800元/噸，屆時(shí)青啤市盈率回落到15倍，市值可達(dá)到3700億，相比現(xiàn)在500億總市值，還有7倍多的空間”

黃茂做出這一估計(jì)的原因是，目前中國(guó)啤酒單價(jià)還不到歐美一半，日本的十五分之一，行業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間超過(guò)白酒。此外，黃茂還認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外大麥價(jià)格將出現(xiàn)見(jiàn)頂回落，帶動(dòng)企業(yè)成本明顯回落。

在目前階段，青啤的經(jīng)營(yíng)實(shí)際上面臨短期壓力。在隔日發(fā)布的一份中金公司披露的報(bào)告中，對(duì)青啤的評(píng)級(jí)為“謹(jǐn)慎推薦”。其原因是由于成本壓力，青啤二季度盈利增幅或降低至個(gè)位數(shù)。

不過(guò)，黃茂看好大麥價(jià)格見(jiàn)頂，中長(zhǎng)期看好青啤的邏輯得到市場(chǎng)認(rèn)同。中金公司在報(bào)告中提及，下半年大麥成本將繼續(xù)壓縮青啤短期利潤(rùn)率，但近期澳洲大麥價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂回落，此外青啤還嘗試引入低價(jià)東歐啤麥和國(guó)產(chǎn)啤麥，來(lái)年成本下降是大概率事件。

本報(bào)記者 吳敏

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