解碼基金二季報(bào) 尋找下半程投資路(3)

2010年07月22日 03:18
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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三季度是震蕩筑底還是筑底反彈　基金觀點(diǎn)不一

本報(bào)記者 馬薪婷

上證指數(shù)經(jīng)過(guò)連續(xù)奮戰(zhàn)，重新站上了2500點(diǎn)，與此同時(shí)，截至7月21日，基金二季報(bào)也披露完畢。

基金對(duì)于三季度市場(chǎng)如何判斷？將會(huì)采取何種配置應(yīng)對(duì)？

《證券日?qǐng)?bào)》記者在對(duì)比了今年上半年業(yè)績(jī)回報(bào)排在標(biāo)準(zhǔn)股票型基金前十名，投資上限為95%的混合型基金以及投資上限為80%的混合型基金的前五名基金二季報(bào)發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)看，基金在宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)判斷、以及行業(yè)配置上出現(xiàn)了分歧。

宏觀經(jīng)濟(jì)：下降期vs轉(zhuǎn)型期

是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間還是下降期？在這個(gè)問(wèn)題上，排在標(biāo)準(zhǔn)型股票型基金第二名東吳行業(yè)輪動(dòng)在二季報(bào)中明確指出，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)應(yīng)定義為“轉(zhuǎn)型期間還而不是“下降期？在這個(gè)問(wèn)題

排在標(biāo)準(zhǔn)型股票型基金第八名的銀河成長(zhǎng)在二季報(bào)中就認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型中成長(zhǎng)是未來(lái)發(fā)展的必然路徑，從短期看盡管去年應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策有所退出，但相應(yīng)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策也在制定，調(diào)結(jié)構(gòu)的方向沒(méi)有變化，隨著民間力量的跟進(jìn)和體制改革的推進(jìn)，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)保持在較高速度上的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

排在標(biāo)準(zhǔn)股票型基金第六名的大成景陽(yáng)領(lǐng)先則認(rèn)為，在人口、資本、技術(shù)這三大長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素均面臨瓶頸的背景下，我國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速可能面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。在其看來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家借貸消費(fèi)減少、經(jīng)濟(jì)去杠桿化將對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響；投資則因房地產(chǎn)調(diào)控、地方融資平臺(tái)清理，也將受到一定的抑制；而宏觀政策又面臨如何平衡短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的艱難抉擇。更重要的是從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)就業(yè)人口增速的正在下降；而勞動(dòng)力成本上升帶來(lái)資產(chǎn)回報(bào)率的下降，進(jìn)而將引起資本存量增速的下降；同時(shí)全球范圍內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新目前也進(jìn)入一個(gè)瓶頸期。

在股票上限為95%的混合型基金排第五名的中銀中國(guó)基金也預(yù)計(jì)三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑。中銀中國(guó)在二季報(bào)中指出，“但是由于翹尾因素以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貨幣較多，以及勞動(dòng)力成本上升，三季度的通脹壓力依然會(huì)比較大，不排除三季度可能出臺(tái)加息的調(diào)控政策。

后市：震蕩筑底vs階段反彈

對(duì)于3季度的市場(chǎng)判斷，基金公司出現(xiàn)了分歧。有的基金公司認(rèn)為，二季度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雖然已大部分釋放，但并未釋放完全，因此，三季度很可能會(huì)震蕩筑底；而也有基金公司認(rèn)為，三季度A股市場(chǎng)估值水平進(jìn)入底部區(qū)域，估值修復(fù)的反彈行情隨時(shí)可能發(fā)生。

前者有如今年上半年在股票上限為95%的混合型基金中排名第一的嘉實(shí)主題基金，其認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的逐漸走低，二次放松的預(yù)期逐漸加強(qiáng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在創(chuàng)出新低后，有望出現(xiàn)階段性反彈。嘉實(shí)主題的二季報(bào)中顯示，“隨著二次去庫(kù)存及經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的逐漸下降，市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)創(chuàng)出新低；另一方面，政策的二次放松卻是預(yù)計(jì)市場(chǎng)下階段產(chǎn)生反彈行情的主要因素，而政策的后瞻性又決定了政策的二次放松卻是基于經(jīng)濟(jì)的逐漸走低，二者互為因果。

排在標(biāo)準(zhǔn)股票型基金第三名的大摩華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)則認(rèn)為，政策如果能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定并能得到貫徹執(zhí)行，同時(shí)減少貨幣供應(yīng)、大幅降低房?jī)r(jià)，資本市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大機(jī)會(huì)，且調(diào)整時(shí)間會(huì)低于預(yù)期。

還有如在投資上限為80%的混合型基金，今年上半年同類基金中排第四名的金鷹中小盤(pán)基金，在其看來(lái)，“三季度，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演化方向、地產(chǎn)調(diào)控能否達(dá)到預(yù)期效果、對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的解讀，以及政策在保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)之間如何平衡將是改變投資人預(yù)期的主要因素?！币虼耍瘊椫行”P(pán)季報(bào)中顯示，預(yù)計(jì)以上因素趨于正面的概率相對(duì)更大，加上A股市場(chǎng)估值水平進(jìn)入底部區(qū)域，估值修復(fù)的反彈行情隨時(shí)可能發(fā)生。

而后者比較悲觀的基金則有如在上半年標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中排名第一的華商盛世成長(zhǎng)，其認(rèn)為，體現(xiàn)在指數(shù)上，仍將是低位震蕩，重心下移；第二名的東吳雙動(dòng)力則認(rèn)為，三季度，市場(chǎng)將等待政策落實(shí)、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司盈利預(yù)測(cè)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)釋放完成尋底和筑底過(guò)程。在投資上限為80%的混合型基金排名第三名的長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值，在其看來(lái)，經(jīng)過(guò)上半年的大幅下跌,市場(chǎng)估值大幅下降,股息收益率的吸引力再現(xiàn),大股東增持行為增加,市場(chǎng)逐漸進(jìn)入震蕩筑底階段。

標(biāo)準(zhǔn)股票型基金第四名信誠(chéng)盛世藍(lán)籌和第十名的華夏復(fù)興則認(rèn)為三季度反彈空間有限。

華夏復(fù)興認(rèn)為，從市盈率、市凈率等多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，A股市場(chǎng)估值接近歷史低位，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該非常具有吸引力，但在短期內(nèi)，由于缺乏催化劑，可能也難出現(xiàn)指數(shù)普遍大幅上漲的行情。

信誠(chéng)盛世藍(lán)籌則認(rèn)為，目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大為降低。大盤(pán)走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步回落的速度以及政策如何應(yīng)對(duì)。在兩方面都難以出現(xiàn)顯著變化的情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的概率并不大。

除此之外，也有基金認(rèn)為震蕩將是接下來(lái)的主基調(diào)。排在標(biāo)準(zhǔn)股票型基金第五名的銀河行業(yè)優(yōu)選就傾向于下半年為震蕩市的判斷。

行業(yè)配置:周期類vs非周期

行業(yè)配置上，不少基金把目光聚焦到了內(nèi)需型消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)上。但是在周期類股票和非周期類股票上出現(xiàn)了分歧。

東吳雙動(dòng)力在二季報(bào)中判斷，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，對(duì)于部分強(qiáng)周期行業(yè)而言，可能面臨長(zhǎng)期系統(tǒng)性盈利能力下降，意味著長(zhǎng)周期繁榮的結(jié)束；而符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間可期，將會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)趨勢(shì)。

而金鷹中小盤(pán)混合認(rèn)為，短期來(lái)看，周期類股票在反彈中將有更好表現(xiàn)，加大力度淘汰落后產(chǎn)能力度以及加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程也將使投資品收益。銀河行業(yè)優(yōu)選在季報(bào)中也表示出了同樣的看法，周期股尤其是資源股經(jīng)過(guò)股價(jià)的大幅下調(diào)，其相對(duì)估值處于低位，部分品種仍然具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性，值得關(guān)注。

此外，東吳行業(yè)輪動(dòng)、銀河行業(yè)優(yōu)選等基金均在二季報(bào)中表示，也會(huì)遵循先前的投資思路，對(duì)內(nèi)需型消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)持有相對(duì)積極的態(tài)度，他們認(rèn)為在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)，將作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，是核心配置品種。

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