2010后金融危機下的市場機會論壇實錄

2009年11月29日 16:51
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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主持人姚振山：今天是第五屆中國證券市場年會，上午各位嘉賓也對目前證券市場包括宏觀經(jīng)濟的熱點做了展望，下午我們安排了兩場討論會，第一場是討論2010年后金融危機下的市場機會，在我的理解這個市場機會分為兩個方面，第一個，股市上的機會，另外一個，我們今天請到的嘉賓也有對宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，包括股權(quán)投資，有深入研究的教授和學者，我們也會專門請他們談一下在2010年產(chǎn)業(yè)方面的機會到底有哪些，這個和我們證券市場的機會肯定會構(gòu)成一個聯(lián)動，大家互相找。

下面我首先來介紹一下今天參加第一場討論會的各位嘉賓：

北京股權(quán)投資協(xié)會基金協(xié)會常務(wù)理事兼國際委員會主席高志凱先生。高先生原來是我們總設(shè)計師鄧小平同志的翻譯。

國元證券總裁蔡詠先生。券商今年一直都不漲，您一會兒給大家分析一下到底怎么回事。

中央財經(jīng)大學金融證券研究所所長韓復(fù)齡教授。韓教授會從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟角度跟大家說一說明年到底哪些產(chǎn)業(yè)機會比較大。

騰泰先生，在沃倫商學院做訪問學者。

李驥先生，現(xiàn)在在東方基金，也是做研究方面的一把好手，一直從事研究工作，不經(jīng)常露面，但是他們的報道比較多。

楊陽，來自于嘉實基金，聽說你馬上要當基金經(jīng)理，做指數(shù)化基金。今年大家說指數(shù)基金是走的最好的，明年會不會這樣，一會兒也跟大家分享一下您的觀點。

程文衛(wèi)，宏源證券研究所所長。

趙大暉女士，民族證券研發(fā)中心副總經(jīng)理。

董少鵬，證券日報評論員。

大家現(xiàn)在最關(guān)心的是上一周的走勢到底怎么回事，所以我今天設(shè)計了一下，我們每個人有5分鐘的主題發(fā)言時間，一分鐘對近期的走勢做一個判斷，是有危險還是沒危險不用展開，4分鐘對您認為的2010年的投資機會先做一個簡要的觀點式的發(fā)布，隨后我們有40分鐘左右的時間在現(xiàn)場展開話題的討論。

首先從董少鵬開始。

董少鵬：首先我不是一個職業(yè)的市場分析師，但是我敢說，關(guān)鍵是你說的4+1我可能做不到，但是我用5分鐘的時間說說我對近期市場的看法。

近期的調(diào)整很多人說出乎意料，大家總是在市場向好的時候認為它還持續(xù)再向好，在近期出現(xiàn)大的調(diào)整的時候又是憂心忡忡，我的基本看法，從8月以來的震蕩，當然10月以后長的比較強勁，這里面還是總體震蕩的格局。近期調(diào)的比較快，我覺得還是一個政策性的原因，就是所謂的擴張性的財政金融政策、貨幣政策是否退出的問題，我本人對這個退出十分的不贊成或者說十分的否定。剛剛舉行的中共中央政治局會議已經(jīng)明確說“雙政策”不改變。上市公司的業(yè)績我看了很多機構(gòu)的預(yù)測，大體是良好的，但是我們的市場還缺乏一種穩(wěn)定的機制和一種向心的力，我們的市場輿論比任何一個國家的市場輿論都混雜和不穩(wěn)定，因此暴漲暴跌今天未來十年還是這么一個特征，盡管有時候漲的能夠持續(xù)一段時間，但是總體上暴漲暴跌還是一個大的趨勢。

點位今年1月6日的時候，編輯部預(yù)測今年的最高點位或者說點位的區(qū)間是3600點，應(yīng)該說市場到目前為止大體吻合，今天第四版面做了一些回顧。所謂的點位區(qū)間，已經(jīng)包括了資金面、政策面和基本面的一些前站的綜合判斷。下周和年內(nèi)怎么走？我認為繼續(xù)下跌的可能性不是很大了，即使有也是快速的反抽回來。是不是就會走的很高？我覺得也不會，我還是堅持3600點一線為高高的定位的判斷，萬一突破這個區(qū)間，比如3800了，那又是一種暴漲暴跌，漲到明年我對市場基本還是看好的。為了實現(xiàn)一個穩(wěn)定發(fā)展的局面，可能還需要政策出手。剛才我說十年的判斷為什么暴漲暴跌還要持續(xù)，我們的法律基礎(chǔ)、市場文化基礎(chǔ)都不具備所謂的深度市場化的條件，我說深度市場化就是說并不是說現(xiàn)在不市場化，現(xiàn)在也是市場化，但是政策調(diào)整的空間還很大。

主持人姚振山：董少鵬，近期的市場判斷是跌不深了，可能很快就會漲回去，對明年繼續(xù)看好。

趙大暉：關(guān)于近期市場的下跌，我想很多因素，我們認為主要是三個方面的原因，一個是最近迪拜主權(quán)基金出了問題，所以人們擔心是不是國際上會發(fā)生第二輪金融危機，有這樣一種擔心；第二個方面，獲利的盤需要回吐；第三，市場個宏觀政策會不會收緊。綜合這些因素出現(xiàn)了下跌。但是我認為市場應(yīng)該是向上繼續(xù)回升的動力依然很充沛的，從基本面、政策面來講我們覺得都沒有什么可擔心的，所以投資者也不用過多的擔心市場下跌的因素。

關(guān)于明年市場的機會我想主要是來自結(jié)構(gòu)調(diào)整，因為全球經(jīng)濟在平衡，平衡的結(jié)果就是通過結(jié)構(gòu)的變化來調(diào)整這種平衡，所以我們認為在國內(nèi)主要是來自于三個方面的機會，一個是需求結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整，也就是說內(nèi)需會有一個比較大的提升，特別是消費。在2010年，我們覺得隨著海外市場的復(fù)蘇，以及國內(nèi)消費刺激政策見效，所以宏觀調(diào)控的余地可能大一些，所以內(nèi)需方面，我想經(jīng)濟說會有一些表現(xiàn)，有所作為。第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們認為新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)會有一些表現(xiàn)的機會，像服務(wù)業(yè)也是國家不遺余力重點發(fā)展的行業(yè)，在2007年的時候推出的一個“服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”，力爭2010年我們服務(wù)業(yè)占GDP的比重達到43%，目前還有一定的空間，我想明年這個機會應(yīng)該是很大的。第三個機會，應(yīng)該是來自于區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們非常看好中西部地區(qū)帶來的發(fā)展機會，因為國家在西部地區(qū)確實是投資非常大的，比如說4萬億投資之中，18個鐘點項目有4千多個億是投資在西部的，由此帶動的信貸的投放也是集中在中西部地區(qū)，中西部地區(qū)的各種資源，比如說科技資源、自然資源、勞動力資源等等都是非常豐富的，所以我認為有非常好的條件在明年有一些非常突出的表現(xiàn)，我覺得西部的服務(wù)業(yè)大家重點關(guān)注一下。

主持人姚振山：明年對于這個市場里基本判斷是，比如前高后低還是前低后高，你們有這樣一個判斷嗎？

趙大暉：我明天有市場策略會，可能是我們徐一丁老師會為大家回答。

程文衛(wèi)：我對近期的市場一句話，有驚無險。對明年的市場做一個判斷，主要從兩個角度來出發(fā)，第一個角度，第一個是我們的四因素分析，主要談四個方面的因素，第一流動性，第二宏觀經(jīng)濟，第三公司業(yè)績，第四周邊市場。逐個來分析一下。

從流動性來看，我們認為2010年流動性繼續(xù)保持充裕，全球?qū)捤傻呢泿耪咧辽僭?010年上半年會保持穩(wěn)定。

從宏觀經(jīng)濟來看，2010年整體運行情況將是中度增長、低通脹非常好的整體經(jīng)濟環(huán)境，上市公司的業(yè)績在明年也會得到相對持續(xù)的增長。

從周邊環(huán)境兩看，周邊的資本市場依然保持相對比較活躍的狀態(tài)。

第二個方面的分析，我們認為叫做雙結(jié)構(gòu)調(diào)整。

第一，GDP的調(diào)整。這個調(diào)整就是改變以往的出口拉動型逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橄M、投資、進出口。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。重點是調(diào)整經(jīng)濟的發(fā)展模式，來促進低碳經(jīng)濟、區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。

基于以上兩個方面的因素兩分析，我們認為對一些行業(yè)，包括一些區(qū)域可以重點兩配置，主要是我們提供一些超配的行業(yè)，類似于大消費類的，比如像汽車、家電、食品飲料、零售，包括生物制藥、金融、地產(chǎn)。還有一個是屬于區(qū)域經(jīng)濟的配置，對于區(qū)域經(jīng)濟來說，明年整體還會保持比較活躍的狀態(tài)。

做一個總結(jié)，2010年整個市場依然會保持一個整體向上一種態(tài)勢，投資的機會還是很多的。

主持人姚振山：程文衛(wèi)對明年也是積極看多，對最近也是有驚無險。

楊陽：我想我如果談市場的話對各位專家有點班門弄斧的認識，但是我談一下大概對市場的判斷和經(jīng)濟的看法。

最近市場受迪拜的影響，國際市場出現(xiàn)了很大的跌幅，但是我們還是認為迪拜這個事件比較起來08年的雷曼兄弟的事件甚至98年俄羅斯政府的還是有區(qū)別的，更多的還是一個個案，相對對世界經(jīng)濟金融市場的沖擊是要小的，對歐洲市場有很大的沖擊。但是美國市場開盤以后并沒有像大家想像中的出現(xiàn)大的跌幅，就是說市場對這個消息一定程度上消化還是沒有改變整個國際經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的趨勢。在整個國際經(jīng)濟復(fù)蘇中，我們主要看幾個指標，各國的生產(chǎn)力包括GDP的增長都在溫和的恢復(fù)，雖然現(xiàn)在還是處于一個比較謹慎的恢復(fù)的狀態(tài)中，但是以中國經(jīng)濟為首的這些新興國家，所謂的金磚四國，特別是中國經(jīng)濟，還是引領(lǐng)了世界經(jīng)濟的復(fù)蘇之路。最近國際經(jīng)濟合作開發(fā)組織對明年的預(yù)測，對中國經(jīng)濟09年預(yù)測有8.3%的GDP增長，而到2010年又回復(fù)到兩位數(shù)，所以從國內(nèi)、國際上來說，我們對整個經(jīng)濟向上的看法跟各位專家也是一樣的，還是看多。

我們作為一個基金公司更多的是提供怎么樣讓投資者來把握經(jīng)濟復(fù)蘇，能夠來分享經(jīng)濟復(fù)蘇的成果。我們是專門從事指數(shù)基金的設(shè)計、開發(fā)和管理的，所以這里邊也想跟大家分享一下，從長期來看，雖然說市場短期會有一些波動，但是長期來說股市的走向和經(jīng)濟的發(fā)展長期是一致的。我想各位對中國經(jīng)濟長期增長的信心也是非常強大的，所以作為一個投資者，不管是機構(gòu)投資者，還是個人投資者，可能會采取更多的指數(shù)化的方法，來投資一些指數(shù)基金，很便利的來分享經(jīng)濟復(fù)蘇或者帶來一些成果。這里面我想跟大家分享一下大家常說的巴非特，股神巴非特是不會推薦任何股票和基金的，但是他曾經(jīng)八次推薦了指數(shù)基金，最好的股票方法可能是投資于費率相對低廉的指數(shù)基金，04年他再次強調(diào)，通過投資指數(shù)基金可以充分的分享美國創(chuàng)造的優(yōu)異基金，絕大多數(shù)投資者不看好投資指數(shù)基金，所以他們收益平平。真正落實到我們?nèi)ネ顿Y，我想大家可以采取比較合適的投資工具來分享投資經(jīng)濟復(fù)蘇和中國經(jīng)濟增長的成果。

主持人姚振山：所以您是看好明年整個市場的趨勢，所以建議大家既然看好市場趨勢，買指數(shù)基金是既省力又討好的一件事。08年大家統(tǒng)計了一下，今年表現(xiàn)最好的幾個基金，排在前十名里面的很多都是指數(shù)基金。

梁天喜：我覺得市場應(yīng)該不存在大的問題，因為市場趨勢主要決定于宏觀基本面跟上市公司業(yè)績，從宏觀基本面來說我覺得沒有太大的問題，現(xiàn)在大家都擔心政策的退出，所以我覺得要看政策即使推出的情況下中國的宏觀經(jīng)濟會有什么樣的表現(xiàn)，這是非常關(guān)鍵的。根據(jù)我們的研究判斷，即使推出，信貸增速從09年10萬億的水平回歸到大概5萬億的水平，我們的GDP仍然會有大概8%以上的增速，如果能達到7萬億可能還會更高，而上市公司業(yè)績現(xiàn)在09年基本上是20%的增長，2010年可能還有25%—30%的增長，宏觀經(jīng)濟向上的環(huán)境我覺得股市是沒有道理表現(xiàn)差的。如果看風險的話我認為應(yīng)該主要看估值，目前來看靜態(tài)的估值可能是比較高的，按08年的業(yè)績來估，可能將近有二十六七倍的水平，從動態(tài)角度來看我覺得也不算很高，動態(tài)2010年的時候可能會回歸到20倍，20倍的水平應(yīng)該是大家都能接受的，所以我覺得市場不會有太大的問題。

如果看經(jīng)濟我覺得主要看政策，大家知道2010年的政策主要是調(diào)結(jié)構(gòu)，調(diào)結(jié)構(gòu)主要是促內(nèi)需帶動消費，所以說我們覺得主要的機會可能會在一個是大消費領(lǐng)域，剛才前面的朋友也說了，另外一個機會我覺得可能是在創(chuàng)新領(lǐng)域，要看能不能在中小板或者創(chuàng)業(yè)板里邊發(fā)掘出好的持續(xù)增長的品種來。

李驥：首先短期來看我跟梁天喜的看法是差不多的，短期是沒必要看的，尤其是結(jié)構(gòu)投資者更應(yīng)該看中長期趨勢。我對當前的看法有兩個判斷，一個是長期的看法，一個是短期的看法。長期的看法，也是我今年年初以來一直遵循的一個觀點，就是股市從熊市底部走向牛市一般要經(jīng)歷三個階段，第一個階段，熊市底部的反彈階段，這個是要遵從歷史的規(guī)律，第二個階段，牛市的確認階段，第三個階段，牛市行情的全面展開階段。相對應(yīng)的宏觀經(jīng)濟的狀況，因為股市的周期和宏觀經(jīng)濟的周期基本上是大致相對應(yīng)的。宏觀經(jīng)濟也會經(jīng)歷三個階段，第一個階段，政府投資刺激的拉動，這是在經(jīng)濟危機最差的時候，只有政府作為經(jīng)濟推動的第一動力進入經(jīng)濟中間。第二個階段，經(jīng)濟的自發(fā)修復(fù)階段。第三個階段，經(jīng)濟全面復(fù)蘇、全面繁榮。經(jīng)歷這三個階段之后，基本上代表著股市的一個周期，這個周期總體來看過去歷史一百年可能大概都是經(jīng)歷這樣一個周期，股市在最差的時候開始反彈，在整個經(jīng)濟中間開始消化庫存，但是企業(yè)的盈利沒有徹底改善的時候股市表現(xiàn)為震蕩。進入第三階段，整個訂單全面起來的時候整個牛市的行情就會全面展開，這次股市也不會脫離大的歷史軌跡。從短期來看，目前股市在處于第二個階段，因為要仔細去看，整個經(jīng)濟中間企業(yè)的盈利狀況整體強沒有徹底的改善，我們依然看到發(fā)改委所講的六大行業(yè)目前處于產(chǎn)能過剩，這說明整個經(jīng)濟的需求還沒有進入繁榮的階段，我們只是看到整個經(jīng)濟在逐步改善，這樣的改善對股市是有利的。這是我短期的看法。

我今天想表達第二個觀點，我們股市所面臨的政策環(huán)境。因為經(jīng)濟從底部開始走向繁榮這個階段，可能需要一個比較漫長的階段，但是我們會發(fā)現(xiàn)，政策由過度的寬松走向適度的寬松，企業(yè)盈利狀況會改善的非常好，整個經(jīng)濟過度擴張動力特別強的時候，整個經(jīng)濟中間面對的貨幣政策的環(huán)境、財政政策環(huán)境會逐漸的趨向緊縮，直到緊縮到某一個很高的點位。在這個過程中間，股市雖然受到了緊縮，但是你會發(fā)現(xiàn)市場是逐漸上升的趨勢。這個概念來看，是很多前人優(yōu)秀經(jīng)驗的總結(jié)，我也是這樣的看法，在一個牛市行情開始展開的時候，股市雖然受到了貨幣政策的緊縮，但是它的行情依然是向上的。所以我作為一個機構(gòu)來講，更應(yīng)該看好長期的趨勢，更應(yīng)該把握長期牛市的趨勢。

其實道瓊斯和漢密爾頓也告訴人們，股市其實涵蓋了未來經(jīng)濟趨勢中間所有的信息，所以我們看好今天的股市我們就對明天有一個大致的判斷，而且股市中間有另外一個規(guī)律，多數(shù)人其實是不具備戰(zhàn)勝市場的能力的，所以我們在這個趨勢下多數(shù)人不要過重的看待短期的市場波動，而是更應(yīng)該去把握好長期的趨勢。