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2008年09月06日 13:48東方早報(bào)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

　　本周股市在7000萬(wàn)投資者心中又刻上了重重的傷痕。股市的快速，毫不留情地下跌，一次次讓那些希望在2200點(diǎn)以上走箱形、炒個(gè)股、炒板塊的投資者的夢(mèng)想破滅。其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之大、之烈，表現(xiàn)得淋漓盡致?？梢?jiàn)，制度變革性大熊市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有過(guò)去。

　　中國(guó)股市下跌，能下跌到何處，很多人總是問(wèn)此問(wèn)題。其實(shí)就像牛市的頭部須1-2個(gè)月后看出來(lái)一樣，其底部也要1-2個(gè)月后才能看出來(lái)?，F(xiàn)在是不是底部是不敢說(shuō)的，一是前些天（8月20日）還出現(xiàn)過(guò)一天漲179點(diǎn)的反彈，在當(dāng)時(shí)筆者就很擔(dān)心。股諺說(shuō)：是底不反彈，反彈不是底。這么大的熊市，底部不太會(huì)是“V”字形，而很可能是“L”形，會(huì)有較長(zhǎng)一段低迷階段，高位出來(lái)的股友不必?fù)?dān)心踏空?，F(xiàn)在還沒(méi)有到遍地是黃金，2005年4-5元的招商銀行等等）。二是導(dǎo)致股市下跌的基本因素應(yīng)予消除，而現(xiàn)在這些因素大多數(shù)還存在。

　　“大小非”是由歷史原因形成的成本高低極其懸殊的在同一家上市公司中的兩種不同股票?！按笮》恰钡慕饨侨暌郧傲魍ü晒蓶|在國(guó)有股、法人股股東向他們付對(duì)價(jià)時(shí)達(dá)成的契約，它的履行是當(dāng)今中國(guó)股市下跌的最重要的制度性原因。但這又是必須進(jìn)行的一場(chǎng)革命。

　　奧運(yùn)會(huì)前，很多人擔(dān)心8月份是“大小非”解禁高潮期，9月份會(huì)少得多，情況會(huì)好些；但結(jié)果依然令人擔(dān)心。據(jù)報(bào)，9月份即將解禁的51.02億股“大小非”中，股改時(shí)產(chǎn)生的解禁股為15.11億股，市值為101.69億元。而新老劃斷后，首發(fā)、增發(fā)股份的解禁則高達(dá)35.91億股，市值達(dá)322.66億元，占76%。這就是人們所說(shuō)的新老劃斷后的首發(fā)限售股解禁形成的另一類“準(zhǔn)大小非”。這兩類不同的“大小非”，在幾年之內(nèi)都將影響市場(chǎng)，是當(dāng)前“制度變革性大熊市”的主要原因。這是中國(guó)股市脫胎換骨必須付出的代價(jià)，這一段是較痛苦的。

　　證監(jiān)會(huì)不同意關(guān)于“大小非”專門另辟一個(gè)市場(chǎng)的建議，因?yàn)檫@又會(huì)形成新的股權(quán)分置，這是有道理的。當(dāng)時(shí)，大股東付對(duì)價(jià)是給A股股東的，怎么可能在法人股、國(guó)家股之間相互低價(jià)套現(xiàn)。當(dāng)然，這又加重了國(guó)家股、法人股解禁的壓力及陣痛性。

　　雖然報(bào)刊上已不提“從緊貨幣政策”，但實(shí)際現(xiàn)在依然是延續(xù)從緊的貨幣政策的。第一，額度制貨幣政策還在，好企業(yè)、達(dá)標(biāo)的小企業(yè)（有的銀行對(duì)“小企業(yè)”的認(rèn)定是年銷售額5000萬(wàn)-2億元）能借到錢；上海一些特別小的企業(yè)、有困難的企業(yè)就難借到了。第二，民間信貸的利率依然高達(dá)20%-40%，甚至短期有50%-60%的，真是匪夷所思；“民間信貸”這種情況還得到了央行貨幣政策報(bào)告的一定程度的認(rèn)可，認(rèn)為它一定程度上彌補(bǔ)了中小企業(yè)貸款的缺口。但是只要有民間的“影子利率”存在，對(duì)股市殺傷力就會(huì)很大。

　　上海電視臺(tái)令人驚愕地報(bào)道，萬(wàn)科在上海的一個(gè)樓盤從1.8萬(wàn)元/平方米降到1.4萬(wàn)元/平方米；而上海8月份19個(gè)區(qū)的樓市成交大幅萎縮，市中心的幾個(gè)區(qū)黃浦、虹口、楊浦分別萎縮了88%、90%、87%。筆者調(diào)查了幾家中介商，買賣房子成交很少，除非大跌20%-30%者。而租金則在悄悄上漲。因?yàn)橘I房少了，很多人都想租一段時(shí)間房看看再說(shuō)。中國(guó)大中城市的大多數(shù)房地產(chǎn)已有8個(gè)月不漲了，這使得投資炒房一族完全不敢再貸款買房了，而沒(méi)有投資，市場(chǎng)就會(huì)冷卻下去。與此同時(shí)，長(zhǎng)三角的大、中城市如無(wú)錫、杭州、蘇州、寧波、南京等房產(chǎn)市場(chǎng)成交也十分低迷，降價(jià)者不多，萬(wàn)科還是少數(shù)（在上?；鼗\資金2個(gè)億），但影響很大，被周圍房地產(chǎn)商指責(zé)，大家怕引起連鎖反應(yīng)。更怕先前高價(jià)買房的業(yè)主要求退還差價(jià)、退房等。在國(guó)外，買賣契約一旦形成，就等于交割過(guò)戶，盈虧自負(fù)了。在深圳則不然，少數(shù)發(fā)展商的促銷手段竟然是買房后如果跌價(jià)，他們可返回差價(jià)。這些發(fā)展商可能昏頭了，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)只會(huì)漲不會(huì)跌了吧。

　　筆者談過(guò)多次，房地產(chǎn)市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的通靈寶玉，牽一發(fā)而動(dòng)全局，直接影響19個(gè)產(chǎn)業(yè)，間接影響40個(gè)產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)如果出現(xiàn)全國(guó)性的終極調(diào)整（比如像深圳、廣州這樣），則后果十分嚴(yán)重。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前轉(zhuǎn)冷的表現(xiàn)在于：第一，2008年GDP增長(zhǎng)將低于2007年的11.9%，約為9.8%-10%；而明年可能會(huì)更低些，中國(guó)不同于別國(guó)，人口每年增加850萬(wàn)-1000萬(wàn)，如果GDP低于8%，那將是一片寒氣逼人。第二，輸入型加成本結(jié)構(gòu)型通脹將使本輪通脹變得很棘手。人們擔(dān)心殘奧會(huì)后，會(huì)讓石油、煤、電、糧食等漲價(jià)。當(dāng)然因?yàn)槿ツ?月的物價(jià)基數(shù)很高，今年8月CPI會(huì)較低，故債券(資訊,行情)漲得很好，但后幾個(gè)月呢，還有待于密切關(guān)注。第三，出口實(shí)際增幅在下降。由于人民幣升值，加之勞動(dòng)合同法實(shí)施，勞務(wù)成本平均上升30%左右，很多企業(yè)已成為微利或虧損企業(yè)，中國(guó)上半年因虧損而停產(chǎn)的企業(yè)達(dá)6.7萬(wàn)家，令人痛心。第四，最令人擔(dān)心的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的冷卻。

　　周五股市大挫主要受到如下影響：美股港股大挫，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂。滬深交易所修改新股上市規(guī)則，在進(jìn)行股票招股說(shuō)明書(shū)之前12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份持有時(shí)間由原來(lái)的36個(gè)月縮短為12個(gè)月，故市場(chǎng)普遍理解為利空，認(rèn)為這對(duì)更多新股發(fā)行上市是一種鼓勵(lì)。其實(shí)，這是在為解決新老劃斷后新的“大小非”問(wèn)題進(jìn)行探索，此舉將使IPO發(fā)行價(jià)格大大下降，為逐漸走向國(guó)際化作準(zhǔn)備。但I(xiàn)PO發(fā)行價(jià)下行，對(duì)目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)是一種倒逼，故市場(chǎng)跌得很厲害。新股招商證券IPO重新啟動(dòng)，盤子為3.59億股，說(shuō)明大盤股發(fā)行再次開(kāi)閘，對(duì)人們形成心理壓力。而其中關(guān)鍵是第二條。

　　但股市跌到這個(gè)份上確實(shí)出現(xiàn)了一些安全套利的機(jī)會(huì)，投資者可以在一些極為安全的、有國(guó)家承諾的股票及債券做些高拋低吸的運(yùn)作。

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