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2008年08月24日 13:59和訊網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

奧運(yùn)后行情，關(guān)鍵看兩點(diǎn)

復(fù)旦大學(xué)金融與資本研究中心主任 謝百三教授

本周二，股市觸及2284點(diǎn)，成交量為286.10億，可謂是地量之地量。階段性底部跡象十分明顯，反彈之火只要一顆火星就可以點(diǎn)燃。

周三由于摩根大通首席分析師龔方雄一篇經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告在網(wǎng)上傳開(kāi)，引發(fā)一場(chǎng)大火，股市一天之內(nèi)大漲178點(diǎn)，成交量達(dá)609億，幾乎100%的股票全部上漲。但當(dāng)晚，管理層沒(méi)有公布實(shí)質(zhì)性利好消息，第二天獲利盤大量回吐，股市又大跌92點(diǎn)，成交量仍然有536億。周五股市先抑后揚(yáng)，下跌26點(diǎn)，成交量也縮至373億，人們既有對(duì)周三傳聞的失望，又帶著對(duì)周末消息面的期待，表現(xiàn)出小心翼翼、忐忑不安的矛盾心理。市場(chǎng)究竟怎么啦？

一、 六大傳聞之分析

（1）摩根大通分析師文章稱“中國(guó)正在審慎考慮一項(xiàng)總金額為2000億——4000億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括減稅、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和支持國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展等。中國(guó)將出售部分美元資產(chǎn)，賣出后投向何方，摩根建議:投向國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)消費(fèi)，并建立平準(zhǔn)基金，穩(wěn)定市場(chǎng)?！?/P>

——龔方雄的文章令人丈二和尚摸不著頭腦。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)市場(chǎng)等已成一個(gè)浩瀚大海，全年GDP可達(dá)23——25萬(wàn)億人民幣，（按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，約合6萬(wàn)多億美元）；全國(guó)M2已高達(dá)44萬(wàn)億，以2000——4000億來(lái)刺激全國(guó)經(jīng)濟(jì)，這個(gè)數(shù)字太小了。1999年，中央在政治局會(huì)議后，于“5.19”啟動(dòng)股市，事后據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們測(cè)算，應(yīng)該投入了5000多億資金。而當(dāng)時(shí)的上市公司僅900多家，總市值不大。從龔文看出，這次還不是像1999年全力以赴啟動(dòng)股市，而是要啟動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，包括股市和房市?！@2000—4000億太少了，有違常識(shí)。其實(shí)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有出現(xiàn)拐點(diǎn)，走弱、走冷的趨勢(shì)后，已經(jīng)想了種種辦法，如擴(kuò)大一些銀行貸款3——5%，改變了一些極困難企業(yè)的出口退稅等，緊縮的貨幣政策也不提了，還在想辦法。一增一減的資金投入也會(huì)有的，但不會(huì)有那么精確，也不至僅2000——4000億。

（2）平準(zhǔn)基金的組建與推出難在何處:平準(zhǔn)基金必須是在一個(gè)完全成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的證券市場(chǎng)中才能起作用，其必須有兩個(gè)前提是:1. 貨幣必須是全部可自由兌換的；2. 股票是可以全流通的。這時(shí)的股價(jià)與海外市場(chǎng)接軌，是合理的，均衡的。否則，如由于“大小非”還沒(méi)全部放出來(lái)，股市還不均衡（現(xiàn)在25%是H股高，75%是A股高）。國(guó)家根本不敢拿出幾千億來(lái)組建平準(zhǔn)基金，因?yàn)榈扔诮o“大小非”出逃托盤，進(jìn)來(lái)5000億，就會(huì)消滅5000億，進(jìn)來(lái)1萬(wàn)億，就會(huì)消滅1萬(wàn)億。要成立平準(zhǔn)基金，奧運(yùn)前就該成立了。奧運(yùn)后成立，有何緊迫性呢？

（3）“證監(jiān)會(huì)將通過(guò)‘二次發(fā)售’解決大小非”——這則傳聞的意思是讓“大小非”先低價(jià)賣給證券公司，然后再在市場(chǎng)上以可轉(zhuǎn)債及市價(jià)等上市，可以延緩、緩沖大小非洪流。結(jié)果，中信證券、海通證券、遼寧成大、吉林敖東等證券公司概念股全部連漲2天。因?yàn)樗麄兛梢栽黾雍艽笠还P傭金了。

但筆者對(duì)此也很疑惑:1. 為什么要二次發(fā)售，讓券商拿走一道肉？且股改已進(jìn)行了一半，大小非也已出來(lái)了20%了，前邊出的已出了，后邊還沒(méi)來(lái)得及出來(lái)的就得給券商交一道“費(fèi)”，對(duì)后邊上市公司合理嗎？前后政策缺少連貫性，讓人更擔(dān)心以后政策多變，加大他們逃跑的心理壓力。2. 這和英國(guó)國(guó)企私有化時(shí)搞二次發(fā)售的情況是完全不同的，他們的背景、內(nèi)容和實(shí)質(zhì)都與我們有很大的不同。另外是指令性、全部公司還是自愿的、局部公司搞？對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)講，總體上壓力減得不多，還可能賣得更貴，抽走的錢更多，因?yàn)槎嗔酥虚g商這件事，好處何在，有待于進(jìn)一步研究。

（4）“融資融券”可能在奧運(yùn)后推出——也不太可能。以股票抵押融資，則怎么計(jì)算:獐子島從150元跌到30多元（復(fù)權(quán)后）了；中國(guó)平安從149元跌到40多元了；云南銅業(yè)從98元跌到11——12元了。以什么價(jià)格計(jì)算，打幾折？打?qū)φ郏谷哒?？銀行都不敢做此項(xiàng)業(yè)務(wù)的。

借股融券拋空，屬于利空，中國(guó)股市終于有了主動(dòng)做空機(jī)制了。但在目前大小非解禁、兌現(xiàn)時(shí)，則將成為一個(gè)利空，即上市公司可以先借股來(lái)拋，等“大小非”到期后，再以“大小非”去還股。這只會(huì)加劇、加重“大小非”解禁的壓力，于當(dāng)前市場(chǎng)不利。

（5）“暫停三個(gè)月新股上市”——更加不可能了。奧運(yùn)會(huì)期間，如此歷史時(shí)刻，都忍不住、壓不住地在發(fā)，奧運(yùn)會(huì)后怎會(huì)暫停三個(gè)月。中國(guó)建設(shè)、光大證券正在旁邊嗷嗷待哺呢。

（6）“證監(jiān)會(huì)將于近日宣布將印花稅調(diào)整為雙向征0.05%”——這種可能也不大。而且即使減了用處也不大。就像去年“5.30”加重印花稅，股市繼續(xù)上漲一樣，人們不會(huì)因?yàn)榻灰踪M(fèi)用高低而改變是否參與投資與買股。

總之筆者對(duì)以上六大傳聞，都感覺(jué)一是難以實(shí)施，二是用處不大。（“二次發(fā)售”還要細(xì)研究之）。

二、 奧運(yùn)會(huì)后行情，關(guān)鍵看兩點(diǎn)

（一）看“大小非”解禁問(wèn)題，能否在合理合法的渠道上緩解它。但從近日資料看，這個(gè)問(wèn)題在近幾個(gè)月中并為緩解。據(jù)報(bào)稱“6月大小非解禁29.1億股，減持4.51億股，占15.23%；7月解禁25.34億股，減持8.49億股，占比33.5%。”“大小非”按不超過(guò)1%（每月）的“限售令”來(lái)，減持壓力其實(shí)在增加。這個(gè)道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，1%上限等于是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)的額度、票證。每到解禁，盡量地減持0.999%；否則在跌下去怎么辦?！按蠓恰逼鋵?shí)也是想跑的，2001年6月不是在IPO中搞過(guò)嗎？項(xiàng)懷誠(chéng)還說(shuō)是“利多”。只是現(xiàn)在跌得太急了，大非必須表個(gè)態(tài)?！按笮》恰倍几哆^(guò)對(duì)價(jià)，何以有的可跑，有的不可跑。當(dāng)然，由于“大非”減持的錢、利要上交國(guó)資委，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)積極性不高。但如果減持了，擴(kuò)大再生產(chǎn)，他們就會(huì)干。總之，“大小非問(wèn)題如果要拖幾年，對(duì)市場(chǎng)就總是個(gè)壓力。

（二）看中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)怎么走。這個(gè)問(wèn)題極重要，爭(zhēng)論很大，筆者也做了一些調(diào)研。蘭州的企業(yè)家來(lái)電稱“最近建材價(jià)格上漲，煤、水泥排隊(duì)買，還買不到。外貿(mào)出口有回升，農(nóng)村勞動(dòng)力缺乏，收割一畝麥80元，耕地一畝60元還請(qǐng)不到人。是否經(jīng)濟(jì)回暖了？”但上海企業(yè)家稱“不行。實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯不好，在下滑，鋼鐵不斷跌價(jià)。有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)。生意很不好做?！贝_實(shí)，從中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家到國(guó)家發(fā)改委專家，不少人寫(xiě)文章?lián)慕?jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，擔(dān)心最困難時(shí)期還未到來(lái)。筆者也很擔(dān)心，其中最關(guān)鍵的是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)在多數(shù)城市正在下滑，成交量下降。沈陽(yáng)市政府正式開(kāi)始救市了，但趨勢(shì)形成很難救的。筆者總擔(dān)心日本、臺(tái)灣泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后一幕重演，他們股市大跌后，房地產(chǎn)也跟著跌了很多年，日本跌回多年前的起漲點(diǎn)，臺(tái)灣跌30——40%。中國(guó)股市跌60%多，房地產(chǎn)除個(gè)別地方外，跌的很少。但從上海得到的宏觀情況看，令人擔(dān)心。如果宏觀經(jīng)濟(jì)不好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較長(zhǎng)一段時(shí)間（不如有2——3年）的冷卻、調(diào)整，影響就大了。

三、 中長(zhǎng)期與階段性形勢(shì)之區(qū)別

最近網(wǎng)站上又在傳我的觀點(diǎn):即中國(guó)處于5000年來(lái)第五個(gè)盛世初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)70年（弗里德曼、馬柯維茨、科斯的觀點(diǎn)）。

應(yīng)該指出，這是指中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，就像從1978年改革開(kāi)放以來(lái)30年，總體相當(dāng)好。但這并不等于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)階段性調(diào)整、冷卻和波動(dòng)。如:1985——1986年冷卻過(guò)一次；1990年冷卻過(guò)2年；1995年7月，朱镕基任行長(zhǎng)，冷卻過(guò)一次（房地產(chǎn)從1995——2000年大跌5年）。

所以我們也擔(dān)心，目前宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)走冷?？傊?，要小心為好。對(duì)于有些問(wèn)題，我們還要研究和思考。

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