謝國(guó)忠：三季度中國(guó)股市問題集中爆發(fā)

不久前，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)根據(jù)中國(guó)人民銀行及相關(guān)部門的有關(guān)規(guī)定，擬定了《銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)指引》，向部分銀行間市場(chǎng)參與主體征求意見?！吨敢穼⒁龑?dǎo)市場(chǎng)參與者有效控制金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立健全金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管制度。

4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行行長(zhǎng)蓋斯納在“美聯(lián)儲(chǔ)出手拯救貝爾斯登”的國(guó)會(huì)聽證會(huì)上稱，美國(guó)目前的金融危機(jī)，與危機(jī)爆發(fā)前金融繁榮的規(guī)模和特性緊密相關(guān)。他指出，隨著金融工具的不斷創(chuàng)新，市場(chǎng)上杠桿融資比例加大，對(duì)結(jié)構(gòu)信用產(chǎn)品評(píng)級(jí)和信貸標(biāo)準(zhǔn)的依賴明顯降低；另外，券商、對(duì)沖基金、共同基金等非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的迅速膨脹，也導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債表外工具激增，融資工具中長(zhǎng)期債券資產(chǎn)的比例升高，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在此國(guó)際背景下，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)如何發(fā)展引人關(guān)注。

本刊特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，中國(guó)目前不宜跟風(fēng)發(fā)展復(fù)雜衍生品。他建議，中國(guó)應(yīng)首先發(fā)展股市、債市、期貨等簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)性市場(chǎng)，提高金融機(jī)構(gòu)健康水平，理順金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

他說，證券、基金及各種金融衍生品，已經(jīng)將金融體系緊緊聯(lián)系在一起，一些小環(huán)節(jié)的問題也可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)嚴(yán)重波動(dòng)；而突發(fā)性事件則會(huì)給不穩(wěn)定的市場(chǎng)帶來更大的沖擊。

謝國(guó)忠說，目前，金融衍生品規(guī)模3倍于債券規(guī)模；這種不正常的超大規(guī)模，在此次全球調(diào)整中，將至少縮減90％。目前，華爾街投行正紛紛撥離問題資產(chǎn)、縮減衍生產(chǎn)品部門，整個(gè)金融市場(chǎng)還有一段較長(zhǎng)的調(diào)整期。

結(jié)合目前的次貸危機(jī)，謝國(guó)忠認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)采取的系列措施都是希望阻止經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，但是，次貸蔓延導(dǎo)致的損失已經(jīng)超過了控制范圍。他分析，目前市場(chǎng)上的問題資產(chǎn)規(guī)模約35000億美元，其中包括資產(chǎn)未達(dá)標(biāo)按揭貸款、大額按揭貸款、房屋抵押消費(fèi)貸款，各約有1萬億美元，建筑貸款約5000億美元。這些資產(chǎn)都可能在此次危機(jī)中蒸發(fā)掉。另外，近些年來，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債快速膨脹，從30000億美元左右漲至13萬億美元，這些負(fù)債通過杠桿貸款、對(duì)沖基金、私募直投等渠道，介入其他資產(chǎn)，還會(huì)導(dǎo)致更多損失。

展望全球股市數(shù)月后形勢(shì)，謝國(guó)忠認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)受益于美聯(lián)儲(chǔ)注入流動(dòng)性和各國(guó)央行并未拋售美元的支持，近期調(diào)整不大，但是未來有很大的下調(diào)空間；新興市場(chǎng)離這種支持相對(duì)較遠(yuǎn)，所以，價(jià)格調(diào)整幅度較大；中國(guó)股市的價(jià)格更高，調(diào)整當(dāng)然也更大。

謝國(guó)忠分析，按照統(tǒng)計(jì)，市凈率達(dá)到5.5％時(shí)都會(huì)出現(xiàn)一波調(diào)整，股價(jià)下降一半是很正常的。目前中國(guó)上市公司市凈率平均在5％左右，已經(jīng)接近市場(chǎng)調(diào)整的臨界點(diǎn)。

他預(yù)測(cè)，今年第三季度是中國(guó)股市問題集中爆發(fā)期。由于稅收調(diào)整等因素，上市公司會(huì)將去年的部分盈利轉(zhuǎn)到今年前兩個(gè)季度中，而第三季度的報(bào)表要作出盈利會(huì)很難。

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