證券市場國際化：資本強(qiáng)國建設(shè)的巨大挑戰(zhàn)實錄(2)

主持人：下面請北京大學(xué)教授曹鳳岐先生！

曹鳳岐：非常感謝有這個機(jī)會，我講的題目和這個題目類似，但不一樣，這個題目叫走向資本強(qiáng)國，我講的題目是走資本強(qiáng)國之路，他的強(qiáng)國是名詞，我這個強(qiáng)國是動詞。第二我拒絕接受三分鐘發(fā)言時間。發(fā)展資本市場是中國體制改革最重要的改革之一，從上海證券交易所成立以來已經(jīng)走過了20年歷程，可以說這20年，中國資本市場風(fēng)風(fēng)雨雨，跌宕起伏，在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展，總結(jié)中國資本市場的發(fā)展歷史，進(jìn)一步發(fā)展和完善資本市場有很大的現(xiàn)實意義。

第一個問題中國資本市場取得的成就，這里我講了五點，第一點促進(jìn)了中國從計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)市場化，轉(zhuǎn)變了靠國家、財政、銀行、計劃融資的體系，通過市場融資方式，通過市場調(diào)配社會資源，調(diào)節(jié)企業(yè)資源，發(fā)揮了資本市場在發(fā)展經(jīng)濟(jì)和企業(yè)中的作用，資本市場融資和資源配置功能越來越強(qiáng)大。第二資本市場促進(jìn)了中國企業(yè)的發(fā)展，尤其是促進(jìn)了中國現(xiàn)代公司制度的建設(shè)，不僅促進(jìn)了國有企業(yè)改變和發(fā)展，還促進(jìn)了民營企業(yè)的發(fā)展。資本市場還豐富了我國吸引國際資本的方式，有助于中國的經(jīng)濟(jì)更好的納入國際經(jīng)濟(jì)體系。第三資本市場的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)家隊伍的形成和發(fā)展，過去我們在講資本市場的時候，沒有講這一條，培育了大量的懂市場、會經(jīng)營、具有國際視野的企業(yè)家、金融家、風(fēng)險投資家，也包括在座的各位。形成了包括銀行、證券公司、基金管理公司、投資公司、資產(chǎn)管理公司等比較完善的金融機(jī)構(gòu)體系。發(fā)展了其他的金融中介機(jī)構(gòu)，包括為資本市場服務(wù)的會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等專業(yè)人員，這些精英對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對中國資本市場的發(fā)展起了非常大的作用。第四個成就，改變了人們的觀念，形成了資本市場的文化。人們懂得了什么是投資，如何投資，懂得了什么是風(fēng)險，如何防范風(fēng)險，形成了龐大的投資者隊伍，在這里我要為股民說一句話，中國股民對中國資本市場的發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。

沒有股民，沒有他們的投資，哪有今天的資本市場？所以說我們不要忘記股民。

第五資本市場的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融的國際化，在這個過程中，我們進(jìn)行了一系列的探討，包括發(fā)行B股、H股，引進(jìn)了QFII，發(fā)展了QDII，引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，另外我們有一些企業(yè)到境外發(fā)行上市，我們制定了符合國際化的法律法規(guī)，對中國資本市場和國際資本市場接軌起了非常大的促進(jìn)作用。

第二個問題應(yīng)該看到中國資本市場是新興的市場，是不十分完善的市場，還存在非常多的問題。所以20年我們成績也不要忘記我們還存在著問題，我們還是發(fā)展中市場，大體有這么幾個問題。第一中國資本市場的規(guī)模不夠大，01到07年，中國境內(nèi)直接融資額和銀行貸款之比分別為9.5、4.1、2.9、4.49、20.5、8.38、21.9%，雖然有所提高，但還是比較低，尤其是2008年融資額降低很多。0209年大家知道，銀行貸款增加了9.59萬億，而我們的股票融資是多少？4600億，算算占百分之幾？所以中國主要還是靠間接融資調(diào)配社會資源，靠銀行、財政，還是這樣的，這個體系并沒有很好的改變。真正的股票市場、資本市場調(diào)配企業(yè)資源、社會資源的能力還不夠大。所以說，這一塊我們還要進(jìn)一步的發(fā)展。

第二中國的資本市場的結(jié)構(gòu)還不合理，我國資本市場一提起來大家就說，我們是股票市場，實際上確實也是如此，其他的市場并不是很發(fā)達(dá)，尤其是企業(yè)債券發(fā)展的非常不夠，多層次資本市場我認(rèn)為有一個雛形基本沒有形成，或者非常不夠完善，中國企業(yè)債券規(guī)模與股票市場的規(guī)模相比，遠(yuǎn)低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場，結(jié)構(gòu)失衡問題較為突出。我有一個表，這是07年的情況，大家看，銀行的貸款占了63%，股票占了31%，其中有債券，但這些債券都是國債，企業(yè)債券只占了1%，而和韓國、美國等國家比，差的非常遠(yuǎn)。

第三，中國資本市場還存在若干制度性問題，機(jī)構(gòu)投資者偏小，換手率過高，可以說我們市值已經(jīng)是世界第三了，除了美國我們第二，但大家知道，我們還有一個第一，我們的換手率世界第一，現(xiàn)在我們換手率是一年八次，而美國0.97、日本1.4，韓國1.05，香港0.97，臺灣1.27倍，這種情況下造成中國的證券市場股市很不穩(wěn)定，應(yīng)該說中國的資本市場、股市明顯是典型的投機(jī)市場，而不是投資市場。另外發(fā)行交易、公司制度上都存在很大的問題，尤其是中國的資本市場目前缺乏保護(hù)投資者尤其是保護(hù)中小投資者的機(jī)制，所以我們要進(jìn)一步發(fā)展這個市場，還要加強(qiáng)市場制度建設(shè)，加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管。

第三個問題就是進(jìn)一步的發(fā)展資本市場，發(fā)展多層次資本市場，首先還是要積極發(fā)展藍(lán)籌股市場，造就大的企業(yè)、在國際上有地位的，我們通過藍(lán)籌股，像我們的工商銀行、建設(shè)銀行，通過這種辦法造就一些大的企業(yè)，另外我們繼續(xù)發(fā)展中小板市場。第三完善創(chuàng)業(yè)板市場，包括發(fā)行交易可能也存在很多問題，但我們還是要繼續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是完善。之后我們還要建立三板市場，發(fā)展建立投資基金市場，發(fā)展創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)基金市場，發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)基金。目前全國私募股權(quán)基金應(yīng)該很多了，但缺乏規(guī)范、缺乏陽光化，應(yīng)該說讓他們陽光化、規(guī)范化，這樣我們會有一批力量出來。另外非常重要的是發(fā)展企業(yè)債券市場和公司債券市場。中國的資本市場就從股票和債券來看我們是缺腿的，現(xiàn)在為止公司債企業(yè)債市場發(fā)展的非常不夠，這里有管理體制問題，也有信用體系的問題，要完善我們的管理體制和信用體制。另外發(fā)展衍生工具市場，現(xiàn)在我們推出了股指期貨，一推出來股市就下跌，很多投資者說要關(guān)閉這個市場。實際上不應(yīng)該關(guān)閉還要發(fā)展，還要發(fā)展其他品種，包括期權(quán)市場等產(chǎn)品，比如利率期貨，匯率期貨等等。為什么？真正發(fā)揮它的防范風(fēng)險、回避風(fēng)險和套期保值等穩(wěn)定市場的作用。我們現(xiàn)在沒有真正發(fā)揮出來，現(xiàn)在還是投機(jī)功能發(fā)揮的特別淋漓盡致，這樣不行。但不能這樣就不發(fā)展了，我們還要發(fā)展多層次資本市場。

第四本主題是國際化，我們要進(jìn)一步使中國資本市場國際化，才能適應(yīng)全球化需要，才能使中國的資本市場成為國際市場的不可或缺的一部分，才能使中國成為一個資本的強(qiáng)國。繼續(xù)發(fā)展QFII、QDII，擴(kuò)大境外資金進(jìn)入中國市場的規(guī)模，要設(shè)立國際板，允許境外企上市融資，鼓勵有條件的企業(yè)到境外上市，鼓勵企業(yè)參與國際企業(yè)的并購，收購戰(zhàn)略性企業(yè)、資源性企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，這個過程中形成我們的金融中心、資金資本集散地。中國應(yīng)當(dāng)逐步從資本利用國變成一個資本輸出國，這樣才能使自己變成資本強(qiáng)過，進(jìn)而變成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。

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