做空的市場(chǎng)邏輯

2011年07月29日 22:41
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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董少博

做空中國(guó)正在上演，這是一場(chǎng)精心的布局。那么在做空的背后，誰(shuí)在充當(dāng)著大眾催眠師的角色？近來(lái)，做空在北美通過(guò)反向收購(gòu)上市的中國(guó)概念股的系列事件在市場(chǎng)上引起強(qiáng)烈震動(dòng)。對(duì)沖基金、市場(chǎng)分析師和律師輪番上陣，編織了一張利益網(wǎng)絡(luò)，共同做空中國(guó)概念股。慣用手法即拋出這些上市公司的分析報(bào)告，披露可能存在的問(wèn)題，然后在隨之而來(lái)的股價(jià)大跳水之時(shí)“收割麥田”。

2011年6月，以“渾水”公司為首的多家對(duì)沖基金，對(duì)多倫多證交所上市的中國(guó)公司嘉漢林業(yè)實(shí)施了比例高達(dá)35%的大規(guī)模做空布局。做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)日，恐慌一幕隨即出現(xiàn)，嘉漢股價(jià)隨即跳水64%。截至6月21日收盤，嘉漢股價(jià)從做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)日每股18.21加元降至每股1.44加元，累計(jì)暴跌92%。此前，其他一些被做空的中國(guó)概念股也未能幸免于難，有的股價(jià)跌至不足做空前的一半，有的甚至退市，隨即引發(fā)整體中國(guó)概念股在華爾街股市遇冷。最令人擔(dān)憂的是，手握空單的投資者有理由期望中國(guó)概念股的問(wèn)題愈演愈烈，中國(guó)概念股整體也因?yàn)椴糠种袊?guó)公司的欺詐行為而被打上造假的疑問(wèn)，而由此引發(fā)的負(fù)面想象力對(duì)欲赴海外上市和融資的其他中國(guó)企業(yè)的影響也極為深遠(yuǎn)。

做空威力如此之大。那么，什么是做空呢？簡(jiǎn)單地說(shuō)，即從市場(chǎng)借進(jìn)股票先行賣出，然后在股價(jià)下跌時(shí)買回，再附以一定形式的回報(bào)歸還給借出者，利用價(jià)格波動(dòng)(下跌)產(chǎn)生的價(jià)差來(lái)盈利。在金融市場(chǎng)上，對(duì)沖基金經(jīng)常利用期權(quán)合約等金融衍生工具，配以復(fù)雜的組合設(shè)計(jì)，最大程度地使用信貸資本，以交易金額的較低比例作為交易權(quán)利金，利用股票等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)套利。

在眾多投資案例中，對(duì)沖基金無(wú)不是在引發(fā)金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之時(shí)，甚至是在引發(fā)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)破壞之時(shí)，市場(chǎng)才向?qū)_基金期望的方向持續(xù)波動(dòng)。被瞄準(zhǔn)的市場(chǎng)被破壞地愈嚴(yán)重，對(duì)沖基金就愈有利，最終促成對(duì)沖基金與市場(chǎng)之間的財(cái)富再分配。市場(chǎng)大幅波動(dòng)之時(shí)，就是對(duì)沖基金耐心等待之后可以大展身手之時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)的損失就是對(duì)沖基金的盈利。賣空本身以及借貸融資產(chǎn)生的“杠桿效應(yīng)”，使對(duì)沖基金的投資收益成杠桿倍數(shù)放大，同樣也使風(fēng)險(xiǎn)和損失成杠桿倍數(shù)放大直至基金關(guān)閉。衍生工具與基礎(chǔ)工具之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，導(dǎo)致基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格的輕微變動(dòng)，就會(huì)帶來(lái)金融衍生工具價(jià)格的巨大變動(dòng)，從而帶來(lái)投資的巨贏或巨虧。因此，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì)，決定了交易的盈虧，無(wú)疑也成了對(duì)沖基金的命脈。

精密布局的做空機(jī)制

為贏得巨額收益，對(duì)沖基金在做空前總會(huì)針對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行周密測(cè)算，并進(jìn)行投資工具的優(yōu)化組合。然而，由于影響市場(chǎng)的主、客觀能因眾多紛呈，再好的預(yù)測(cè)和投資工具組合也無(wú)法確保萬(wàn)無(wú)一失。那么，如何最大限度地影響市場(chǎng)以使股票價(jià)格朝著有利的方向波動(dòng)，則成為對(duì)沖基金規(guī)避巨額損失的本能選擇。

只要最大限度地影響大眾投資群體對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷和跟從，就能最大限度地影響市場(chǎng)波動(dòng)的趨勢(shì)。大眾投資群體對(duì)金融工具及其操作方法掌握不足，并且對(duì)市場(chǎng)本身及其所投資對(duì)象更知之甚少，緊隨市場(chǎng)趨勢(shì)(從眾)理所當(dāng)然地成為大眾投資群體所認(rèn)為的最安全、最聰明選擇，市場(chǎng)則被看成是最能或最終能客觀反映真實(shí)價(jià)值的稱重器。但這是個(gè)錯(cuò)覺(jué)，就猶如鴕鳥(niǎo)把頭埋藏在沙子里一樣。讓我們來(lái)看看，對(duì)沖基金如何進(jìn)行精密布局？

對(duì)沖基金對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施大規(guī)模做空，然后發(fā)布市場(chǎng)研究報(bào)告，以利己的引導(dǎo)性輿論(市場(chǎng)暗示)刺激大眾投資群體的想象力，并利用這種想象力在大眾群體中進(jìn)一步的傳播和放大，促使大眾投資群體不約而同地實(shí)施交易活動(dòng)。當(dāng)交易量達(dá)到一定規(guī)模之時(shí)，隨之增加的系統(tǒng)動(dòng)量，就會(huì)持續(xù)推動(dòng)價(jià)格走向，使得對(duì)沖基金伺機(jī)從價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì)中牟取暴利。

然而，為大眾投資群體所忽略的是，市場(chǎng)情緒總是被難以了解的隱秘力量所影響、所操縱。這種隱秘力量就是利用大眾總是對(duì)市場(chǎng)信號(hào)充滿了無(wú)窮的想象力，操縱了大眾群體心理，從而操縱了市場(chǎng)情緒；市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步刺激大眾的想象力，最終使大眾投資群體被這種隱秘力量所牽引而不自知，從而成為任人擺布的“牽線木偶”。

無(wú)意識(shí)屈從市場(chǎng)暗示

顯然，當(dāng)刺激大眾投資群體想象力的力量足夠大時(shí)，就會(huì)影響市場(chǎng)在特定時(shí)間內(nèi)朝著有利于操縱者的方向波動(dòng)。那么，這種能夠影響大眾投資群體的力量到底是什么呢？答案是大眾投資群體“對(duì)市場(chǎng)暗示的無(wú)意識(shí)屈從”。

面對(duì)信息的極端不對(duì)稱，而又無(wú)從判斷企業(yè)的真實(shí)價(jià)值并無(wú)法應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)，大眾投資群體對(duì)暗示會(huì)產(chǎn)生本能的反應(yīng)，暗示會(huì)替代自我意識(shí)，從而喪失作為一個(gè)理智人應(yīng)有的意識(shí)，而對(duì)導(dǎo)致喪失自我意識(shí)的暗示惟命是從，使無(wú)意識(shí)的屈從即刻成為現(xiàn)實(shí)。這種會(huì)徹底征服大眾投資群體心理的暗示力量，在群體中極具傳染力，從而形成非理性行為在群體中的自動(dòng)放大，使大眾投資群體毫無(wú)意識(shí)地將暗示轉(zhuǎn)化為一致性行動(dòng)而慷慨赴“義”。

然而，影響大眾投資群體對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的想象力并非暗示信息本身，而是它發(fā)生和引起注意的方式。市場(chǎng)操縱者對(duì)可引發(fā)暗示的信息進(jìn)行濃縮加工，形成令人瞠目結(jié)舌的驚人形象，通過(guò)媒體發(fā)布研究報(bào)告，激發(fā)大眾投資群體對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向的強(qiáng)烈想象力，將一個(gè)形象化的概念注入大眾投資群體心智，并借助暗示力量在群體中的擴(kuò)散和自動(dòng)放大，使暗示替代理性，進(jìn)而控制市場(chǎng)的主導(dǎo)輿論，最終將市場(chǎng)朝著所期望的方向推動(dòng)。

最近“渾水”做空中國(guó)概念股事件，正是以在北美上市的中國(guó)概念股公司的“虛增收入”和“合同不實(shí)”等可引發(fā)暗示的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)等信息為基礎(chǔ)，通過(guò)公布市場(chǎng)分析報(bào)告，在大眾心智中塑造了中國(guó)概念股“造假”和“欺詐”的形象。由此，大眾敏銳地聯(lián)想到消退不久的、由于多方參與者操縱和欺詐而令整個(gè)市場(chǎng)損失慘重的金融風(fēng)暴，恐慌迅速萌生并蔓延，很簡(jiǎn)單，在大眾心中，欺詐就意味著損失。既然當(dāng)前事件真假難辨亦或無(wú)法分辨真假及其事態(tài)嚴(yán)重性(可謂“渾水”)，那么，躲避風(fēng)險(xiǎn)的心理傾向會(huì)使大眾在沒(méi)有和無(wú)法徹查真相之時(shí)，對(duì)中國(guó)概念股退避三舍而大量拋售股票，結(jié)果使市場(chǎng)價(jià)格迅速朝有利于事件始作俑者的方向波動(dòng)(可謂“摸魚”)。

完全融入這個(gè)投資群體的人，無(wú)論男女，無(wú)論生活方式差別，無(wú)論職業(yè)差異，無(wú)論智商高低，在來(lái)自于市場(chǎng)趨勢(shì)的暗示或無(wú)法明晰原因的影響下，會(huì)逐漸進(jìn)入一種“特殊的存在狀態(tài)”，就好像催眠師在患者面前晃動(dòng)水晶球——產(chǎn)生群體催眠力量的市場(chǎng)暗示，群體人逐漸陷入極度“無(wú)意識(shí)深淵狀態(tài)”，大腦知性活動(dòng)被抑制，正常的思維活動(dòng)被麻痹，而完全聽(tīng)命于暗示，成為受暗示隨意支配的無(wú)意識(shí)活動(dòng)的奴隸。

在這種“機(jī)械狀態(tài)”下，群體人喪失行為辨別和自控能力，導(dǎo)致自己作為獨(dú)立人時(shí)所無(wú)法想象的任何行動(dòng)，抗拒這種“非理性沖動(dòng)”的意識(shí)和能力已經(jīng)蕩然無(wú)存。而深知并抗拒這其中蘊(yùn)藏著隱秘力量和巨大風(fēng)險(xiǎn)的人，鳳毛麟角，并且，哪怕是他們最為嚴(yán)厲的明確告誡都被置若罔聞，甚至被認(rèn)定為精神病患者，需要接受心理醫(yī)療。沒(méi)錯(cuò)，群體的“法”不責(zé)眾此刻戰(zhàn)勝了理性。

于是，這種凌駕于群體意識(shí)之上的“暗示”，就成為操縱大眾投資群體心理和行為的強(qiáng)大力量；又由于這種暗示在群體中極具“傳染性”，使大眾群體成為隱秘力量可操縱的棋子。那種不為大眾充分了解的“隱秘力量”，恰恰就是運(yùn)用這種群體“無(wú)意識(shí)”操縱了大眾群體的心理及其投資行為而牟利。

企業(yè)如何應(yīng)對(duì)

通過(guò)掌握大眾群體心理來(lái)實(shí)現(xiàn)做空給所涉及的企業(yè)造成了難以衡量的影響。那么，企業(yè)該怎么做呢？首先，要認(rèn)清和掌握市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制，以長(zhǎng)期眼光構(gòu)造和運(yùn)營(yíng)企業(yè)。研究客戶群體心智，考察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)，識(shí)別客戶群體心智中所未滿足的空缺位置，并為產(chǎn)品、服務(wù)品牌創(chuàng)建一個(gè)價(jià)值獨(dú)特、極具吸引力的戰(zhàn)略定位。緊密圍繞戰(zhàn)略定位，構(gòu)建和持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)體系，推動(dòng)企業(yè)和品牌的穩(wěn)步成長(zhǎng)壯大，使品牌成為品類的代表，將公司塑造成為深具內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，經(jīng)得起市場(chǎng)的考驗(yàn)，并為大眾投資群體所識(shí)別和持續(xù)追捧。

其次，緊密圍繞戰(zhàn)略定位，構(gòu)建和維護(hù)與之匹配的企業(yè)文化和價(jià)值觀，建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，規(guī)范和持續(xù)強(qiáng)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)行為。這在確保企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和管理活動(dòng)與其戰(zhàn)略定位協(xié)同一致的同時(shí)，可隔斷對(duì)企業(yè)造成傷害的暗示信息滋生的環(huán)境，從而避免滋生為隱秘力量所操縱利用的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)等問(wèn)題，并確保與市場(chǎng)建立一個(gè)信息傳遞和溝通的良性渠道。

再次，對(duì)于矢志上市的企業(yè)，在歷經(jīng)多輪的風(fēng)投、私募融資之后，還應(yīng)結(jié)合企業(yè)和市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，審慎決策上市時(shí)機(jī)。不明就里的匆忙上陣，非但無(wú)法在市場(chǎng)上真實(shí)反映和提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可預(yù)測(cè)和無(wú)法彌補(bǔ)的損傷。

總之，企業(yè)家要掌握市場(chǎng)運(yùn)行的真正機(jī)制，就要跳出群體心理的困境，做與眾不同的企業(yè)運(yùn)營(yíng)者。同時(shí)，也要掌握群體心理，確保企業(yè)不被市場(chǎng)先生的情緒漩渦牽鼻子走，在市場(chǎng)的愚蠢面前防微杜漸，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；更要善用群體心理，對(duì)市場(chǎng)先生的愚蠢表現(xiàn)，要么完全忽略，要么充分利用而為企業(yè)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

在沖動(dòng)多變的市場(chǎng)面前，大眾投資群體猶如羊群任人宰割，其猶如牽線木偶的無(wú)意識(shí)情緒又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的漩渦。視角改變命運(yùn)。既然有人在充當(dāng)大眾催眠師，那么，若對(duì)群體心理和行為聞而不顧，做企業(yè)、做投資都將無(wú)以為報(bào)。

(作者系道盛奇正管理咨詢公司合伙人)