業(yè)績(jī)比拼 花落誰(shuí)家(3)

醫(yī)藥商業(yè)并購(gòu)重組機(jī)會(huì)大

在生物醫(yī)藥板塊中，醫(yī)藥商業(yè)通常不被人們重視，但今年一季度的數(shù)據(jù)顯示，在申萬(wàn)6個(gè)二級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥生物是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著的行業(yè)之一，其今年一季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)22.42%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)97.14%。據(jù)進(jìn)一步的分析表明，銷售毛利率擴(kuò)大是推動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素，其毛利率從上一季度的10.46%提高到今年一季度的14.13%，環(huán)比擴(kuò)大了35%，在各子行業(yè)中毛利率提高幅度最大。而在申萬(wàn)6個(gè)二級(jí)行業(yè)中有4個(gè)毛利率下降。與此同時(shí)，該板塊銷售凈利率也從去年四季度的2.04%上升到一季度的3.61%，上升幅度為76.96%，盡管只是提高了1.57個(gè)百分點(diǎn)。

從營(yíng)業(yè)成本看，今年一季度醫(yī)藥商業(yè)板塊同比上升了17.4%，低于營(yíng)業(yè)收入的升幅，表明其加價(jià)率有所提高，這是其毛利率提高的基本因素。而從銷售凈利率的大幅上升看，在三項(xiàng)費(fèi)用中財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重環(huán)比下降了0.15個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度為20%，而營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用都有所上升。

我們認(rèn)為，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降表明其資金運(yùn)用效率在提高。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度醫(yī)藥商業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為34.67天，而去年則是36.15天，提高了1.48天，提高幅度為4.09%。另一方面，負(fù)債率也從2009年末的74.81%下降至64.92%，下降幅度為13.22%。這都節(jié)省了資金，從而成為降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的重要因素。

從估值水平來(lái)看，按今年一季度業(yè)績(jī)以5日收盤價(jià)并以整體法計(jì)算，剔除負(fù)值，醫(yī)藥商業(yè)板塊市盈率為30.6倍，而非金融類行業(yè)整體市盈率為24.42倍，前者對(duì)后者的溢價(jià)率約為25%。我們統(tǒng)計(jì)2003年初以來(lái)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其市盈率(TTM整體法，周價(jià)格，剔除負(fù)值)平均值為53.71倍，對(duì)剔除金融后的A股市盈率的溢價(jià)率平均值約為70%。這就是說，與歷史相比，以今年一季度的業(yè)績(jī)看，醫(yī)藥商業(yè)目前市盈率并不高。

未來(lái)隨著基本藥物制度開始實(shí)施，“省級(jí)招標(biāo)，統(tǒng)一配送”政策必然使資源向大型區(qū)域分銷龍頭企業(yè)集中，同時(shí)有關(guān)部門主推大流通意圖也較為明顯，這將推動(dòng)跨區(qū)域的并購(gòu)，從而有利于龍頭企業(yè)的擴(kuò)張，一些龍頭企業(yè)規(guī)?？赡芤虼说玫娇焖贁U(kuò)大。另外，從行業(yè)前景來(lái)看，隨著醫(yī)藥需求的快速增長(zhǎng)，醫(yī)藥商業(yè)的成長(zhǎng)空間很大，且作為商業(yè)其也具備長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征，因而值得穩(wěn)健投資者關(guān)注，特別是大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。

醫(yī)藥板塊

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