荒野問津 "電荒"下化工股投資思考(薦多股)(12)

2011年05月09日 07:31
來源：中國證券網(wǎng)

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申華控股(600653)：風(fēng)電業(yè)務(wù)將是公司未來業(yè)績主要增長點(diǎn)

公司新能源產(chǎn)業(yè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)毛利率較高。

公司目前有三大主要業(yè)務(wù)，包括汽車產(chǎn)業(yè)、風(fēng)力發(fā)電和房地產(chǎn)。在2010年中報(bào)時，三大業(yè)務(wù)板塊的收入占比分別為95%，3.5%和0.68%，這三塊的毛利率分別為3.5%，63.78%和63.77%；公司的房地產(chǎn)方面，公司繼續(xù)做好房產(chǎn)類存量資產(chǎn)的管理和銷售工作，加強(qiáng)資金回籠力度。

投資亮點(diǎn)：

1、風(fēng)電方面：

公司與合作伙伴中國風(fēng)電已累計(jì)出資近30億元，分別在內(nèi)蒙、遼寧兩地先后投資興建了總?cè)萘繛?0萬千瓦的6個風(fēng)力發(fā)電場。其中，內(nèi)蒙的太仆寺旗、武川，以及遼寧的馬鬃山、曲家溝和西大營子等5個裝機(jī)容量達(dá)25萬千瓦的風(fēng)電場已建成且實(shí)現(xiàn)發(fā)電，而內(nèi)蒙頭支箭風(fēng)電場正在建設(shè)。

預(yù)計(jì)公司2010年將完成3.5億千瓦時的發(fā)電，可以實(shí)現(xiàn)約2億元的銷售收入，超過1個億的凈利潤，貢獻(xiàn)EPS0.06元。

公司的內(nèi)蒙古太仆寺旗風(fēng)電項(xiàng)目與遼寧馬鬃山風(fēng)電項(xiàng)目分別于2010年4月及6月在聯(lián)合國CDM執(zhí)行理事會注冊成功，在CDM轉(zhuǎn)讓合約期內(nèi)，上述兩項(xiàng)轉(zhuǎn)讓將每年分別為項(xiàng)目公司帶來125萬歐元與146萬歐元左右的減排收入。

(據(jù)了解，獲得CDM通過的彰武縣曲家溝風(fēng)力發(fā)電場預(yù)計(jì)全年發(fā)電量1億千瓦時，折算二氧化碳減排額度可達(dá)到10.6萬噸，目前以每噸二氧化碳減排額度12.5歐元的價(jià)格與國際能源系統(tǒng)集團(tuán)(荷蘭)公司達(dá)成CDM轉(zhuǎn)讓(據(jù)了解，獲得CDM通過的彰武縣曲家溝風(fēng)力發(fā)電場預(yù)計(jì)全年發(fā)電量1億千瓦時，折算二氧化碳減排額度可達(dá)到10.6萬噸，目前以每噸二氧化碳減排額度12.5歐元的價(jià)格與國際能源系統(tǒng)集團(tuán)(荷蘭)公司達(dá)成CDM轉(zhuǎn)讓協(xié)議，即每年可為項(xiàng)目帶來132.5萬歐元的減排收入(約合人民幣1150萬元))。

另外，公司風(fēng)電產(chǎn)業(yè)方面的合作伙伴中國風(fēng)電因在風(fēng)電領(lǐng)域起步較早，在境內(nèi)累積了相當(dāng)數(shù)量的優(yōu)質(zhì)風(fēng)力發(fā)電資源，良好的合作經(jīng)歷將使得公司有更多的機(jī)會取得中國風(fēng)電最好的風(fēng)電項(xiàng)目資源來開展新的合作，公司同時也會抓住合適的機(jī)會向南方地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目拓展。

未來，公司在新能源業(yè)務(wù)方面的工作思路是“運(yùn)營，建設(shè)，儲備”三部曲，公司將加強(qiáng)對現(xiàn)有風(fēng)電場的運(yùn)營管理，擇機(jī)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目。此外，公司還要對掌握的部分風(fēng)力資源進(jìn)行勘探、設(shè)計(jì)，為下一步項(xiàng)目開發(fā)做好前期準(zhǔn)備。

面對公司面臨的資金瓶頸問題，公司將充分發(fā)揮上市公司在資本市場的融資優(yōu)勢，拓展融資渠道，為公司募集長期發(fā)展所需資金。

2、汽車產(chǎn)業(yè)方面：

公司不斷擴(kuò)大汽車銷售網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模：公司主要經(jīng)營華晨品牌和寶馬車的銷售，在華晨品牌方面，公司已具4S店、直營店、聯(lián)營店、加盟店等多層次經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)80余家，地域覆蓋蘇、浙、滬、川、渝、藏。年均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過24個億。

目前，公司已獲得華晨品牌華東、西南兩大區(qū)域總代理資質(zhì)，進(jìn)一步提升了在該兩大區(qū)域的競爭優(yōu)勢，并新增蘇州華禧、上海交運(yùn)明友2家4S店。

寶馬業(yè)務(wù)方面，公司現(xiàn)擁有控股、參股公司及二級網(wǎng)點(diǎn)10家，主要集中在江蘇、安徽、四川、遼沈等核心城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，年均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過15億，宜興寶利豐和南京寶利豐兩家寶馬4S店正式開業(yè)，合肥寶利豐新店建設(shè)收尾。

未來，公司將以華晨品牌為依托，繼續(xù)完善銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，根據(jù)區(qū)域特點(diǎn)實(shí)施布局，打造申華特色的銷售服務(wù)品牌。隨著改款FRV的上市以及FSV等小排量車型得到市場的認(rèn)可，公司在汽車細(xì)分市場的競爭力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。未來公司將繼續(xù)延伸汽車產(chǎn)業(yè)觸角，深入開展汽車后市場服務(wù)，大力發(fā)展改裝車業(yè)務(wù)，以汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)的綜合發(fā)展來彌補(bǔ)日益狹小的銷售利潤空間。

汽車后市場方面，為應(yīng)對改裝車市場競爭日趨激烈導(dǎo)致的利潤率下降，公司控股子公司申華諾宇加快新產(chǎn)品研發(fā)，并開始著手多個改裝車基地的布局。

金風(fēng)科技：業(yè)績略低于預(yù)期無礙公司快速發(fā)展

事件：

公司于2月27日晚間發(fā)布業(yè)績快報(bào)稱，受益于公司1.5MW機(jī)組市場需求旺盛，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，以中國會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)，2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利22.88億元，同比增31.08%。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收175.96億元，同比增長63.86%；基本每股收益0.99元，同比增長26.92%。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績略低于之前預(yù)期：公司業(yè)績略低于我們之前1.08元的預(yù)測，公司收入增長63.86%，超過行業(yè)平均水平。(2010年中國新增風(fēng)電裝機(jī)1600萬千瓦，同比增加23%，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到4182.7萬千瓦，同比增長62%)，我們預(yù)計(jì)是由于公司交貨延遲，以及1.5MW風(fēng)電機(jī)組售價(jià)下滑所致。

風(fēng)電設(shè)備價(jià)格進(jìn)一步下降：2010年10月，合同價(jià)最低達(dá)到3850元/ KW，國內(nèi)產(chǎn)能壓力增加，價(jià)格仍將下降。2011-2012年國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)能將分別達(dá)3260-3470萬KW，供過于求的局面將進(jìn)一步加劇。我們預(yù)計(jì)2011年MW級風(fēng)機(jī)價(jià)格將下降12%-15%，將進(jìn)一步考驗(yàn)設(shè)備商的成本控制能力。

訂單飽滿，銷售收入繼續(xù)增長，我們估計(jì)至2010年末金風(fēng)科技有6千兆瓦在手訂單，其中將近5千兆瓦定于2011年交付。今年銷售收入將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。

靜待6MW直驅(qū)技術(shù)突破：H股成功發(fā)行，募集資金約21.5億元增資5家子公司，加快項(xiàng)目研發(fā)，優(yōu)化業(yè)務(wù)鏈。其中5.5億元人民幣至江蘇金風(fēng)實(shí)施6MW永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的研制、海上試驗(yàn)風(fēng)電場及海洋風(fēng)電工程項(xiàng)目。而金風(fēng)投資控股有限公司用于運(yùn)用資本紐帶保障關(guān)鍵零部件的穩(wěn)定供應(yīng)、降低整體采購成本，預(yù)計(jì)公司毛利率進(jìn)一步提高。

海外市場成為新增長點(diǎn)：公司在美國的全資子公司TianRun Shady Oaks， LLC在美國市場成功中標(biāo)電價(jià)并簽署長期電價(jià)購買協(xié)議。該風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃總裝機(jī)容量不超過120兆瓦，采用公司1.5MW直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。Shady Oaks風(fēng)電場將于2011年開工建設(shè)，2012年投入運(yùn)營。