A股零售上市公司業(yè)績告急 兩股仍存機會(3)

2012年12月07日 17:09
來源：新財經 作者：賴智慧 饒霞飛

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蘇寧電器：艱難電商化

文/饒霞飛

下半年以來，家電連鎖上市公司蘇寧電器(002024.SZ)上演的大戲一出接一出。

8月中旬與京東價格之戰(zhàn)的硝煙尚未散去，剛剛過去的“光棍節(jié)”又和淘寶、天貓火熱比拼電商業(yè)績。

最近，股東增持與機構減持也輪番上陣。公司二股東近3個月來拿出逾4億真金白銀增持，但機構卻在三季度乘機減持超過3.8億股，產業(yè)資本與機構投資者的分歧似乎很大。

所有這一切，都讓這家試圖向電商轉型的家電零售龍頭企業(yè)出盡風頭，也讓這家企業(yè)轉型期的陣痛與矛盾顯露無遺。

面對業(yè)績倒退，如何平衡線上和線下，成了當前蘇寧需要解決的問題。

業(yè)績持續(xù)下滑

近期來，蘇寧電器在經營層面的進展風生水起。

在8月的電商大戰(zhàn)中出盡風頭，“雙十一”又以線上線下同時推出“0元購”奪人眼球。但即使這樣，三季報的數據還是昭示了蘇寧電器業(yè)績下滑的事實。

今年10月底發(fā)布的三季報顯示，蘇寧電器前三季度實現營業(yè)收入724.31億元，同比增長7.1%；凈利潤23.52億元，同比下滑31.28%。其中第三季度實現營業(yè)收入252.4億元，同比增長7.89%，但凈利潤只有5.98億元，同比下滑36.92%。

機構敏銳地捕捉了蘇寧電器的業(yè)績變化，部分機構投資者對蘇寧電器的未來預期走低，因此相繼減持。據Wind數據統(tǒng)計，主力機構投資者第三季度減持蘇寧電器3.8億股，總體持股比例減少為31.1%，這其中包括前十大流通股東富國天益價值基金和易方達深證100交易型指數基金。

對于業(yè)績下滑的原因，蘇寧電器證券辦一名工作人員對記者表示，“主要是因為實體門店銷售不理想，線上業(yè)務未贏利”。

受宏觀經濟影響，蘇寧電器實體店銷售趨于乏力。盡管蘇寧電器今年前三季度營業(yè)收入同比增長7.1%，但其可比店面的銷售收入同比卻下降10.11%。

為優(yōu)化實體店渠道，蘇寧電器加快了“關店”步伐。三季報顯示，2012年前三季度，公司置換或關閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家；僅三季度就置換或關閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。香港地區(qū)、日本的市場門店分別凈減少2家。

值得關注的是，蘇寧電器前三季度毛利率為18.43%，同比下降三成。這是蘇寧電器近年來首次出現毛利率同比下降的情況。

線上業(yè)務占比的不斷提升以及價格戰(zhàn)的影響使公司毛利率下降顯著。中銀國際分析師劉都指出，由于易購的毛利率今年只有5%～6%(去年為7%左右)，遠低于線下20%左右的毛利水平，易購拉低了蘇寧整體的毛利率。

目前來看，蘇寧電器今年業(yè)績同比下滑已成定局，其三季報預測今年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.92億元～33.74億元，同比下滑30%～40%。

向多渠道轉型

隨著電商的快速崛起，行業(yè)競爭加劇，蘇寧電器正在通過戰(zhàn)略轉型以謀求突破。

在今年業(yè)績交流會上，蘇寧電器提出將定位互聯網時代的中國新零售模式，該模式特點為多渠道融合、多產品經營、多服務對象的定制化解決方案、開放平臺、全程價值鏈。

據介紹，公司將通過物流體系建設、產品拓展、IT 能力建設、增持服務等手段實現該零售模式。這個模式目前被簡單化為線上沖刺電商，線下加速去電器化。

今年以來，蘇寧電器對線上業(yè)務的支持力度空前。為提高電子商務業(yè)務的競爭力，蘇寧電器加大了包括廣告宣傳、促銷等各項投入。從線上廣告、戶外廣告、報紙雜志、電視廣告，到選秀節(jié)目贊助，蘇寧易購的廣告隨處可見。

業(yè)內認為，蘇寧易購將成為蘇寧電器新零售模式的重心，今年線上業(yè)務的表現也體現了這一態(tài)勢。

蘇寧易購今年前三季度線上實現合稅銷售收入95.56億元，其中第三季度實現42.76億元，同比、環(huán)比增速分別為183.18%、27.38%，其收入占蘇寧電器總收入比重由去年同期5%提升至11%。同時，蘇寧易購今年第二季度和第三季度營業(yè)收入同比增加129.64%、183.18% ，明顯快于行業(yè)82.85%與108.78%的增速水平。

蘇寧電器此前在發(fā)布未來10年戰(zhàn)略時曾表示，未來將通過蘇寧易購等品牌實現“去電器化”，進而涉足百貨、金融、虛擬服務等多元化領域。蘇寧易購的短期策略定位在“擴品類+做規(guī)模+優(yōu)化體驗”，明確提出2012年蘇寧易購的目標是年底SKU(庫存量單位)數量達到150萬、銷售額達到200億元，以及確立電子商務行業(yè)領先地位。

9月底，蘇寧易購以6600萬美元收購母嬰電商B2C紅孩子，開啟“縱向并購”擴張，快速切入母嬰器類。

在日用百貨類，凡客、樂蜂、伏購平臺入駐蘇寧易購開放平臺，提升了蘇寧易購在服裝、鞋類以及日用化妝品的百貨品類數量。公司自主經營的圖書、酒類、個人護理以及虛擬產品(彩票、保險、繳費等)、商旅服務等產品已經上線，百麗旗下電商優(yōu)購網的商品將于近期上線。同時，今年7月，蘇寧易購“開放平臺”上線，實施“免年費、免平臺使用費、免保證金”的“三免”政策，這也有助于蘇寧易購的品類快速提升。

蘇寧電器的線下業(yè)務近年來被顯著分流，業(yè)績明顯下滑。因此，公司不斷開展對實體門店的優(yōu)化調整。主要措施是關閉低效社區(qū)店，嘗試“去電器化”經營，發(fā)展“超級旗艦店+電子商務”戰(zhàn)略，推進“線上+線下”協同銷售等方法相繼推出。

今年9月，蘇寧電器宣布了其在北京的首家Expo超級店開業(yè)計劃，該店位于北三環(huán)聯想橋附近，購物面積達1.2萬平方米。按照蘇寧電器的步調，將在國內一、二線城市快速落子超級店。蘇寧電器超級店計劃今年開設20家，三年內開設400家。

超級店被認為是蘇寧電器“去電器化”戰(zhàn)略的正式落地。和傳統(tǒng)店面相比，超級店的店面面積更大，達到1.2萬平方米以上，SKU超10萬，產品出樣超40萬。經營范圍也突破了家電這一領域，擴展到百貨、日用、虛擬等多種業(yè)態(tài)。超級店還將改變傳統(tǒng)店面的推導式銷售為體驗式銷售。

線上線下如何平衡？

中信證券一位零售業(yè)分析師對記者表示，蘇寧電器在線上業(yè)務品類擴張的同時，試水實體店“去電器化”經營，從長遠看將有助于其向綜合商品零售商的轉型，“線上+線下”互補效應及采購規(guī)模效應將得到逐步顯現。

不過，蘇寧電器線上、線下雙管齊下表面上看很完美，但實際上卻容易出現如業(yè)內所說的“左右手互博”。

由于戰(zhàn)略調整加速，公司費用大幅增長。今年前三季度，公司銷售費用、管理費用分別較去年同比增長28.21%，23.13%。但投入所期待的回報短期內很難顯現。

與此同時，實體門店銷售明顯放緩，未來實體門店收入改善仍不可預期；電商業(yè)務投入不斷加大，公司毛利率承壓，蘇寧電器短期業(yè)績并不樂觀。

面對業(yè)績倒退，如何調整，如何平衡線上和線下，成了當前蘇寧需要解決的問題。

實際上，外界對蘇寧這個問題已經談論了很多年，可是依然沒有定論。一方面，從目前電商大戰(zhàn)愈演愈烈、不計成本的燒錢趨勢來看，蘇寧電器易購轉型的道路并不會一帆風順，線上業(yè)務短期難為公司貢獻利潤。

另一方面，為了應對電商沖擊，蘇寧決定推出線上、線下同價。按照蘇寧易購方式的雙線同價的方案，蘇寧線下實體店電腦PC產品的價格將向線上看齊，也就是實體店電腦及配套產品的價格將有一定的下?調。

線上、線下同價的策略雖然在一定程度上提升了銷售量，但就目前來看，蘇寧電器利潤并不會得到提升。從前三季度數據即可得知，即使營業(yè)收入同比有所增長，凈利潤卻同比下滑達三成。同價策略將進一步降低實體門店毛利率，其可行性有待觀?察。

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