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這輪行情能夠走多遠(yuǎn):4500點(diǎn)是艱難的頂部(2)

郤峰:我贊同陸總觀點(diǎn)。

有色“新故事”

周斌:中國(guó)核心制造業(yè)是中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),那么接下來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就會(huì)直接帶動(dòng)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。但為什么我們現(xiàn)在在市場(chǎng)上看到還是老的話題在上演?上一輪上漲中,資源、有色金屬股的故事已經(jīng)上演過(guò)一遍,但這一輪漲幅最大的還是有色金屬?從這能判斷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)完成并切入新的中心,還是說(shuō)這一輪停留在老的泡沫推動(dòng)的趨勢(shì)下造成的上漲?如果這種情況沒(méi)有太大變化,萬(wàn)一寬松貨幣政策一旦改變了,是不是就意味著這波行情就結(jié)束了?

郤峰:經(jīng)濟(jì)是否轉(zhuǎn)型成功?我們還下不了判斷。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是處于轉(zhuǎn)型的緩沖期,市場(chǎng)不是陣痛期也不是成功期。

要到成功期的話,經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力無(wú)非是三大因素,資本、技術(shù)、勞動(dòng)力,其中大部分是資本和技術(shù)推動(dòng)的周期,2000年以后是典型的資本推動(dòng),跟房地產(chǎn)一類的行業(yè)成長(zhǎng)緊密相關(guān)。而轉(zhuǎn)型成功的新經(jīng)濟(jì)周期跟資本推動(dòng)沒(méi)有太大關(guān)系,同樣是市場(chǎng)上的資源上漲,其背后邏輯有本質(zhì)的區(qū)別。這一輪資源上漲中,銅和鋁的漲勢(shì)明顯是偏弱的,稀土是最強(qiáng)的。

影響資源價(jià)格的三大因素有貨幣、流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)需求。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功后,資源價(jià)格上漲的主要影響因素是經(jīng)濟(jì)需求,而不是流動(dòng)性?,F(xiàn)在的資源價(jià)格上漲主要是流動(dòng)性問(wèn)題造成的,因此中國(guó)現(xiàn)在最大的問(wèn)題就是要向新興產(chǎn)業(yè)方向去轉(zhuǎn),但沒(méi)有完全成功,導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也不能丟,所以在這個(gè)情況中大家仍會(huì)面臨泡沫,資源的價(jià)格可能下不來(lái),像稀有金屬價(jià)格可能還要漲。

陸文俊:這次的資源、有色金屬上漲跟上次是有區(qū)別的,上次銅鉛鋅等相關(guān)漲得最好,這次已經(jīng)變成了稀土這種小資源。

而這輪的上漲板塊,已經(jīng)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值沒(méi)有關(guān)系了,這一輪的上漲預(yù)期是直接按照股票的總市值的估值來(lái)算的,來(lái)自于對(duì)新興資源的渴望,市場(chǎng)認(rèn)為5年以后經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會(huì)成功,比如說(shuō)中國(guó)新能源等新興產(chǎn)業(yè)會(huì)成功,但是這個(gè)成功離不開(kāi)這個(gè)資源和商業(yè)瓶頸,所以現(xiàn)在要提前五六年炒作。

傳統(tǒng)的有色金屬銅、鉛、鋅、鋁等基本上沒(méi)有什么表現(xiàn),而其他的金屬的上漲主要是跟通脹聯(lián)系在一塊。

4500點(diǎn)是艱難的頂部

周斌:我們看到央行已經(jīng)加息了,這是為了遏制通脹,那么接下來(lái)迎接我們的會(huì)是加息周期嗎?

陸文俊:上一輪加息周期是因?yàn)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)進(jìn)入泡沫時(shí)代,靠加息是管不住的,因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)需求來(lái)說(shuō),可能有90%的都是剛性需求,只有10%左右的是投資需求,那么現(xiàn)在進(jìn)入加息周期跟上一輪加息周期一定不一樣。首先看PPI和CPI的關(guān)系,以前PPI是很高的,而這一輪PPI會(huì)低于CPI的。從油的價(jià)格、終端食品價(jià)值、糧食價(jià)格、衣服價(jià)格都會(huì)變化。CPI和上一輪比較來(lái)看,目前存款利率會(huì)繼續(xù)抬升。最終為什么市場(chǎng)有人會(huì)去清倉(cāng)?我覺(jué)得主要是做一個(gè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整??赡墁F(xiàn)在大家會(huì)覺(jué)得應(yīng)該再投入新興產(chǎn)業(yè)的懷抱?前一段時(shí)間是做中小盤,10月15日前兩周大家又會(huì)去買一些大盤股,現(xiàn)在又開(kāi)始投資新興產(chǎn)業(yè)了,這意味著大家對(duì)通脹的市場(chǎng)會(huì)發(fā)生嚴(yán)重分歧,這就是大家對(duì)通脹采取的策略。

張仕元:我覺(jué)得CPI上漲的原因,除了資金非常充足以外,還有一個(gè)中國(guó)泛城市化的影響,以后種糧、種菜的人會(huì)越來(lái)越少,今后的CPI,特別明年的CPI肯定不止4.5。今年我們CPI會(huì)下來(lái)一點(diǎn),11、12月我們加息壓力不會(huì)太大,但明年就會(huì)比現(xiàn)在大了,明年會(huì)有不下于兩三次的加息。這個(gè)過(guò)程如果伴隨著經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是好事,因?yàn)樵谥毓I(yè)化時(shí)代對(duì)原產(chǎn)品的需求是低于對(duì)裝備制造業(yè)產(chǎn)品的需求的,因此鋼鐵、有色、水泥這些行業(yè)增長(zhǎng)速度會(huì)降下來(lái),其他的行業(yè)增長(zhǎng)速度會(huì)上來(lái)。而且這次有色金屬漲的對(duì)象不一樣,上一次2002-2007年時(shí)有色金屬中上漲比較厲害的是銅鋅。大的經(jīng)濟(jì)周期增長(zhǎng)必須有一個(gè)原材料的需求,因此未來(lái)我覺(jué)得市場(chǎng)行情會(huì)更長(zhǎng),成長(zhǎng)空間更大。

周斌:你不擔(dān)心流動(dòng)性收縮的問(wèn)題嗎?

張仕元:我不擔(dān)心,國(guó)內(nèi)這么多金融財(cái)富到哪去?以前是挖煤、買房,現(xiàn)在這個(gè)投資空間也收窄了?,F(xiàn)在整個(gè)中國(guó)金融資產(chǎn)中銀行存款占70萬(wàn)億,股市才占30萬(wàn)億不到。

周斌:也就是說(shuō),股市可能迎來(lái)又一波的存款搬家?

張仕元:十二五規(guī)劃中政府提的是讓居民收入增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)同步,讓老百姓口袋里的錢越來(lái)越多,看到我們金融資產(chǎn)不斷增長(zhǎng),通過(guò)減稅使老百姓有更多就業(yè),享受財(cái)富。在這個(gè)過(guò)程中我們可以看到錢不是問(wèn)題,市場(chǎng)未來(lái)還有人民幣的升值預(yù)期,此外全球?qū)θ嗣駧派档念A(yù)期壓力也很大。這種情況下,熱錢進(jìn)來(lái)會(huì)感覺(jué)特別明顯,尤其是在第三季度,這個(gè)過(guò)程可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,我覺(jué)得對(duì)資金不用太擔(dān)心。

陸文?。捍送?,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不可能是一帆風(fēng)順,新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更殘酷?,F(xiàn)在投1萬(wàn)億到某一個(gè)產(chǎn)業(yè),最終成功的就那么幾家公司,剩下的全都廢了,所以這一輪新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的泡沫應(yīng)該比上輪大。但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就不是這么想的,融資一是可以用股權(quán)融資的方式,二是靠銀行貸款。如果單靠銀行貸款的話有很大風(fēng)險(xiǎn),這些錢我今天借了,不知道明天能不能再借到,政策有一點(diǎn)變動(dòng)就出問(wèn)題了。但目前包括地方政府的融資平臺(tái)在內(nèi)的都會(huì)通過(guò)信貸的方式驅(qū)動(dòng)融資,在這個(gè)情況下拿債券資產(chǎn)價(jià)格和股票收益率水平做比較的話,毫無(wú)疑問(wèn),有吸引力的一定是股票。

從大方向看,我們?nèi)タ紤]未來(lái),隨著高息的預(yù)期逐漸強(qiáng)烈,會(huì)對(duì)資本定價(jià)產(chǎn)生很大的沖擊。其實(shí),從現(xiàn)在的個(gè)股上漲模式來(lái)看,半年的上漲周期已經(jīng)到頂了。一個(gè)月漲15%-20%,半年能漲多少?是50%還是100%?很快股價(jià)就到頂了。所以從指數(shù)突破來(lái)看,為什么說(shuō)4500點(diǎn)是很難突破的位置?因?yàn)檫@是基本指數(shù),現(xiàn)在即使資源再怎么漲也很難漲到這個(gè)幅度以上。拿通脹最明顯的有色金屬領(lǐng)域來(lái)說(shuō),這輪的上漲已經(jīng)比上一輪疲軟了很多。有色金屬的估值回到了8000點(diǎn)的位置了,但鉛還沒(méi)有回去,這代表整個(gè)汽車行業(yè)和建筑業(yè)的需求都沒(méi)有回去。此外,新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)電子的需求回去了,石油的需求卻沒(méi)有回去,為什么?因?yàn)槿驅(qū)儆谌踅?jīng)濟(jì)復(fù)蘇,這個(gè)大情況沒(méi)有改變。從中國(guó)的角度來(lái)看,我們也面臨同樣的問(wèn)題,我們從上市三季報(bào)表可以很明顯地看出,鋼行行業(yè)是虧損的,反映了建筑市場(chǎng)需求沒(méi)有回升。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是很痛苦的,不是誰(shuí)都能過(guò)上好日子的。

周斌:雖然會(huì)進(jìn)入加息的階段,但是市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)往上走嗎?

陸文?。菏袌?chǎng)依然有它的慣性,但是和以前相比,目前的市場(chǎng)情況還是需要警惕。當(dāng)投資者第一次接受上市公司的“故事”時(shí),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)百分之百,但很多故事不可能再說(shuō)第二次,以后可能大家再給45倍市盈率的這種故事不會(huì)再出現(xiàn)了。首先是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的高估值不太可能出現(xiàn)了,從1600點(diǎn)時(shí)開(kāi)始,銀行的漲跌就跟大盤指數(shù)同步,而中石化等個(gè)股則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后大盤,而很多的消費(fèi)電子的行業(yè)股票都漲了10倍了,但股市大的權(quán)重還在金融地產(chǎn)這些方面。

郤峰:開(kāi)始降息的時(shí)候市場(chǎng)也未必見(jiàn)底。我們?nèi)绻脗善焙蜕唐吩谶@個(gè)過(guò)程中定位,第一階段,經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)底的時(shí)候的標(biāo)志是降息,債券、股票和商品在跌;第二階段,到底部以后債券開(kāi)始上漲,商品開(kāi)始止跌;第三階段是都在漲的階段;第四階段是利率在不斷提高,債券下跌,但是股票還在上漲;第五階段通脹比較高,已經(jīng)開(kāi)始改變貨幣政策,這時(shí)候貨幣和股票都在跌,商品沒(méi)有跌;到第六階段就是現(xiàn)金為王了,股票等所有投資品種都在下跌。

因此不是看到通脹、利率上漲就代表股票下跌,這跟通脹上升速度有關(guān)系,也跟在這輪轉(zhuǎn)型中的政策有關(guān)系。一季度的時(shí)候,政府不打地產(chǎn),地產(chǎn)價(jià)格是量?jī)r(jià)齊飛,但最多是兩個(gè)季度,經(jīng)濟(jì)就撐不住了,為了控制地產(chǎn)過(guò)熱,不得不去進(jìn)行地產(chǎn)調(diào)控政策,隨后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段,政策就轉(zhuǎn)變了。

其實(shí)要理解我們的政策周期,或者是說(shuō)控制地產(chǎn)需求的政策、控制通脹的政策都是傾向什么呢?就是寧可把新興市場(chǎng)搞出泡沫,而不能把房地產(chǎn)搞出泡沫!這是從我們民生角度需要的。

從另外一個(gè)角度,過(guò)去30年我們走的是追趕型經(jīng)濟(jì),我們承認(rèn)我們不行,什么都學(xué)西方的,現(xiàn)在我們走大國(guó)戰(zhàn)略,你再去學(xué)不行了。在這個(gè)過(guò)程中,首先是要明確自身的重新定位,比如第二產(chǎn)業(yè)的定位。

因此要判斷加息周期下的市場(chǎng)走勢(shì),還要看我們目前市場(chǎng)面臨政策周期和產(chǎn)業(yè)周期,還有流動(dòng)性選擇的方向。

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