葉檀：匯源并購(gòu)案是中國(guó)市場(chǎng)錯(cuò)位的標(biāo)志

匯源并購(gòu)案是中國(guó)市場(chǎng)錯(cuò)位的標(biāo)志。

每個(gè)投資者都希望自己處在健康的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，這樣，即便經(jīng)濟(jì)處于下行周期，也不過是市場(chǎng)優(yōu)勝汰劣的清淤期，投資者可以期望未來更加公允的市場(chǎng)。

匯源并購(gòu)案卻提醒我們，中國(guó)的企業(yè)可能處于優(yōu)汰劣勝的逆淘汰時(shí)期，從資本市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，節(jié)節(jié)下挫的市場(chǎng)無法給類似于匯源這樣的企業(yè)正確的估價(jià)。雖然匯源在香港市場(chǎng)上市，但受到內(nèi)地股市的拖累，未能免于頹勢(shì)。

眾所周知，匯源果汁是目前中國(guó)純果汁市場(chǎng)占有率第一的企業(yè)，2007年，匯源果汁銷售額達(dá)到26.56億元，同比增長(zhǎng)28.6%。今年上半年，匯源飲料總產(chǎn)量54萬噸，同比增長(zhǎng)11.11%。截至2007年底，匯源的百分百果汁及中濃度果蔬汁銷售量分別占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總額的42.6%和39.6%。但匯源自上市以來，股價(jià)處于跌跌不休的下降通道，2007年2月23日上市發(fā)行價(jià)為6港元，去年7月27日最高達(dá)到11.76港元，而后下跌，收購(gòu)案消息發(fā)布后，9月2日僅為4.14港幣的股價(jià)復(fù)牌后，9月4日反彈到10.10港元。

當(dāng)我們對(duì)這樣的低價(jià)開始麻木時(shí)，可口可樂的收購(gòu)讓我們意識(shí)到這樣具有競(jìng)爭(zhēng)力的民族企業(yè)的真正價(jià)值。

可口可樂之所以要溢價(jià)收購(gòu)，是為了彌補(bǔ)自己產(chǎn)品中的短處。除了碳酸飲料之外，可口可樂在果蔬汁、茶飲料等方面的市場(chǎng)開拓不力，在凈水方面無法與娃哈哈抗衡，在果蔬汁市場(chǎng)輸給了匯源，在茶飲料方面輸給了康師傅和統(tǒng)一。碳酸類飲料銷售已經(jīng)下降，以價(jià)值計(jì)，果蔬汁已成為碳酸飲料后第二大飲料市場(chǎng)——無論是從口味，還是在營(yíng)銷手段、產(chǎn)品推出周期上，可口可樂等跨國(guó)巨頭都無法與本土企業(yè)相比。這對(duì)于可口可樂未來在中國(guó)的業(yè)務(wù)是個(gè)巨大的威脅——根據(jù)AC尼爾森報(bào)告，2007年，中國(guó)果汁飲料市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，果蔬汁 （包括百分百果汁、中濃度果蔬汁和果汁飲料）是增長(zhǎng)最快的軟飲料。因此，進(jìn)行并購(gòu)彌補(bǔ)產(chǎn)品短項(xiàng)、消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為最便捷、理性的選擇。

我們?cè)囊院裢拿褡迤髽I(yè)家、曾經(jīng)發(fā)誓要把匯源做成百年老店的朱新禮，從目前的跡象來看，很可能成為飲料行業(yè)的原料提供者，只要兩年內(nèi)不威脅可口可樂，朱新禮就可以繼續(xù)做。朱新禮自己表示，想回到產(chǎn)業(yè)鏈的上端，把自己的精力放在果樹品種的開發(fā)上面，而自己對(duì)品牌打造并不在行。

是什么讓朱新禮激流勇退？

中國(guó)的民族企業(yè)實(shí)際上是兩面作戰(zhàn)，一是與海外、國(guó)企大資金作戰(zhàn)，即便在并購(gòu)案發(fā)生之后，摩根大通仍然發(fā)表研究報(bào)告稱，維持匯源跑輸大市的評(píng)級(jí)，因?yàn)閰R源果汁股權(quán)回報(bào)率及開工率較低、運(yùn)營(yíng)資本要求卻很高。匯源果汁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手康師傅控股和統(tǒng)一企業(yè)上半年的果汁銷售表現(xiàn)不佳，推測(cè)匯源也好不到哪兒去。實(shí)際上，受制于資金鏈，匯源果汁已經(jīng)向華平基金、達(dá)能等出售了部分股權(quán)，達(dá)能公司持股比例為22.98%，華平基金持股比例為35.49%，兩者相加可以左右大局，從資金來源看，匯源很難說是純粹的民族品牌。如果國(guó)內(nèi)的資金不能對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行有效的支持，企業(yè)落入海外大資金與國(guó)企大資金之手，是遲早的事。

二要與本土惡劣的生存環(huán)境作戰(zhàn)。這些民營(yíng)企業(yè)家面臨兩難選擇:為了生存他們不得不扛起民族工業(yè)的大旗反對(duì)外資收購(gòu)，但他們求助于民族情緒與嚴(yán)厲的行政審批時(shí)，又陷入了自織的牢籠，使將來的生存環(huán)境更加惡化。最具反諷色彩的案例是宗慶后與達(dá)能之爭(zhēng)，最后宗慶后的離岸公司和家屬的國(guó)籍問題一一曝光。從國(guó)籍上與公司屬地上來看，這些企業(yè)也很難說得上是純粹的民族企業(yè)了。數(shù)數(shù)這些國(guó)企與民企的企業(yè)家，他們的后代還有幾個(gè)是中國(guó)人？

與國(guó)內(nèi)冰涼的市場(chǎng)只有國(guó)企并購(gòu)火熱的情況相反，外資正在篩選中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)與優(yōu)質(zhì)人才，筆者了解到跨國(guó)公司包括又爆出丑聞的德勤等都在中國(guó)招兵買馬，國(guó)外的資本市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)的人才加上國(guó)內(nèi)的渠道、消費(fèi)市場(chǎng)，讓他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期十分看好。

可口可樂的并購(gòu)案再次讓我們反思，經(jīng)營(yíng)環(huán)境與扭曲的融資渠道，是如何將企業(yè)家逼走他鄉(xiāng)的？如果中國(guó)失去了最有能力的企業(yè)家與企業(yè)創(chuàng)新精神，只剩下規(guī)模前列的世界第幾大企業(yè)，中國(guó)本土經(jīng)濟(jì)將會(huì)如何？中國(guó)改革的經(jīng)濟(jì)成果將到誰手中？

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