匯源并購(gòu)案重估中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值

9月3日，可口可樂(lè)宣布，計(jì)劃斥資大約24億美元全資收購(gòu)中國(guó)果汁與飲料生產(chǎn)商匯源果汁集團(tuán)。這是可口可樂(lè)歷史上第二大收購(gòu)案，若收購(gòu)成功，也將成為迄今最大的一筆外資收購(gòu)中資企業(yè)控股權(quán)的交易。令市場(chǎng)意外的是可口可樂(lè)出價(jià)高達(dá)每股12.20港元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于停牌前的4.14港元，也比去年匯源在香港證券交易所上市發(fā)行價(jià)高出一倍。

這樁交易需要經(jīng)過(guò)國(guó)家審查才能通過(guò)，由于并不存在壟斷嫌疑或涉國(guó)家安全，成功概率較高。作為一家上市公司正常的商業(yè)并購(gòu)案，不僅在資本市場(chǎng)慘淡之際刺激了投資者的神經(jīng)，也有撩起中國(guó)經(jīng)濟(jì)民族主義的可能，畢竟，中國(guó)民族品牌將易主美國(guó)公司。在國(guó)民心理不適之際，我們更應(yīng)該思考匯源股東為何要出售，而且賣(mài)出了高價(jià)。

匯源在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展的果汁市場(chǎng)占據(jù)龍頭地位，建有400多萬(wàn)畝的水果基地與30多家工廠，并成為擁有顧客忠誠(chéng)度的著名品牌，形成成熟鏈條。在其發(fā)展過(guò)程中，曾多次通過(guò)合資、并購(gòu)與被并購(gòu)方式獲得跨越式成長(zhǎng)，并于去年2月在香港成功上市。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，合資或出讓部分股權(quán)對(duì)這家大企業(yè)來(lái)說(shuō)屬情理之中，但匯源三大股東同意出售所持全部股權(quán)令人意外，股東動(dòng)機(jī)(尤其是創(chuàng)建人朱新禮)仍然是一個(gè)謎。不過(guò)，這也昭示了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的困境:發(fā)展遇到天花板后茫然而失守。中國(guó)最為著名的那些民營(yíng)企業(yè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)一起飛速成長(zhǎng)，但是由于缺乏人才，在渠道建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及企業(yè)管理等方面遭遇瓶頸，隨著市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)激烈，容易因疲憊而追求眼前的快錢(qián)。

每一次經(jīng)濟(jì)衰退，都是企業(yè)并購(gòu)的最好時(shí)機(jī)，尤其是資本市場(chǎng)大跌之際。但是，擁有世界最多外匯儲(chǔ)備的中國(guó)，主要是由國(guó)家機(jī)構(gòu)與壟斷性國(guó)企在全球金融、能源以及礦產(chǎn)等領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資，以獲取資本收益和資源供給。中國(guó)最強(qiáng)大企業(yè)大都處于國(guó)有壟斷的資源或服務(wù)性領(lǐng)域，而當(dāng)前大量中小企業(yè)倒閉，有一定規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)則面臨被國(guó)企和外資大規(guī)模并購(gòu)的可能。尤其中國(guó)市場(chǎng)潛力吸引大批外資，在中國(guó)企業(yè)面臨生存壓力之時(shí)“收割”，以低成本獲得資源、渠道和資產(chǎn)，這不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展。之所以出現(xiàn)這種景象，主要是民營(yíng)企業(yè)生存環(huán)境較為惡劣，難以通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)做大，創(chuàng)品牌過(guò)于艱難。

由于對(duì)健康的擔(dān)憂(yōu)，含糖和卡路里過(guò)多的碳酸飲料市場(chǎng)逐漸式微，可口可樂(lè)一直渴望借助其碳酸飲料已經(jīng)成熟的生產(chǎn)和銷(xiāo)售平臺(tái)進(jìn)入非碳酸飲料領(lǐng)域。擁有13億人口的中國(guó)飲料市場(chǎng)潛力最大， 2007年，中國(guó)果汁飲料市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，若以?xún)r(jià)值計(jì)，果蔬汁已成為碳酸飲料后第二大飲料市場(chǎng)，這可能是可口可樂(lè)在資本市場(chǎng)低迷而以高溢價(jià)收購(gòu)匯源的主要原因。

在并購(gòu)游戲中，中國(guó)投資者在股市亢奮期經(jīng)常有“賤賣(mài)論”的聲音，但在當(dāng)前股市大跌之際，可口可樂(lè)的高溢價(jià)收購(gòu)正在嘲笑“中國(guó)式估值”。目前，已有一些公司股票跌破凈值，所謂大國(guó)崛起的“價(jià)值重估”已經(jīng)沒(méi)有信仰者。這說(shuō)明中國(guó)投資者更像投機(jī)者，缺乏對(duì)資產(chǎn)估值的能力，眼里沒(méi)有價(jià)值只有價(jià)格。當(dāng)然，可口可樂(lè)整合匯源有其品牌和能力的自信與溢價(jià)，這也正是中國(guó)所缺乏的品牌價(jià)值。但是，它也警示在這個(gè)世界上市場(chǎng)成長(zhǎng)性最大的國(guó)家，以當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而喪失對(duì)一個(gè)優(yōu)秀公司或經(jīng)濟(jì)體的信心是多么幼稚。當(dāng)然，在一系列民族品牌易主之后，我們?cè)诟械酵锵е嗖皇羌m纏于價(jià)格，而應(yīng)思考中國(guó)的百年企業(yè)在哪里。

中小企業(yè)

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