無論即將出臺(tái)的數(shù)據(jù)以及隨后的政策將給股市帶來向上的動(dòng)力還是進(jìn)一步的調(diào)整，一個(gè)不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資、消費(fèi)、出口三駕馬車驅(qū)動(dòng)下的中國宏觀經(jīng)濟(jì)保持了供需循環(huán)的良性互動(dòng)，在此大背景下面，A股市場(chǎng)的中長期發(fā)展仍然值得看好。

目前，各方人士對(duì)6月份CPI漲幅的預(yù)期存在分歧：有人估計(jì)4.5%左右，也有人認(rèn)為大概在4.3%，還有人估算為3.5%。分析這個(gè)問題，首先搞清楚CPI的概念，即它是一個(gè)指數(shù)化的絕對(duì)數(shù)，而通常所說的CPI漲幅則是由兩個(gè)月絕對(duì)數(shù)比值構(gòu)成的相對(duì)數(shù)。因此，6月份CPI同比漲幅多少不僅取決于當(dāng)月CPI絕對(duì)值的大小，還取決于去年同月CPI絕對(duì)值的大小。

2006年1月以來的17個(gè)月中，2006年6月的CPI絕對(duì)值處于最低谷，而2007年5月的CPI絕對(duì)值為次高水平。這意味著，只要6月CPI絕對(duì)值不在5月基礎(chǔ)上大幅下滑，6月CPI漲幅再創(chuàng)新高就毫無懸念。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2006年6月CPI環(huán)比下降0.5%，而2007年5月CPI同比上漲3.4%。以此計(jì)算，2007年5月CPI相對(duì)2006年6月CPI的漲幅將接近4%。

在算法上，2007年6月份CPI同比漲幅相當(dāng)于2006年7月份至2007年6月份CPI環(huán)比漲幅的連乘積。而2006年7月份至2007年5月份CPI環(huán)比漲幅均為已知數(shù)，其連乘積結(jié)果為103.956%，因此，求解6月份CPI同比漲幅的關(guān)鍵在于測(cè)算6月份CPI的環(huán)比漲幅。根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新報(bào)告，2007年6月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲4.9%，“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲5.5%。而詳細(xì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，6月份肉蛋漲價(jià)可能再次扮演CPI上行的“幕后推手”：豬肉價(jià)格環(huán)比上漲12.9%，牛肉價(jià)格環(huán)比上漲4.0%，雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲1.08%。此外，國家發(fā)改委提供的數(shù)據(jù)顯示，6月份除生產(chǎn)資料價(jià)格整體回落外，糧食、食用油、居住、公用事業(yè)和公益性服務(wù)價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)上漲。

根據(jù)上述要素環(huán)比漲幅并結(jié)合其在CPI構(gòu)成中的權(quán)重，大致可以估計(jì)，6月份CPI環(huán)比漲幅約為0.1%－0.2%。由此計(jì)算，6月份CPI漲幅將為4.06%－4.16%，突破4%的概率較大。如果這樣，7月下旬的加息預(yù)期可能不會(huì)比6月更大，但預(yù)期央行在下半年加息一次可能仍是合理的，最近的央行預(yù)測(cè)表明全年平均CPI數(shù)據(jù)將是3.2％，這表明央行認(rèn)為下半年通脹壓力仍很明顯。

在整個(gè)6月的市場(chǎng)調(diào)整中，較為悲觀的市場(chǎng)預(yù)期成為調(diào)整的動(dòng)力。從市場(chǎng)面看，這些明顯悲觀的市場(chǎng)預(yù)期有被引導(dǎo)的成分。比如6月12日統(tǒng)計(jì)局公布CPI漲幅為3.4%后，基本意味著央行在7月19日第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和6月CPI數(shù)據(jù)出來之前不會(huì)有任何動(dòng)作，而之后市場(chǎng)預(yù)期被引導(dǎo)為周末央行可能會(huì)有措施，有故意引導(dǎo)的成分。

對(duì)2000億美元特別國債計(jì)劃的反應(yīng)也不夠理性。特別國債計(jì)劃細(xì)節(jié)還不得而知，但很明顯這將代替央行的提高存款準(zhǔn)備金率中的大部分作用，以對(duì)沖由于貿(mào)易順差結(jié)匯所帶來的過度貨幣投放。從下半年看，由于有特別國債計(jì)劃，央行在對(duì)沖貿(mào)易順差上面臨的壓力明顯降低，央行的提高存款準(zhǔn)備金率次數(shù)將會(huì)明顯減少，貨幣政策將易于預(yù)測(cè)，來自央行的調(diào)控措施將減少。所以，特別國債計(jì)劃在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中屬于中性微緊的，且并不是針對(duì)股市而來的。特別國債計(jì)劃的另一個(gè)好處是可能培育出一個(gè)規(guī)模龐大的較高流動(dòng)性的國債市場(chǎng)。

目前市場(chǎng)的主要藍(lán)籌股仍處于估值合理范圍內(nèi)。雖然新上市的中國遠(yuǎn)洋創(chuàng)下200倍的市盈率，讓我們領(lǐng)略了靠想像也能創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值，但目前主要藍(lán)籌股的2007年的動(dòng)態(tài)市盈率處于20－25倍之間，而明顯的是由于半年已過，動(dòng)態(tài)市盈率基本已經(jīng)固化。在7－8月的中報(bào)期間，我們可能會(huì)看到一些藍(lán)籌股超出預(yù)期的增長，這些將強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的投資熱情。

所有這些表明，市場(chǎng)環(huán)境仍處于增長的氛圍中。過度的悲觀預(yù)期可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。所以，投資者在關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、宏觀調(diào)控措施的同時(shí)，也應(yīng)該看到，目前股市環(huán)境較前期已稍有寬松，即使出現(xiàn)加息等宏觀調(diào)控措施，投資者不必過于擔(dān)心。相反，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，適度的宏觀調(diào)控措施的本意是讓國民經(jīng)濟(jì)能夠更健康運(yùn)行，對(duì)股市而言，健康向上的宏觀經(jīng)濟(jì)是牛市的根本，如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，牛市將會(huì)中途夭折，所以，股市不應(yīng)該恐懼適度的宏觀調(diào)控措施。

從加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的政策基調(diào)來看，預(yù)計(jì)針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控措施不會(huì)過于激進(jìn)，對(duì)股市的影響將是短暫的、心理層面的，不至于影響股市運(yùn)行的大趨勢(shì)。所以，無論即將出臺(tái)的數(shù)據(jù)以及隨后的政策將給股市帶來向上的動(dòng)力還是進(jìn)一步的調(diào)整，一個(gè)不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資、消費(fèi)、出口三駕馬車驅(qū)動(dòng)下的中國宏觀經(jīng)濟(jì)保持了供需循環(huán)的良性互動(dòng)，在此大背景下面，A股市場(chǎng)的中長期發(fā)展仍然值得看好。

（作者為國信證券總裁助理、發(fā)展研究部總經(jīng)理）

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