編者按：2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融破產(chǎn)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)浮出水面。8月初，美國(guó)住房抵押貸款公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；8月15日，美最大抵押貸款公司全國(guó)金融公司股價(jià)開始暴跌。

因房地產(chǎn)危機(jī)的出現(xiàn)，這些公司的住房不良貸款數(shù)額升高，銀行要求追加保證金，導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)加大。于是，次貸危機(jī)迅速在美國(guó)乃至全球市場(chǎng)蔓延開來。

這一危機(jī)將如何影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展？在聯(lián)系采訪全球知名金融專家的過程中，中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師巴曙松和摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇給本報(bào)發(fā)來署名文章，而量子基金創(chuàng)始人、國(guó)際著名投資大師吉姆·羅杰斯則通過電子郵件形式接受了本報(bào)記者的專訪。相信通過聆聽三位智者的聲音，我們能對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的前世今生有一全方位的認(rèn)識(shí)，對(duì)其可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響及中國(guó)該如何防范類似風(fēng)險(xiǎn)，也有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。

對(duì)中國(guó)影響

更多在心理層面

由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險(xiǎn)集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大，因?yàn)槿狈︻愃泼绹?guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)分散化的機(jī)制

大致估算，美國(guó)次級(jí)抵押債發(fā)行總規(guī)模在6000億美元以上，因其年收益率比相同信用等級(jí)債券高出30%左右，受到很多投資機(jī)構(gòu)的追捧，投資于次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)成了這場(chǎng)危機(jī)的直接受害者。截至目前，美國(guó)已有約20家貸款機(jī)構(gòu)和抵押貸款經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)。

不過，在次貸危機(jī)中受損最嚴(yán)重的卻是積極參與高風(fēng)險(xiǎn)的次貸危機(jī)相關(guān)資產(chǎn)投資的對(duì)沖基金。對(duì)沖基金以其高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿運(yùn)作，以及相對(duì)較低的透明度，在次貸危機(jī)投資鏈條中起到了投行和商業(yè)銀行之間資金中轉(zhuǎn)站的作用，積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)出現(xiàn)后，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大。高盛集團(tuán)已向?qū)_基金注資30億美元；花旗集團(tuán)的損失約在550億到1000億美元之間；因旗下兩只投資于次級(jí)按揭貸款債券的基金陷于倒閉，美國(guó)第五大投行貝爾斯登聯(lián)席主席兼行政總裁斯佩克特引咎辭職。

美國(guó)以外的金融機(jī)構(gòu)也牽扯其中。從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)大于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。法國(guó)最大的銀行——巴黎銀行也宣布，由于“美國(guó)證券化市場(chǎng)中某些領(lǐng)域的流動(dòng)性完全蒸發(fā)”，暫停旗下3只資產(chǎn)型證券投資基金的申購和贖回；麥格理銀行旗下兩投資基金可能因此面臨高達(dá)3億澳元的損失。

在中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機(jī)構(gòu)購買了部分次級(jí)按揭貸款，但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)估計(jì)，這6家銀行次級(jí)債虧損共約49億元人民幣。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機(jī)的資金金額比重較小，帶來的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言，影響非常輕微。

對(duì)中國(guó)來說，從短期來看，次貸危機(jī)造成的直接影響較小，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資購買的次級(jí)債總量也不多；然而，從長(zhǎng)期來看，由于中美之間的貿(mào)易和資金往來關(guān)系比較密切，花旗銀行測(cè)算顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩1.3%，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，必然會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來影響。在利率和匯率政策方面，為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，中國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施減息政策，對(duì)于中國(guó)央行的貨幣政策操作空間形成了抑制。

從資本市場(chǎng)的影響看，次貸危機(jī)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的影響更多體現(xiàn)在心理層面，同時(shí)有限的QFII可能出現(xiàn)的套現(xiàn)行為，也會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向；同時(shí)，香港與內(nèi)地市場(chǎng)已經(jīng)形成了日益密切的市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系，如果香港股市在次貸危機(jī)影響下大跌，也可能會(huì)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。

另外，在我國(guó)市場(chǎng)上也存在著低利率和局部市場(chǎng)房?jī)r(jià)上漲過快的問題，住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行審核過程比較寬松。高企的房?jī)r(jià)也可能掩飾了購房者的信用問題和投機(jī)因素。而且，由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險(xiǎn)集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大，因?yàn)槿狈︻愃泼绹?guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)分散化的機(jī)制。