利息稅調(diào)整影響幾何？

桂浩明

在最近舉行的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議上通過(guò)了關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院可以對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得停征或者減征個(gè)人所得稅的議案，據(jù)此利息稅調(diào)整也就浮出了水面。如果近期國(guó)務(wù)院對(duì)利息稅實(shí)施調(diào)整，對(duì)證券市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？

我國(guó)上世紀(jì)50年代曾經(jīng)對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄收取過(guò)利息稅，后來(lái)取消了。90年代后期為了啟動(dòng)內(nèi)需、刺激消費(fèi)，又通過(guò)人大立法，重新收取利息稅。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)行利息稅稅率是20%，從實(shí)施以來(lái)的效果看，應(yīng)該說(shuō)對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)是比較明顯的，但是否有效地刺激了消費(fèi)，則一直存在不同的觀點(diǎn)，至少?zèng)]有充分的證據(jù)證明由于考慮到存在20%的利息稅，居民的儲(chǔ)蓄愿望明顯下降，消費(fèi)則相應(yīng)增加。這里有一個(gè)背景值得關(guān)注，那就是當(dāng)時(shí)我國(guó)處于降息周期，銀行利率在不斷下降，征收利息稅對(duì)于儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)，不過(guò)是實(shí)際所得更少一些，此刻讓居民去放手進(jìn)行消費(fèi)似乎是不太可能的事情。

現(xiàn)在的情況則不同了，我國(guó)面臨的是逐漸增大的通脹壓力，銀行實(shí)際利率為負(fù)，升息的呼聲很大。當(dāng)然，過(guò)于頻繁的升息，一方面不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，另外也會(huì)給企業(yè)造成更大的負(fù)擔(dān)。因此，在上次采取差別化升息措施以后，要繼續(xù)提高居民存款的實(shí)際收入，免征或者減征利息稅就成為首選。這次人大授權(quán)國(guó)務(wù)院調(diào)整利息稅就是在這種背景下的產(chǎn)物。人們注意到，如果利息稅減征一半，也就是改為10%，實(shí)際上是相當(dāng)于增加了約30個(gè)基點(diǎn)的實(shí)際利息，相當(dāng)于又升息一次，所產(chǎn)生的影響不能說(shuō)很小。對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一般認(rèn)為股票市盈率相當(dāng)于實(shí)際利率的倒數(shù)，取消利息稅顯然會(huì)影響人們對(duì)股票的估值。此外，儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率提高后，也會(huì)提升整個(gè)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平，從而對(duì)股市的資金供應(yīng)形成某種壓力，至少會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄資金向股市的分流產(chǎn)生某種抑制作用。所以，證券市場(chǎng)上的人們往往把免征或者減征利息稅視為利空，這是有道理的。在某種程度上，其作用要大于升息。

不過(guò)，話也要說(shuō)回來(lái)，余錢(qián)存銀行拿利息與資金進(jìn)股市投資是兩種完全不同的金融行為，雖然相互之間存在一定的聯(lián)系，但區(qū)別是巨大的。在目前的股市狀態(tài)下，每年20%的差價(jià)也許并不難獲取，即便利息稅全部免去，儲(chǔ)蓄收益也是無(wú)法與之相比的。所以，調(diào)整利息稅對(duì)股市的影響，主要還是在股票的價(jià)值評(píng)判與人們的投資心理上，對(duì)資金流向的影響作用是有限的。反過(guò)來(lái)，免征或者減征利息稅之后，會(huì)在一定程度上淡化人們對(duì)升息的預(yù)期，對(duì)股市似乎還有點(diǎn)有利的影響。隨著實(shí)際利息收入的提高，居民的儲(chǔ)蓄愿望多少也會(huì)上升，這對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)也有一定的積極作用。在傳出有關(guān)調(diào)整利息稅的消息之后，銀行股一度表現(xiàn)得比較活躍，就是與之有關(guān)。

應(yīng)該說(shuō)，調(diào)整利息稅是件大事，就其本身來(lái)說(shuō)是表明了一個(gè)明確的政策取向。而對(duì)股市來(lái)說(shuō)，實(shí)際影響則是相對(duì)有限的。就調(diào)控的綜合作用角度而言，將它和升息多少次相提并論并不合適。所以，因調(diào)整利息稅而不加分析地賣出股票，多少有一點(diǎn)盲目。

（本文作者為申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師）

又到七月歇夏時(shí)？

王利敏

本周五既是周線收盤(pán)日，又是月線收盤(pán)日，周線居然出現(xiàn)了本輪牛市中最長(zhǎng)的270點(diǎn)大陰線，月線更是出現(xiàn)了單邊上揚(yáng)行情中罕見(jiàn)的大螺旋槳陰線，當(dāng)天滬深兩市又有100多只個(gè)股封住跌停。歷史上股市的七月又恰恰是跌多漲少，這無(wú)疑給七月蒙上了陰影。難道又到了“股市七月，歇夏之時(shí)”？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去16個(gè)年頭中，7月份上漲的僅僅5次，下跌的竟有11次之多。以往每逢7月，一些股市高手往往外出旅游，既調(diào)養(yǎng)了身心，又避免了“空襲”，回來(lái)后還能隨手挑揀股市中的“便宜貨”。而堅(jiān)守陣地者則身心疲憊，甚至成了股市中的“傷病員”。所以股市素有七月歇夏的說(shuō)法。

這一老黃歷今年還管不管用？分析一下過(guò)去11次下跌的原因，其中9次是大盤(pán)在前幾個(gè)月見(jiàn)頂后出現(xiàn)的，如1998年、1999年、2001年和2002年更是6月份大盤(pán)剛剛見(jiàn)頂，以致7月下跌后股市繼續(xù)跌跌不休。另外2次中，1994年是連續(xù)幾個(gè)月大跌后的底部，2006年則是因乖離率太大出現(xiàn)小調(diào)整。這幾次下跌都與當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)絲毫沒(méi)有關(guān)聯(lián)度。

今年7月市場(chǎng)的宏觀背景已經(jīng)大大不同，股改使大小股東的利益趨于一致，大股東的積極努力（包括注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、搞好企業(yè)管理等）正在使大多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)飛躍性的變化。股改成功也使國(guó)有資產(chǎn)和散戶的利益同步化，維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)步向上是市場(chǎng)各方的共同愿望。在眾多“大非”、“小非”尚未全面減持之前，股市走熊的可能性不大。此外，人民幣升值還遠(yuǎn)沒(méi)有到位，還有很大的空間。盡管6月份大盤(pán)拉出陰線，但很大程度上還是由于乖離率過(guò)大需修正引起的。這一情況與去年12月大盤(pán)拉出大陽(yáng)線后，今年1月、2月和3月上旬大盤(pán)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)兩三個(gè)月的整理類似。至于按照目前盛行的大盤(pán)已構(gòu)成雙頂?shù)恼f(shuō)法，股指將有1000多點(diǎn)的下跌空間，政策面一定不會(huì)支持。

當(dāng)然，近期有關(guān)方面正在加快擴(kuò)大供求的步伐，如加快H股、紅籌股的回歸、QDLL全面鋪開(kāi)以及發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債等措施，但畢竟難以從根本上扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩。這些措施很大程度上是不希望股市短期內(nèi)過(guò)熱，并不是要改變牛市的格局。近來(lái)的一系列利空隨著大盤(pán)的持續(xù)大跌已大部分消化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也隨著不少個(gè)股的連續(xù)跌停而釋放。據(jù)報(bào)道，40%以上的個(gè)股已經(jīng)創(chuàng)下“5？30”暴跌以來(lái)的新低，不少已被“腰斬”。換言之，股價(jià)已經(jīng)大大低于3400點(diǎn)。

由于近期大盤(pán)持續(xù)大跌，不少個(gè)股被嚴(yán)重錯(cuò)殺，加上今年的中報(bào)又是出奇地好，不少優(yōu)質(zhì)股由于市場(chǎng)恐慌正處在“大打折”階段，所以，今年7月也許不是歇夏的時(shí)候，而恰恰是買便宜貨的最佳時(shí)機(jī)。

（本文作者為知名分析師）