夏斌：宏觀審慎管理--新興國家的視角

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第六屆北京國際金融博覽會于2010年11月4日-11月7日在中國北京展覽館舉行。鳳凰網(wǎng)進(jìn)行全程直播。下面是國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌演講。

夏斌：大家下午好，剛剛周主席和樊先生談了很好的觀點(diǎn)，我今天想談的是宏觀審慎管理。金融危機(jī)之后，定了巴塞爾協(xié)議三，國際社會重新探討起三十年前提出的宏觀審慎性問題。據(jù)說中國中央經(jīng)濟(jì)工作會議也要就宏觀審慎問題提出一些政策。剛剛頒布的“十二五”規(guī)劃，關(guān)于金融第一條就含了宏觀審慎。我們的央行和管理部門也在發(fā)表觀點(diǎn)，國際經(jīng)常探討宏觀審慎觀點(diǎn)由誰管？所以我今天的題目是宏觀審慎管理新興國家的視角，主要是講新興社會對宏觀審慎觀點(diǎn)是不健全的。什么是宏觀審慎管理？有宏觀深深性，宏觀審慎管理，宏觀審慎政策，宏觀審慎監(jiān)管等等，這都是國際社會討論的，宏觀審慎是關(guān)注整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會的運(yùn)行。宏觀審慎是著眼于整個(gè)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。它和貨幣政策區(qū)別在于貨幣政策是穩(wěn)定價(jià)格產(chǎn)出，追求的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。宏觀審慎是穩(wěn)定整個(gè)金融體系的發(fā)展，目標(biāo)追求是為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展而提供良好的金融中介服務(wù)。所以宏觀審慎和微觀審慎管理不是一個(gè)概念，宏觀審慎和貨幣政策也不是一個(gè)概念。當(dāng)然在具體的政策實(shí)施上可能有所交叉和重疊。但在目標(biāo)指向上區(qū)別很大。基于這樣的角色和目標(biāo)差異，國際社會關(guān)于宏觀審慎的內(nèi)容相當(dāng)豐富，遠(yuǎn)比國內(nèi)媒體登載的內(nèi)容豐富。

第二國際社會迄今關(guān)于宏觀審慎的框架是不完全的。金融危機(jī)之后要吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，巴塞爾協(xié)議委員會提出了巴塞爾協(xié)議三，圍繞資本比例，資本流通緩沖、反周期緩沖、杠桿等一系列指標(biāo)。有點(diǎn)遺憾的是這些目標(biāo)要化為全世界各國的法律規(guī)范，好象還早，要到2019年。對于國家間網(wǎng)絡(luò)沖擊風(fēng)險(xiǎn)，巴塞爾協(xié)議三沒有回答。美國議會通過的多個(gè)弗蘭克法案也講了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也講了高管薪酬等等，我認(rèn)為逐個(gè)仔細(xì)琢磨，講的都是通過各種措施，來防止信用膨脹，穩(wěn)定經(jīng)營?；鞠拗朴谟酶吒軛U率，來克服順周期的問題。難道這就是金融危機(jī)中應(yīng)該吸取的教訓(xùn)嗎？美國金融危機(jī)到底是什么引起的？只有把教訓(xùn)搞清楚了，制訂措施才有效。美國危機(jī)的原因，我從08年在中國金融學(xué)會發(fā)表自己的觀點(diǎn)的時(shí)候就說監(jiān)管是一個(gè)原因，但監(jiān)管絕對不是根本的原因。我老是諷刺，如果日本、德國、中國政府監(jiān)管不力，會造成百年一語的大危機(jī)嗎？肯定不會！有人說全球經(jīng)濟(jì)失衡是危機(jī)的原因，我說全球經(jīng)濟(jì)失衡僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，要進(jìn)一步發(fā)問的是為什么會造成全球經(jīng)濟(jì)失衡。我認(rèn)為失衡是現(xiàn)象，失衡是以往相關(guān)國家政策的結(jié)果。根本原因是美國2001年以來長期推行低利率政策，刺激房地產(chǎn)、刺激信用，最后造成泡沫破滅。主管上是想利用全球化的趨勢從本國經(jīng)濟(jì)增長利益出發(fā)。在這個(gè)過程中，擁有其他勞動力和便宜資源的國家以出口為主導(dǎo)，在享受全球化受益的過程中，因?yàn)樽非笫芤?，而忽視了自身結(jié)構(gòu)的調(diào)整，客觀上不自覺的助推了美國錯(cuò)誤政策的長期執(zhí)行。美國政策長期推行有深刻的基礎(chǔ)，即以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。所以這場危機(jī)和世界歷史上很多危機(jī)都一樣，本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。因此總結(jié)這場危機(jī)的教訓(xùn)，如果僅僅抓住監(jiān)管，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能避免世界上不再發(fā)生類似的危機(jī)。如果我們把信用、信貸比喻為貨幣，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)，現(xiàn)在一系列的監(jiān)管手段是讓貨幣乘數(shù)下降，但是基礎(chǔ)貨幣沒人管，所以危機(jī)還會照樣會釀成。因?yàn)榻窈蟮慕鹑趧?chuàng)新可能使今天我們所想不到的創(chuàng)新還會新。愛爾蘭是這次危機(jī)中受到?jīng)_擊最大的國家之一，它的GDP08-10年三年可能要下降13.5%，不良貸款MF預(yù)測，可能要達(dá)到GDP的20%。但是愛爾蘭在2004年到2007年的危機(jī)前夕，前四年中，四年平均的愛爾蘭銀行的資本充分率是12.5%，非常高。愛爾蘭的04-07年平均不良貸款率是0.54%，相當(dāng)?shù)汀５俏C(jī)一沖，09年、2010年的不良貸款竟然升到意想不到的48%和53.7%。當(dāng)然原因很多，主要是房地產(chǎn)帶累，但起碼說明宏觀審慎管理，如果僅僅盯著降低杠桿率指標(biāo)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

亞洲新興國家在這輪危機(jī)中受到?jīng)_擊比較少，銀行體系比較穩(wěn)定。目前面對危機(jī)的第二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲執(zhí)行了所謂的量化寬松貨幣政策，我說就是濫伐貨幣，又是發(fā)6000億美金，很多人在擔(dān)心怎么辦。面對美聯(lián)儲濫伐貨幣的狀況，全國過度的流動性，流向了新興國家，發(fā)展中國家，巴西、泰國、菲律賓等國家。他們的當(dāng)務(wù)之急不是降低本國銀行的杠桿率問題，而是要想盡辦法擋住跨境資本的熱錢流入，采取了各種政策，這是這些國家宏觀審慎監(jiān)管的主要問題，根本不是降低資本充分率。我從眼前的例子說明，對發(fā)展中國家，轉(zhuǎn)軌國家，新興國家，我們考慮宏觀審慎管理應(yīng)該考慮什么？這么一說，相信大家都能理解。宏觀審慎政策管理的重點(diǎn)，在完全資本開放的情況下，用巴塞爾協(xié)議的政策工具，是解決不了一些小國在全球流動性發(fā)展時(shí)遇到的本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定問題。因此可以說，當(dāng)今宏觀審慎管理在有缺陷的國際貨幣體系下，作為我們這樣的新興國家，首先要向全球指出的是必須關(guān)注全球的宏觀審慎管理然后才在個(gè)別的宏觀審慎管理?，F(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)不是一個(gè)國家的金融風(fēng)險(xiǎn)，而是全球性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

對于不同的國家，在不同的時(shí)期，宏觀審慎管理關(guān)注的重點(diǎn)是不一樣的。我們不要局限于基于成熟發(fā)達(dá)國家資本完全開放條件下制訂的巴塞爾協(xié)議三，因?yàn)榭缇迟Y本流動的政策和匯率政策等等，這些政策的不協(xié)調(diào)，恰恰是金融全球化情況下，我們這些國家宏觀審慎管理應(yīng)該尤為關(guān)注的問題。面對這種狀況，中國怎么辦？我認(rèn)為中國采取的態(tài)度只能是，第一贊同全球危機(jī)后，關(guān)于全球治理的框架，有總比沒有好，總是向前走了一步。第二絕對不能滿足停留于當(dāng)前國際社會相關(guān)的政策框架，而是應(yīng)該以更加積極的態(tài)度，呼吁加快趕上國際貨幣體系，來約束美元的對立政策、目標(biāo)和作為國際貨幣應(yīng)盡義務(wù)的不對稱行為。當(dāng)然我也知道這個(gè)過程是漫長的，是很難的。

第三在認(rèn)識到目前宏觀審慎管理框架不全面、不徹底的情況下，同時(shí)也看到改善國際貨幣體系是一個(gè)漸隱的漫長過程，發(fā)展中國家怎么辦？自己勢單力薄，只能盡可能做好自己的政策，構(gòu)筑防止沖擊的防火墻。要了解到當(dāng)前國際上的宏觀審慎管理是權(quán)威的，但未必是全面的，未必是每個(gè)國家都迫切需要的。

第四基于不同國家對于宏觀審慎管理的不同思考，特別是中國這樣資本存在著管制的沒有完全放開的國家。和人口老齡化的國家比，我們又存在相對較高潛在增長力的情況下，要盡可能保護(hù)好、動用好金融資源推動中國經(jīng)濟(jì)的增長，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在去杠桿化，縮減信用。我們正處于鼓勵(lì)金融創(chuàng)新時(shí)期，我看報(bào)紙刊登現(xiàn)在正在籌劃金融機(jī)構(gòu)參與股權(quán)信用衍生產(chǎn)品交易等等，因此在這方面，我們的監(jiān)管部門要注意，既不要引領(lǐng)世界監(jiān)管潮流，也不要簡單尾隨成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的做法。當(dāng)然在當(dāng)前流動性過多，信貸規(guī)模都難以控制的情況下，不排除可以采取對信用杠桿放大進(jìn)行暫時(shí)控制的特殊手段，比如資產(chǎn)證券化這些問題討論了很多，我認(rèn)為都應(yīng)該謹(jǐn)慎為上。在宏觀審慎管理職權(quán)的分工上，既不同于日常的貨幣政策，也不同于日常的微觀機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策。在設(shè)計(jì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定上，我們既希望與銀監(jiān)會一系列對單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管同樣也需要有逆周期效應(yīng)的央行的利率政策，資本管制政策等等配合。因此基于目前的一行三會的現(xiàn)狀，我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該在這個(gè)基礎(chǔ)上成立一個(gè)宏觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者小組，收集相關(guān)資料，研究具體的決策目標(biāo)，制訂一系列政策目標(biāo)，統(tǒng)一參與國際社會上的合作，像國務(wù)院決策。至于這個(gè)結(jié)構(gòu)擺在哪個(gè)部門，具體放在哪里辦公并不重要，重要的是我們要認(rèn)識到微觀審慎管理，宏觀審慎和貨幣政策的差異，才能保證在今后的金融國際化的過程中始終保持中國金融的穩(wěn)定。

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