趙錫軍：四方面原因?qū)е滦鹿砂l(fā)行市盈率偏高

圖為中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)趙錫軍

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會(huì)第一期于2010年2月10日下午兩點(diǎn)舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，四方面原因?qū)е滦鹿砂l(fā)行市盈率偏高。

趙錫軍：大家覺(jué)得這個(gè)市盈率偏高，一個(gè)是超募，第二個(gè)是破發(fā)，這是一個(gè)原因，由這個(gè)高市盈率的話(huà)就帶來(lái)了一些思考，比如說(shuō)大家都覺(jué)得為什么會(huì)有那么高的市盈率，可能就是發(fā)行企業(yè)和承銷(xiāo)商之間有他的利益所在，希望募集越來(lái)越多的資金，有他自己的考慮，是利益所在，我募的資金越多，發(fā)行的越成功，這是一個(gè)；

另外的話(huà)，他可能涉及到很多網(wǎng)友或者投資者也講到的，當(dāng)前詢(xún)價(jià)制度有問(wèn)題，完善，就是我看到這個(gè)咱們鳳凰網(wǎng)的這個(gè)調(diào)查里頭，也有26.1%的網(wǎng)民，他覺(jué)得詢(xún)價(jià)制度可能需要改善，不完善，確實(shí)目前的詢(xún)價(jià)制度里頭主要是針對(duì)一些機(jī)構(gòu)的投資者，那么很多散戶(hù)是在詢(xún)價(jià)的過(guò)程當(dāng)中是不參與的，可能有這方面的問(wèn)題，也有一些是一些新股投資者不理性，這方面我想是導(dǎo)致市盈率偏高，這是一個(gè)方面的原因。

以下為趙錫軍的演講實(shí)錄：

趙錫軍：大家覺(jué)得這個(gè)市盈率偏高，一個(gè)是超募，第二個(gè)是破發(fā)，這是一個(gè)原因，由這個(gè)高市盈率的話(huà)就帶來(lái)了一些思考，比如說(shuō)大家都覺(jué)得為什么會(huì)有那么高的市盈率，可能就是發(fā)行企業(yè)和承銷(xiāo)商之間有他的利益所在，希望募集越來(lái)越多的資金，有他自己的考慮，是利益所在，我募的資金越多，發(fā)行的越成功，這是一個(gè)，另外的話(huà)，他可能涉及到很多網(wǎng)友或者投資者也講到的，當(dāng)前詢(xún)價(jià)制度有問(wèn)題，完善，就是我看到這個(gè)咱們鳳凰網(wǎng)的這個(gè)調(diào)查里頭，也有26.1%的網(wǎng)民，他覺(jué)得詢(xún)價(jià)制度可能需要改善，不完善，確實(shí)目前的詢(xún)價(jià)制度里頭主要是針對(duì)一些機(jī)構(gòu)的投資者，那么很多散戶(hù)是在詢(xún)價(jià)的過(guò)程當(dāng)中是不參與的，可能有這方面的問(wèn)題，也有一些是一些新股投資者不理性，這方面我想是導(dǎo)致市盈率偏高，這是一個(gè)方面的原因。

第二個(gè)方面的原因的話(huà)，就是有一些人把這個(gè)破發(fā)歸結(jié)為發(fā)行節(jié)奏的問(wèn)題，就是說(shuō)從最近一段時(shí)間以來(lái)，發(fā)行的這個(gè)節(jié)奏擴(kuò)容的節(jié)奏明顯的加快了，這里頭我也有從其它媒體上得到了一個(gè)數(shù)據(jù)，2010年1月份，1月份的新股發(fā)行達(dá)到了36只，平均是1.8只一天，這個(gè)就是創(chuàng)了A股13年以來(lái)的新高，這個(gè)發(fā)行節(jié)奏快，然后擴(kuò)容的力度比較大，可能就是說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致供求可能出現(xiàn)失衡了，然后逐漸出現(xiàn)了這個(gè)破發(fā)了，這些都是不同的觀點(diǎn)和看法，但是呢，我個(gè)人覺(jué)得，就是說(shuō)，這些高市盈率也好，發(fā)行節(jié)奏也好，其它的一些問(wèn)題也好，它可能是導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)上面出現(xiàn)一些表現(xiàn)破發(fā)的，超幕的一些表面的原因，但是核心的問(wèn)題的話(huà)呢，可能還有一些我們值得關(guān)注的，那么我個(gè)人理解的話(huà)呢，比如說(shuō)，像高市盈率，高市盈率，因?yàn)閺恼麄€(gè)這個(gè)市場(chǎng)的交易來(lái)講的話(huà)，那么你愿意去打新股，愿意以發(fā)行價(jià)格的這個(gè)價(jià)格所規(guī)定的這個(gè)資金去打新股，說(shuō)明從投資者的角度來(lái)講，你是認(rèn)可IPO的價(jià)格的，而從發(fā)行機(jī)構(gòu)和承銷(xiāo)商的角度來(lái)講，他肯定是愿意把上市公司的IPO的價(jià)格越高越好，只要市場(chǎng)愿意接受，這是一個(gè)愿打愿挨的事情。

所以這是市場(chǎng)上面一個(gè)層面上的事情，你不能說(shuō)它高是低，市場(chǎng)接受了，買(mǎi)賣(mài)雙方都接受了。但是我個(gè)人覺(jué)得這個(gè)形成的這個(gè)價(jià)格，可能是在交易雙方，就是發(fā)行公司和承銷(xiāo)商和打新股的投資者之間，可能大家都不是特別理智的情況下，或者都是處于自己的這種利益的角度來(lái)考慮，不是特別符合市場(chǎng)公平的情況下考慮，而產(chǎn)生的這么一個(gè)價(jià)格，比如說(shuō)承銷(xiāo)商和發(fā)行公司，它把IPO的價(jià)格定得比較高，它可能超越了上市公司它將來(lái)的發(fā)展空間，將來(lái)的升值空間，它定了一個(gè)比較高的一個(gè)價(jià)格和市盈率。

那你作為新股的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)講，他覺(jué)得它不符合他的投資價(jià)值，你可以不去申購(gòu)，你可以不去購(gòu)買(mǎi)它，沒(méi)有人用槍逼著你去購(gòu)買(mǎi)它，你可以不申購(gòu)，你申購(gòu)了還是覺(jué)得你覺(jué)得能夠掙錢(qián)，它能夠掙錢(qián)就是意味著就是說(shuō)，按照慣例來(lái)說(shuō)按照這個(gè)發(fā)行價(jià)格交易的時(shí)候，還是能夠交易價(jià)格超過(guò)發(fā)行價(jià)格的，甚至超過(guò)一倍，甚至更多，它有這種理念在里頭。所以呢，從這個(gè)打新股的投資角度來(lái)考慮的話(huà)，它的理念就是這樣的，他按照慣例我買(mǎi)了新股以后，將來(lái)交易的時(shí)候肯定能掙錢(qián)，這個(gè)投資企業(yè)價(jià)值何在，它的發(fā)展空間怎么樣，我只要交易價(jià)格超過(guò)發(fā)行價(jià)格我就滿(mǎn)足了我打新股要求了，所以它根本不考慮將來(lái)的投資價(jià)值何在，這一點(diǎn)正好也符合了發(fā)行公司和承銷(xiāo)商他高定價(jià)的要求，他在這上面一拍即合，有一個(gè)高定價(jià)，這還是怎么樣把發(fā)行商從發(fā)行高定價(jià)和愿意購(gòu)買(mǎi)高價(jià)格的股票，這種不同的出發(fā)點(diǎn)把它降下來(lái)，把它調(diào)整一下，改變一下，真正的從自己發(fā)行公司，發(fā)行公司從自己的角度，自己將來(lái)做新的投資項(xiàng)目，這個(gè)投資項(xiàng)目的發(fā)展前景怎么樣，對(duì)我整個(gè)公司的價(jià)值提升又何在，然后決定我這個(gè)發(fā)行價(jià)格怎么樣來(lái)確定，；而不是說(shuō)，不管投資項(xiàng)目需要多少錢(qián)，我賣(mài)股份募到越多的資金越好，要改變這種理念，從投資者的角度來(lái)講可能也要做理念的調(diào)整，更多的不是說(shuō)，我打完新股一以后馬上的就能掙錢(qián)，把眼光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，看公司將來(lái)的成長(zhǎng)空間在哪兒，他的投資項(xiàng)目給這個(gè)公司帶來(lái)什么樣的好處，又會(huì)給他帶來(lái)多大的價(jià)值成長(zhǎng)性等等，那么這樣的話(huà)呢，這個(gè)發(fā)行公司也好，購(gòu)買(mǎi)新股的投資者也好，他們有一個(gè)共同的，對(duì)這個(gè)公司的將來(lái)價(jià)值共同的機(jī)制，這樣可能能夠使得這個(gè)IPO的價(jià)格能夠定得更加客觀一些。我想這是一個(gè)方面的問(wèn)題。

當(dāng)然了，從改革的角度來(lái)講的話(huà)，我們的新股發(fā)行制度一直在調(diào)整，一直在變化，已經(jīng)改了很多次了，當(dāng)然改的方向是在不斷的市場(chǎng)化，這塊我認(rèn)為方向是沒(méi)有問(wèn)題的，最早開(kāi)始的由發(fā)改委來(lái)定這個(gè)額度，證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)，發(fā)行，行政性很強(qiáng)的做法，到現(xiàn)在不斷的開(kāi)始市場(chǎng)化，有詢(xún)價(jià)制度，有申購(gòu)，有抽簽等等，這些應(yīng)該說(shuō)這個(gè)在不斷的市場(chǎng)化，這個(gè)市場(chǎng)化的過(guò)程的話(huà)，就伴隨著，就是你的發(fā)行者要出售股票的一方，和你的購(gòu)買(mǎi)者，買(mǎi)股票一方，兩者之間在不斷的參與這個(gè)過(guò)程，參與這個(gè)發(fā)行的過(guò)程，就是雙方參與的權(quán)利越來(lái)越大，而行政性的東西是在慢慢慢慢的在不斷的退出的，是這么一個(gè)過(guò)程。但是如果說(shuō)政府不管它，在整個(gè)發(fā)行過(guò)程中間，什么都不控制，完全由買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)決定這個(gè)價(jià)格，雙方來(lái)通過(guò)博弈來(lái)決定這個(gè)價(jià)格可能也有問(wèn)題，我們中間是放開(kāi)了市盈率，是也有一些不滿(mǎn)意的地方。

所以呢，在這個(gè)改革的過(guò)程中間，恐怕就是要找到一些比較恰當(dāng)?shù)囊恍c(diǎn)，能夠讓他市場(chǎng)化，但是針對(duì)市場(chǎng)化過(guò)程中間出現(xiàn)的一些問(wèn)題，把它解決好，這是恐怕是一個(gè)方向，一個(gè)考慮的問(wèn)題，這里頭比如說(shuō)像剛才提到的詢(xún)價(jià)制度，如果說(shuō)詢(xún)價(jià)制度目前已經(jīng)在缺陷，這個(gè)缺陷是有一些散戶(hù)沒(méi)有參加，或者他做的不完善，我們?cè)趺醋屗龅母晟埔恍蛘呤钦f(shuō)這個(gè)這個(gè)新股的分配機(jī)制，網(wǎng)上網(wǎng)下分配的比例不恰當(dāng)，我們?cè)趺礃幽軌蜃龅酶‘?dāng)一些，還有這個(gè)提出來(lái)的像全部網(wǎng)上發(fā)行等等，這個(gè)是不是可行，我們也會(huì)探討，還有散戶(hù)認(rèn)購(gòu)的一些制度，包括現(xiàn)在新提出來(lái)的怎么發(fā)行這方面，如果說(shuō)這些做法，有助于我們新股發(fā)行中間在市場(chǎng)化的過(guò)程中間，怎么避免一些問(wèn)題或者減少一些問(wèn)題，不妨都可以探討或者嘗試，我覺(jué)得，這是一個(gè)可以做的。

另外還有一個(gè)，就是我覺(jué)得很重要的一點(diǎn)，就是我們監(jiān)管部門(mén)也好，媒體也好，可能更多的是要放在這個(gè)理念，發(fā)行公司，發(fā)行的理念，募資的理念，打新股投資的理念，這方面怎么把他引導(dǎo)得合理一些，怎么樣從投資人教育的這個(gè)角度來(lái)引導(dǎo)好，另外的話(huà)呢，就是說(shuō)，媒體的話(huà)，也是從媒體的宣傳的角度，怎么樣來(lái)引導(dǎo)好這個(gè)投資者的理念和募資者的理念，不是像以前一樣我賣(mài)的越高我就越好，我只管打新股不管后面的，這是我的一點(diǎn)粗淺的看法，謝謝各位。

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