董少鵬：打造新股市場(chǎng)誠(chéng)信的工程是漫長(zhǎng)的

圖為證券日?qǐng)?bào)副總編輯董少鵬

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會(huì)第一期于2010年2月10日下午兩點(diǎn)舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播。證券日?qǐng)?bào)副總編輯董少鵬認(rèn)為，打造新股市場(chǎng)誠(chéng)信這么一個(gè)工程是漫長(zhǎng)的，是需要持續(xù)不斷的來(lái)努力的。

我覺(jué)得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或者一個(gè)傳統(tǒng)的辦法還要沿用，當(dāng)然要跟中國(guó)的國(guó)情相結(jié)合，我們是一個(gè)新型加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，就是剛才我說(shuō)中國(guó)股市是一個(gè)文化素質(zhì)還不高的，不很高的小伙子，我們現(xiàn)在誠(chéng)信，我覺(jué)得發(fā)行新股就是發(fā)行誠(chéng)信，現(xiàn)在大家質(zhì)疑的還是誠(chéng)信，這個(gè)很缺失，它在編造這個(gè)招股說(shuō)明書(shū)的時(shí)候，在詢(xún)價(jià)的時(shí)候，都有一些涉及不誠(chéng)信，但是無(wú)法制約，無(wú)法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現(xiàn)在這個(gè)誠(chéng)信，不能量化，從今天起要有一個(gè)誠(chéng)信的評(píng)估體系，讓三年以后，對(duì)這樣的機(jī)構(gòu)，對(duì)這樣的人，就像銀行征信一樣，達(dá)到未來(lái)市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)作用。

行政依賴(lài)不要，但是必要的管制還是要的，這個(gè)管制和監(jiān)管是兩個(gè)層次的概念，監(jiān)管是規(guī)則制訂，那么這個(gè)它符合不符合現(xiàn)有的法規(guī)法律進(jìn)行懲治，告誡，處理，那么管理呢，在這種過(guò)程當(dāng)中，行政的東西還是要有，比如說(shuō)現(xiàn)在的核準(zhǔn)制，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的核準(zhǔn)制加上適當(dāng)?shù)男姓苤?，這么一種方式，那么管好什么呢？還是信息披露，因?yàn)檫@是強(qiáng)制的信息披露，都是依據(jù)過(guò)去的一些經(jīng)驗(yàn)，制訂的規(guī)則讓你披露，那么總是不夠完備，也因此出現(xiàn)超募這個(gè)現(xiàn)象，出現(xiàn)以后我們才研究，所以現(xiàn)有的制度嚴(yán)格的執(zhí)行，嚴(yán)格的稽察和處理。

第二個(gè)就是我們現(xiàn)在能做的，就是我們現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信，剛才我說(shuō)了，給它盡力誠(chéng)信的評(píng)價(jià)體系，長(zhǎng)期追蹤。

第三個(gè)就是進(jìn)一步強(qiáng)化買(mǎi)者自負(fù)的原則，或者這種市場(chǎng)文化，當(dāng)然由于前面說(shuō)的有這種行政的依賴(lài)的情況，那么一旦破發(fā)，或者是股價(jià)大跌，那么大家還是會(huì)找監(jiān)管者，剛才大家也提到賣(mài)者自負(fù)，實(shí)際上真正實(shí)現(xiàn)買(mǎi)者自負(fù)賣(mài)者自負(fù)之后，行政色彩自然也就淡出了，但是我覺(jué)得這是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程，所以說(shuō)打造新股市場(chǎng)化，是在打造新股的誠(chéng)信和這么一個(gè)過(guò)程，打造新股市場(chǎng)誠(chéng)信這么一個(gè)工程是漫長(zhǎng)的，是需要持續(xù)不斷的來(lái)努力的，我就講這么多。

以下是董少鵬的演講實(shí)錄：

董少鵬：安排這個(gè)會(huì)的時(shí)候就把我排到最后一個(gè)，好像這個(gè)時(shí)候發(fā)言還比較合適，像螳螂捕蟬黃雀在后，一個(gè)是怎么認(rèn)識(shí)這個(gè)新股發(fā)行改革到底好還是不好，成功還是不成功，我現(xiàn)戴兩個(gè)帽子，這個(gè)新股發(fā)行，一個(gè)是這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身就是一種帶毒的經(jīng)濟(jì)生活方式，大家怎么認(rèn)為呢？我們學(xué)習(xí)了西方的或者美國(guó)的，包括香港地區(qū)的資本市場(chǎng)的模式，我們就健康了，就如何了，現(xiàn)在破發(fā)一片歡呼，說(shuō)這也是解決問(wèn)題，咱們也不能說(shuō)它不是一個(gè)成果，那么解決了這個(gè)新股發(fā)行這個(gè)市場(chǎng)化的問(wèn)題呢，這個(gè)還是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。第二句話中國(guó)股市目前是一個(gè)文化素質(zhì)還不太高的小伙子，它現(xiàn)在二十年了，但是它整個(gè)市場(chǎng)文化，股權(quán)文化，這個(gè)約束機(jī)制法律基礎(chǔ)，都還很薄弱，剛才談到懲罰大股東，承銷(xiāo)商，保薦人，想了半天，咱們恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很難操作實(shí)施，為什么是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法制環(huán)境誠(chéng)信的文化環(huán)境目前還很不具備，你包括懲罰這個(gè)保薦人，現(xiàn)在還是跑到另外一個(gè)機(jī)構(gòu)，今后呢，他可以弄一個(gè)木偶保薦人，他在背后工作，這個(gè)公司倒閉了，可以被收購(gòu)，沒(méi)有真正的無(wú)限責(zé)任的公司倒閉掉了，這個(gè)人的信譽(yù)倒閉掉，沒(méi)有這個(gè)情況，所以現(xiàn)在的新股發(fā)行制度，如果說(shuō)這個(gè)市盈率還比較高，這個(gè)我覺(jué)得是三個(gè)原因。

一個(gè)是制度原因，投資渠道還是相對(duì)較少，盈利模式也相對(duì)單一，市場(chǎng)層次較少，同時(shí)這個(gè)投資者，無(wú)論是機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人散戶(hù)，都有行政依賴(lài)，政府管著呢，因此高了也不怕，這種心態(tài)是很?chē)?yán)重的，機(jī)構(gòu)有這種心態(tài)，推高了，反正你選的我們幾個(gè)，200多家機(jī)構(gòu)我們來(lái)詢(xún)價(jià)，推高了，現(xiàn)有的制度框架內(nèi)是合理的，他把這個(gè)政策的邊際效應(yīng)。

第二個(gè)是文化因素，東方文化特別是我們中國(guó)賭性還是挺強(qiáng)的，反正能發(fā)出去，所以下邊我就講，什么叫新股發(fā)行成功，改革成功，這個(gè)不同的主體的認(rèn)識(shí)是不一樣的，從監(jiān)管上來(lái)講，發(fā)出去，沒(méi)出大的社會(huì)波動(dòng)就成功了，從這個(gè)炒新者來(lái)講呢，我第一買(mǎi)了，一拋賺錢(qián)了就成功了，對(duì)這個(gè)價(jià)值投資者而言呢，要選取一個(gè)比較合適的價(jià)值區(qū)間介入，所謂真有的基石資者，現(xiàn)在實(shí)際上沒(méi)有基石投資者，或者說(shuō)非常少，社保算基石投資者嗎，可能是被迫的一種被動(dòng)基石投資者，現(xiàn)在普遍的是什么與其呢，特別是散戶(hù)，幻想通過(guò)一種簡(jiǎn)單的分配利益，保障利潤(rùn)，是怎么是分配利益呢，你新股一發(fā)我就可以買(mǎi)到，拋的時(shí)候可以國(guó)家托盤(pán)，給我一個(gè)比較高的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)的時(shí)候都向我傾斜比例，是這么一種心態(tài)。

第三個(gè)是市場(chǎng)因素，供需矛盾，都知道悶了那么久了，一啟動(dòng)，IPO自然推高，這個(gè)是很自然的現(xiàn)象，這個(gè)市場(chǎng)因素跟我們大的制度因素也有關(guān)系，這個(gè)市場(chǎng)的這個(gè)可交易的額度太少，雖然股改了，有大量的股份不能流通，我們的自由率(通脹)太低，完善詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，讓它更加誠(chéng)信的報(bào)價(jià)，我覺(jué)得還是可以采取一些措施，包括對(duì)它投價(jià)，報(bào)價(jià)體系更加完善，給它一種信用，評(píng)價(jià)得更加細(xì)化的一些規(guī)范，對(duì)它荒唐的報(bào)價(jià)，或者是責(zé)任的報(bào)價(jià)取消機(jī)會(huì)，以及這個(gè)罰金等等，但是詢(xún)價(jià)這種方式，我覺(jué)得還要繼續(xù)延續(xù)，詢(xún)價(jià)這個(gè)機(jī)構(gòu)，它通過(guò)搞投價(jià)報(bào)告，通過(guò)它研究的這個(gè)基礎(chǔ)，通過(guò)它研究的這種，一個(gè)過(guò)程，找出這個(gè)價(jià)格，它本身付出勞動(dòng)，付出勞動(dòng)在認(rèn)購(gòu)的時(shí)候他獲得一定的比例，我覺(jué)得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或者一個(gè)傳統(tǒng)的辦法還要沿用，當(dāng)然要跟中國(guó)的國(guó)情相結(jié)合，我們是一個(gè)新型加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，就是剛才我說(shuō)中國(guó)股市是一個(gè)文化素質(zhì)還不高的，不很高的小伙子，我們現(xiàn)在誠(chéng)信，我覺(jué)得發(fā)行新股就是發(fā)行誠(chéng)信，現(xiàn)在大家質(zhì)疑的還是誠(chéng)信，這個(gè)很缺失，它在編造這個(gè)招股說(shuō)明書(shū)的時(shí)候，在詢(xún)價(jià)的時(shí)候，都有一些涉及不誠(chéng)信，但是無(wú)法制約，無(wú)法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現(xiàn)在這個(gè)誠(chéng)信，不能量化，從今天起要有一個(gè)誠(chéng)信的評(píng)估體系，讓三年以后，對(duì)這樣的機(jī)構(gòu)，對(duì)這樣的人，就像銀行征信一樣，達(dá)到未來(lái)市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)作用。

那么下一步呢，這個(gè)搞新股發(fā)行，機(jī)制改革，要注意幾點(diǎn)，剛才大家說(shuō)，你現(xiàn)在還是審批，當(dāng)然現(xiàn)在我們已經(jīng)就是說(shuō)是核準(zhǔn)制，但是審批的行政色彩還是客觀存在的，特別是剛才說(shuō)超幕資金，他超幕了，投資者質(zhì)疑，媒體質(zhì)疑，于是監(jiān)管說(shuō)你專(zhuān)戶(hù)存放，怎么使用要如何，剛才大家討論，我認(rèn)為比較好的方式在最開(kāi)始招股的時(shí)候一旦我超幕，我會(huì)負(fù)責(zé)任的公告，我要投什么，怎么使用，那么在他后續(xù)操作的時(shí)候，監(jiān)管跟上，可能目前只有這種方法，可能他事先也不知道我多募集多少，至于說(shuō)募集到錢(qián)沒(méi)有地方可用，我覺(jué)得這也是一個(gè)偽命題，現(xiàn)在那么多企業(yè)找不到資金，什么通過(guò)歪門(mén)邪道找資金，怎么說(shuō)有了資金沒(méi)地用了，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)承銷(xiāo)商選擇的時(shí)候，是不是真正選擇到有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的企業(yè)，一旦這個(gè)企業(yè)沒(méi)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，有沒(méi)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備這樣的市場(chǎng)，還是我們的深度廣度不夠呢?

那么行政依賴(lài)不要，但是必要的管制還是要的，這個(gè)管制和監(jiān)管是兩個(gè)層次的概念，監(jiān)管是規(guī)則制訂，那么這個(gè)它符合不符合現(xiàn)有的法規(guī)法律進(jìn)行懲治，告誡，處理，那么管理呢，在這種過(guò)程當(dāng)中，行政的東西還是要有，比如說(shuō)現(xiàn)在的核準(zhǔn)制，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的核準(zhǔn)制加上適當(dāng)?shù)男姓苤疲@么一種方式，那么管好什么呢？還是信息披露，因?yàn)檫@是強(qiáng)制的信息披露，都是依據(jù)過(guò)去的一些經(jīng)驗(yàn)，制訂的規(guī)則讓你披露，那么總是不夠完備，也因此出現(xiàn)超募這個(gè)現(xiàn)象，出現(xiàn)以后我們才研究，所以現(xiàn)有的制度嚴(yán)格的執(zhí)行，嚴(yán)格的稽察和處理。

第二個(gè)就是我們現(xiàn)在能做的，就是我們現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信，剛才我說(shuō)了，給它盡力誠(chéng)信的評(píng)價(jià)體系，長(zhǎng)期追蹤。

第三個(gè)就是進(jìn)一步強(qiáng)化買(mǎi)者自負(fù)的原則，或者這種市場(chǎng)文化，當(dāng)然由于前面說(shuō)的有這種行政的依賴(lài)的情況，那么一旦破發(fā)，或者是股價(jià)大跌，那么大家還是會(huì)找監(jiān)管者，剛才大家也提到賣(mài)者自負(fù)，實(shí)際上真正實(shí)現(xiàn)買(mǎi)者自負(fù)賣(mài)者自負(fù)之后，行政色彩自然也就淡出了，但是我覺(jué)得這是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程，所以說(shuō)打造新股市場(chǎng)化，是在打造新股的誠(chéng)信和這么一個(gè)過(guò)程，打造新股市場(chǎng)誠(chéng)信這么一個(gè)工程是漫長(zhǎng)的，是需要持續(xù)不斷的來(lái)努力的，我就講這么多。謝謝。

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