董少鵬：三個原因?qū)е滦鹿砂l(fā)行市盈率高

圖為證券日報副總編輯董少鵬

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點(diǎn)舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進(jìn)行了全程直播。證券日報副總編輯董少鵬認(rèn)為，三個原因?qū)е滦鹿砂l(fā)行市盈率高。

董少鵬：安排這個會的時候就把我排到最后一個，好像這個時候發(fā)言還比較合適，像螳螂捕蟬黃雀在后，一個是怎么認(rèn)識這個新股發(fā)行改革到底好還是不好，成功還是不成功，我現(xiàn)戴兩個帽子，這個新股發(fā)行，一個是這個市場經(jīng)濟(jì)本身就是一種帶毒的經(jīng)濟(jì)生活方式，大家怎么認(rèn)為呢？

我們學(xué)習(xí)了西方的或者美國的，包括香港地區(qū)的資本市場的模式，我們就健康了，就如何了，現(xiàn)在破發(fā)一片歡呼，說這也是解決問題，咱們也不能說它不是一個成果，那么解決了這個新股發(fā)行這個市場化的問題呢，這個還是一個長期的過程。第二句話中國股市目前是一個文化素質(zhì)還不太高的小伙子，它現(xiàn)在二十年了，但是它整個市場文化，股權(quán)文化，這個約束機(jī)制法律基礎(chǔ)，都還很薄弱，剛才談到懲罰大股東，承銷商，保薦人，想了半天，咱們恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很難操作實施，為什么是市場經(jīng)濟(jì)，市場經(jīng)濟(jì)的法制環(huán)境誠信的文化環(huán)境目前還很不具備，你包括懲罰這個保薦人，現(xiàn)在還是跑到另外一個機(jī)構(gòu)，今后呢，他可以弄一個木偶保薦人，他在背后工作，這個公司倒閉了，可以被收購，沒有真正的無限責(zé)任的公司倒閉掉了，這個人的信譽(yù)倒閉掉，沒有這個情況，所以現(xiàn)在的新股發(fā)行制度，如果說這個市盈率還比較高，這個我覺得是三個原因。

一個是制度原因，投資渠道還是相對較少，盈利模式也相對單一，市場層次較少，同時這個投資者，無論是機(jī)構(gòu)，還是個人散戶，都有行政依賴，政府管著呢，因此高了也不怕，這種心態(tài)是很嚴(yán)重的，機(jī)構(gòu)有這種心態(tài)，推高了，反正你選的我們幾個，200多家機(jī)構(gòu)我們來詢價，推高了，現(xiàn)有的制度框架內(nèi)是合理的，他把這個政策的邊際效應(yīng)。

第二個是文化因素，東方文化特別是我們中國賭性還是挺強(qiáng)的，反正能發(fā)出去，所以下邊我就講，什么叫新股發(fā)行成功，改革成功，這個不同的主體的認(rèn)識是不一樣的，從監(jiān)管上來講，發(fā)出去，沒出大的社會波動就成功了，從這個炒新者來講呢，我第一買了，一拋賺錢了就成功了，對這個價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區(qū)間介入，所謂真有的基石資者，現(xiàn)在實際上沒有基石投資者，或者說非常少，社保算基石投資者嗎，可能是被迫的一種被動基石投資者，現(xiàn)在普遍的是什么與其呢，特別是散戶，幻想通過一種簡單的分配利益，保障利潤，是怎么是分配利益呢，你新股一發(fā)我就可以買到，拋的時候可以國家托盤，給我一個比較高的價格，認(rèn)購的時候都向我傾斜比例，是這么一種心態(tài)。

第三個是市場因素，供需矛盾，都知道悶了那么久了，一啟動，IPO自然推高，這個是很自然的現(xiàn)象，這個市場因素跟我們大的制度因素也有關(guān)系，這個市場的這個可交易的額度太少，雖然股改了，有大量的股份不能流通，我們的自由率(通脹)太低，完善詢價機(jī)構(gòu)，讓它更加誠信的報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括對它投價，報價體系更加完善，給它一種信用，評價得更加細(xì)化的一些規(guī)范，對它荒唐的報價，或者是責(zé)任的報價取消機(jī)會，以及這個罰金等等，但是詢價這種方式，我覺得還要繼續(xù)延續(xù)，詢價這個機(jī)構(gòu)，它通過搞投價報告，通過它研究的這個基礎(chǔ)，通過它研究的這種，一個過程，找出這個價格，它本身付出勞動，付出勞動在認(rèn)購的時候他獲得一定的比例，我覺得市場經(jīng)濟(jì)或者一個傳統(tǒng)的辦法還要沿用，當(dāng)然要跟中國的國情相結(jié)合，我們是一個新型加轉(zhuǎn)軌的市場，就是剛才我說中國股市是一個文化素質(zhì)還不高的，不很高的小伙子，我們現(xiàn)在誠信，我覺得發(fā)行新股就是發(fā)行誠信，現(xiàn)在大家質(zhì)疑的還是誠信，這個很缺失，它在編造這個招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信，但是無法制約，無法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現(xiàn)在這個誠信，不能量化，從今天起要有一個誠信的評估體系，讓三年以后，對這樣的機(jī)構(gòu)，對這樣的人，就像銀行征信一樣，達(dá)到未來市場建設(shè)的一個作用。

以下是董少鵬演講實錄：

董少鵬：安排這個會的時候就把我排到最后一個，好像這個時候發(fā)言還比較合適，像螳螂捕蟬黃雀在后，一個是怎么認(rèn)識這個新股發(fā)行改革到底好還是不好，成功還是不成功，我現(xiàn)戴兩個帽子，這個新股發(fā)行，一個是這個市場經(jīng)濟(jì)本身就是一種帶毒的經(jīng)濟(jì)生活方式，大家怎么認(rèn)為呢？我們學(xué)習(xí)了西方的或者美國的，包括香港地區(qū)的資本市場的模式，我們就健康了，就如何了，現(xiàn)在破發(fā)一片歡呼，說這也是解決問題，咱們也不能說它不是一個成果，那么解決了這個新股發(fā)行這個市場化的問題呢，這個還是一個長期的過程。第二句話中國股市目前是一個文化素質(zhì)還不太高的小伙子，它現(xiàn)在二十年了，但是它整個市場文化，股權(quán)文化，這個約束機(jī)制法律基礎(chǔ)，都還很薄弱，剛才談到懲罰大股東，承銷商，保薦人，想了半天，咱們恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很難操作實施，為什么是市場經(jīng)濟(jì)，市場經(jīng)濟(jì)的法制環(huán)境誠信的文化環(huán)境目前還很不具備，你包括懲罰這個保薦人，現(xiàn)在還是跑到另外一個機(jī)構(gòu)，今后呢，他可以弄一個木偶保薦人，他在背后工作，這個公司倒閉了，可以被收購，沒有真正的無限責(zé)任的公司倒閉掉了，這個人的信譽(yù)倒閉掉，沒有這個情況，所以現(xiàn)在的新股發(fā)行制度，如果說這個市盈率還比較高，這個我覺得是三個原因。

一個是制度原因，投資渠道還是相對較少，盈利模式也相對單一，市場層次較少，同時這個投資者，無論是機(jī)構(gòu)，還是個人散戶，都有行政依賴，政府管著呢，因此高了也不怕，這種心態(tài)是很嚴(yán)重的，機(jī)構(gòu)有這種心態(tài)，推高了，反正你選的我們幾個，200多家機(jī)構(gòu)我們來詢價，推高了，現(xiàn)有的制度框架內(nèi)是合理的，他把這個政策的邊際效應(yīng)。

第二個是文化因素，東方文化特別是我們中國賭性還是挺強(qiáng)的，反正能發(fā)出去，所以下邊我就講，什么叫新股發(fā)行成功，改革成功，這個不同的主體的認(rèn)識是不一樣的，從監(jiān)管上來講，發(fā)出去，沒出大的社會波動就成功了，從這個炒新者來講呢，我第一買了，一拋賺錢了就成功了，對這個價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區(qū)間介入，所謂真有的基石資者，現(xiàn)在實際上沒有基石投資者，或者說非常少，社保算基石投資者嗎，可能是被迫的一種被動基石投資者，現(xiàn)在普遍的是什么與其呢，特別是散戶，幻想通過一種簡單的分配利益，保障利潤，是怎么是分配利益呢，你新股一發(fā)我就可以買到，拋的時候可以國家托盤，給我一個比較高的價格，認(rèn)購的時候都向我傾斜比例，是這么一種心態(tài)。

第三個是市場因素，供需矛盾，都知道悶了那么久了，一啟動，IPO自然推高，這個是很自然的現(xiàn)象，這個市場因素跟我們大的制度因素也有關(guān)系，這個市場的這個可交易的額度太少，雖然股改了，有大量的股份不能流通，我們的自由率(通脹)太低，完善詢價機(jī)構(gòu)，讓它更加誠信的報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括對它投價，報價體系更加完善，給它一種信用，評價得更加細(xì)化的一些規(guī)范，對它荒唐的報價，或者是責(zé)任的報價取消機(jī)會，以及這個罰金等等，但是詢價這種方式，我覺得還要繼續(xù)延續(xù)，詢價這個機(jī)構(gòu)，它通過搞投價報告，通過它研究的這個基礎(chǔ)，通過它研究的這種，一個過程，找出這個價格，它本身付出勞動，付出勞動在認(rèn)購的時候他獲得一定的比例，我覺得市場經(jīng)濟(jì)或者一個傳統(tǒng)的辦法還要沿用，當(dāng)然要跟中國的國情相結(jié)合，我們是一個新型加轉(zhuǎn)軌的市場，就是剛才我說中國股市是一個文化素質(zhì)還不高的，不很高的小伙子，我們現(xiàn)在誠信，我覺得發(fā)行新股就是發(fā)行誠信，現(xiàn)在大家質(zhì)疑的還是誠信，這個很缺失，它在編造這個招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信，但是無法制約，無法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現(xiàn)在這個誠信，不能量化，從今天起要有一個誠信的評估體系，讓三年以后，對這樣的機(jī)構(gòu)，對這樣的人，就像銀行征信一樣，達(dá)到未來市場建設(shè)的一個作用。

那么下一步呢，這個搞新股發(fā)行，機(jī)制改革，要注意幾點(diǎn)，剛才大家說，你現(xiàn)在還是審批，當(dāng)然現(xiàn)在我們已經(jīng)就是說是核準(zhǔn)制，但是審批的行政色彩還是客觀存在的，特別是剛才說超幕資金，他超幕了，投資者質(zhì)疑，媒體質(zhì)疑，于是監(jiān)管說你專戶存放，怎么使用要如何，剛才大家討論，我認(rèn)為比較好的方式在最開始招股的時候一旦我超幕，我會負(fù)責(zé)任的公告，我要投什么，怎么使用，那么在他后續(xù)操作的時候，監(jiān)管跟上，可能目前只有這種方法，可能他事先也不知道我多募集多少，至于說募集到錢沒有地方可用，我覺得這也是一個偽命題，現(xiàn)在那么多企業(yè)找不到資金，什么通過歪門邪道找資金，怎么說有了資金沒地用了，應(yīng)該說這個承銷商選擇的時候，是不是真正選擇到有項目儲備的企業(yè)，一旦這個企業(yè)沒有項目儲備，有沒有項目儲備這樣的市場，還是我們的深度廣度不夠呢?

那么行政依賴不要，但是必要的管制還是要的，這個管制和監(jiān)管是兩個層次的概念，監(jiān)管是規(guī)則制訂，那么這個它符合不符合現(xiàn)有的法規(guī)法律進(jìn)行懲治，告誡，處理，那么管理呢，在這種過程當(dāng)中，行政的東西還是要有，比如說現(xiàn)在的核準(zhǔn)制，市場經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的核準(zhǔn)制加上適當(dāng)?shù)男姓苤?，這么一種方式，那么管好什么呢？還是信息披露，因為這是強(qiáng)制的信息披露，都是依據(jù)過去的一些經(jīng)驗，制訂的規(guī)則讓你披露，那么總是不夠完備，也因此出現(xiàn)超募這個現(xiàn)象，出現(xiàn)以后我們才研究，所以現(xiàn)有的制度嚴(yán)格的執(zhí)行，嚴(yán)格的稽察和處理。

第二個就是我們現(xiàn)在能做的，就是我們現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的誠信，剛才我說了，給它盡力誠信的評價體系，長期追蹤。

第三個就是進(jìn)一步強(qiáng)化買者自負(fù)的原則，或者這種市場文化，當(dāng)然由于前面說的有這種行政的依賴的情況，那么一旦破發(fā)，或者是股價大跌，那么大家還是會找監(jiān)管者，剛才大家也提到賣者自負(fù)，實際上真正實現(xiàn)買者自負(fù)賣者自負(fù)之后，行政色彩自然也就淡出了，但是我覺得這是一個非常漫長的過程，所以說打造新股市場化，是在打造新股的誠信和這么一個過程，打造新股市場誠信這么一個工程是漫長的，是需要持續(xù)不斷的來努力的，我就講這么多。謝謝。

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