銀華基金陸文?。篈股進(jìn)入盈利推動(dòng)階段

銀華基金投資總監(jiān)陸文俊(資料圖片)

本刊記者 趙迪

2009年，銀華基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，尤其是銀華基金管理有限公司A股投資總監(jiān)陸文俊管理的銀華價(jià)值優(yōu)選基金更是進(jìn)入偏股型基金前三甲。“我覺得今年銀華整體成績(jī)尚可，但評(píng)價(jià)一個(gè)基金公司投研團(tuán)隊(duì)的話，我認(rèn)為一年時(shí)間是不夠的，最好兩到三年?！泵鎸?duì)記者的采訪，陸文俊表現(xiàn)得十分謙遜。

“其實(shí)，也并非是靠投資汽車股那么簡(jiǎn)單?！标懳目】偨Y(jié)道，“2008年底，我們?cè)诜磸?fù)地調(diào)研和討論中基本確立了對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)復(fù)蘇的判斷，所以，在2008年底和2009年初強(qiáng)調(diào)的是高倉位，全公司重點(diǎn)配置的就是地產(chǎn)行業(yè)。進(jìn)入3月份以后，我們轉(zhuǎn)而開始挖掘汽車行業(yè)的大周期機(jī)會(huì)，并且以此來調(diào)整我們的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。8月份市場(chǎng)調(diào)整前，我們認(rèn)為，雖然當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本身無可質(zhì)疑，但A股前期面臨的不確定性因素仍然存在。而且，當(dāng)時(shí)上證綜指已經(jīng)接近3500點(diǎn)，市場(chǎng)情緒較為狂熱，部分股票估值超出了合理區(qū)間，短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，于是，我們及時(shí)降低了倉位，并開始對(duì)基金持倉進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，較好地控制了凈值損失。到第三季度的時(shí)候，我們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整為汽車+消費(fèi)+低碳經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在回頭看，這條思路在2009年取得了不錯(cuò)的投資成績(jī)?！?/p>

陸文俊表示，公司投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和完善為業(yè)績(jī)提升奠定了最為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。早在2008年，公司就做出決策，開始擴(kuò)張、充實(shí)公司的投研人才儲(chǔ)備，招聘了許多研究員和投資管理人員。目前，銀華基金投研團(tuán)隊(duì)全部人員配備超過60人。在充實(shí)投研人員的同時(shí)，我們也一直致力于建設(shè)自己的研究隊(duì)伍，強(qiáng)調(diào)樹立自己的觀點(diǎn)，以內(nèi)生性為主的方式培養(yǎng)自己的投資隊(duì)伍，形成銀華自身的投資文化與理念。

同時(shí)，銀華基金還對(duì)投研管理制度進(jìn)行了調(diào)整。目前銀華基金在投研體系實(shí)行兩個(gè)負(fù)責(zé)制：一個(gè)是基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，另一個(gè)則是研究員的研究組長(zhǎng)負(fù)責(zé)制。這種相對(duì)扁平化的組織架構(gòu)有效地調(diào)動(dòng)了投研人員的積極性，并使得個(gè)人才能和團(tuán)隊(duì)智慧形成合力。

對(duì)于2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)，銀華基金認(rèn)為可能呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的走勢(shì)。

“2009年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2010年總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境將好于2009年，從經(jīng)濟(jì)構(gòu)成上來說，固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)放緩；消費(fèi)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度也將繼續(xù)上升，不過，雖然消費(fèi)開始進(jìn)入一個(gè)較長(zhǎng)的上升周期，但取代投資成為經(jīng)濟(jì)的火車頭仍需要較長(zhǎng)的過渡時(shí)間；出口方面，美國在2010年上半年進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，將推動(dòng)中國出口增速在未來的6個(gè)月內(nèi)較快上升，但恢復(fù)至金融危機(jī)前的水平仍需較長(zhǎng)時(shí)間。因此，2010年年宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式將從投資拉動(dòng)過渡到投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”的均衡增長(zhǎng)。”陸文俊總結(jié)道。

銀華基金認(rèn)為，2009年股票市場(chǎng)處于估值擴(kuò)張的階段，2010年進(jìn)入到盈利推動(dòng)階段。市場(chǎng)對(duì)2010年上市公司凈利潤(rùn)增速的一致預(yù)期在27%左右，這一預(yù)期被大幅上調(diào)的可能性不大。從影響上市公司凈資產(chǎn)收益率的因素來看，明年，企業(yè)費(fèi)用率的微幅下降、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，有助于2010年上市公司凈資產(chǎn)收益率的提高；不過，毛利率的回落、杠桿率的降低會(huì)阻礙凈資產(chǎn)收益率的上升，綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)2010年上市公司凈資產(chǎn)收益率將小幅擴(kuò)張。

而從流動(dòng)性來看，由于2009年信貸的創(chuàng)紀(jì)錄投放，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況非常寬松，目前，指示流動(dòng)性狀況的多項(xiàng)指標(biāo)已在頂部區(qū)域運(yùn)行，未來一年將趨于下行，在此意義上可以認(rèn)為2010年流動(dòng)性趨緊；同時(shí)，考慮到未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，物價(jià)上行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求上升，會(huì)分流部分資本市場(chǎng)的資金。

“目前，市場(chǎng)估值基本合理，各種估值指標(biāo)大致位于歷史均值附近?；趯?duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎判斷，2010年市場(chǎng)估值繼續(xù)擴(kuò)張的空間有限?！?/p>

陸文俊表示，隨著2010年宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)運(yùn)行特征的轉(zhuǎn)變，2010年的投資策略將從自上而下的資產(chǎn)配置時(shí)代，轉(zhuǎn)為自下而上的個(gè)股選擇階段。

“在宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)期間，企業(yè)之間的個(gè)體差異被迅速抹平，宏觀環(huán)境成為影響企業(yè)經(jīng)營狀況的主要因素，反映在A股投資上，主要超額收益來自于倉位控制和行業(yè)配置方面；而在2010年，宏觀經(jīng)濟(jì)將步入穩(wěn)定復(fù)蘇期，波動(dòng)性大大降低，企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的變動(dòng)趨緩，同一行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)能力的不同而逐漸拉開差距，使得自下而上的個(gè)股選擇尤為重要。”陸文俊指出，“我們的策略重點(diǎn)將從2009年的自上而下把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰韵露暇x個(gè)股為主。2009年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之年，所有行業(yè)都由壞變好，理論上都有機(jī)會(huì)，選行業(yè)比較容易；但2010年，要想取得較好收益，就需要優(yōu)中選優(yōu)。”

銀華基金認(rèn)為，隨著工業(yè)化水平的提高，人均資本存量的增速開始放緩，中國正逐漸接近消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中占比上升的臨界點(diǎn)。預(yù)期兩會(huì)期間會(huì)出臺(tái)一系列的措施，落實(shí)中央關(guān)于增加居民收入、刺激消費(fèi)增長(zhǎng)的決定。以此為契機(jī)，未來幾年會(huì)迎來汽車、家電、醫(yī)藥消費(fèi)的高速增長(zhǎng)期。

“主題投資方面，我們看好低碳經(jīng)濟(jì)和新疆、安徽的區(qū)域投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，上半年工程機(jī)械行業(yè)有一定投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)對(duì)明年固定資產(chǎn)投資放緩的擔(dān)心過度，明年上半年房地產(chǎn)投資將迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng)，形成對(duì)工程機(jī)械的需求，而目前工程機(jī)械板塊估值僅為大盤平均估值水平的85%，仍有較大提升空間；另外，房地產(chǎn)在2010年上半年將迎來建設(shè)高峰，隨著下游企業(yè)的復(fù)蘇，汽車、家電、機(jī)械行業(yè)的用鋼需求也會(huì)持續(xù)上升，鋼鐵行業(yè)重組進(jìn)程加速，也帶來一定投資機(jī)會(huì)，品種方面，我們看好建筑鋼材、汽車板、家電板占比較高的公司，和擁有鐵礦石資源優(yōu)勢(shì)的公司；還可以關(guān)注在中央城鎮(zhèn)化政策取向下的二三線成長(zhǎng)型地產(chǎn)公司和建筑股的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

在采訪的結(jié)尾，記者照例讓陸文俊給《股市動(dòng)態(tài)分析》的讀者們的投資提出一些建議。

“能夠每期堅(jiān)持閱讀《股市動(dòng)態(tài)分析》的讀者，當(dāng)然是個(gè)人投資者中的高手了。我個(gè)人在投資上一些心得，愿意與大家一起分享?！标懳目⌒Φ?，“第一，保持良好的心態(tài)。其實(shí)，投資當(dāng)中能保持良好的心態(tài)說起來最容易，實(shí)際上做得到是很難的事情。很多投資者都發(fā)生過因?yàn)橥顿Y心態(tài)的問題，而錯(cuò)失重大投資機(jī)遇，或者已經(jīng)抓住重大機(jī)遇最后又喪失了。所以，保持良好的心態(tài)，這很重要。第二，要敢于堅(jiān)持自己認(rèn)為正確的東西。在投資領(lǐng)域里，并不適用民主原則，資本市場(chǎng)并不適用少數(shù)服從多數(shù)的游戲規(guī)則，所以，要在堅(jiān)持價(jià)值投資理念前提下，進(jìn)行大量的調(diào)研工作，也許短期市場(chǎng)上漲很難，但只要自己是對(duì)的就要敢于堅(jiān)持，今年我們勇于堅(jiān)持住自己認(rèn)為正確的事情，所以取得了比較好的收益?！?/p>

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