鵬華基金：后市難現(xiàn)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)(5)

2012年01月18日 10:01
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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17、鵬華豐盛穩(wěn)固收益?zhèn)C券投資基金基金經(jīng)理初冬：

預(yù)期政策有較快及較大幅度的放松還為時(shí)過早，堅(jiān)持中性久期、以中高評(píng)級(jí)信用債及金融債為主要配置

2011年四季度債券市場(chǎng)收益率大幅下降。與上季度末相比，中債總財(cái)富指數(shù)上升4.04%。從收益率曲線結(jié)構(gòu)來看，債券收益率曲線趨于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形態(tài)非常明顯；從各類屬的表現(xiàn)來看，國(guó)債金融債及高等級(jí)信用債均表現(xiàn)良好，低評(píng)級(jí)信用債的供給壓力持續(xù)較大，且信用風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，因而收益率下降并不明顯。權(quán)益市場(chǎng)方面，本季度滬深300指數(shù)下跌9.13%。

本季度債券收益率下降主要推動(dòng)因素來自于兩方面：一方面是歐債危機(jī)愈演愈烈，至今沒有找出較好的解決方案；同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)愈發(fā)明確、通貨膨脹水平也自高位回落；另一方面市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策緊縮周期結(jié)束，未來有放松可能。本季度央行下調(diào)準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，但由于臨近年末，市場(chǎng)資金寬松程度有限。

本季度我們對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎，對(duì)債券市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂觀，因此對(duì)股票及轉(zhuǎn)債的配置較低，純債品種是基金的配置重點(diǎn)，并且以中高等級(jí)信用債及金融債為主，久期處于適中水平。

展望下季度，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于緩慢復(fù)蘇過程中。歐洲仍會(huì)受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾。歐洲國(guó)家目前正陷入財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩難境地，債務(wù)危機(jī)將長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是否會(huì)進(jìn)一步惡化值得觀察。另外，商業(yè)銀行由于持有大量的問題國(guó)債可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力，有可能要對(duì)自身的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行重新平衡，從而影響貸款供給。國(guó)內(nèi)方面，受經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹水平下行的影響，貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但考慮到目前的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)期政策有較快及較大幅度的放松還為時(shí)過早。

債券市場(chǎng)方面，經(jīng)過2011年四季度的快速上漲后，2012年一季度的市場(chǎng)行情很可能會(huì)相對(duì)平緩。經(jīng)濟(jì)基本面和政策方向仍將對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐，但收益率繼續(xù)下降的空間和速度更依賴于未來貨幣政策的實(shí)際寬松程度。權(quán)益市場(chǎng)方面，我們?nèi)哉J(rèn)為目前股市估值整體上處于基本合理的區(qū)間，不存在系統(tǒng)性低估。股市難以出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但部分板塊和公司可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

基于以上判斷，我們將在下季度保持對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)謹(jǐn)慎參與的態(tài)度；在債券配置方面，將堅(jiān)持中性久期；在類屬配置上，以中高評(píng)級(jí)信用債及金融債為主，同時(shí)將密切跟蹤市場(chǎng)的變化，適時(shí)調(diào)整各類資產(chǎn)的投資比重，爭(zhēng)取為投資者帶來更好的回報(bào)。

18、鵬華貨幣市場(chǎng)證券投資基金基金經(jīng)理初冬：

一季度貨幣市場(chǎng)收益率出現(xiàn)小幅下降的可能性較大

2011年四季度債券市場(chǎng)收益率大幅下降。從曲線結(jié)構(gòu)看，收益率曲線整體下移并趨于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形態(tài)非常明顯。與上季度末相比，1年央票及1年AAA短融估值收益率分別下降39BP和80BP達(dá)到3.47%和4.97%的水平。

本季度債券收益率下降主要推動(dòng)因素來自于兩方面：一方面是歐債危機(jī)愈演愈烈，至今沒有找出較好的解決方案；同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)愈發(fā)明確、通貨膨脹水平也自高位回落；另一方面市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策緊縮周期結(jié)束，未來有放松可能。本季度央行下調(diào)準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，但由于臨近年末，市場(chǎng)資金寬松程度有限。

本季度證監(jiān)會(huì)放寬了對(duì)存款的限制，給貨幣基金提供了較好的投資渠道。我們將組合久期保持在中性水平，增加了回購(gòu)及存款的配置比例，調(diào)整了對(duì)部分短融的配置。

展望下季度，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于緩慢復(fù)蘇過程中。歐洲仍會(huì)受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾。歐洲國(guó)家目前正陷入財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩難境地，債務(wù)危機(jī)將長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是否會(huì)進(jìn)一步惡化值得觀察。另外，商業(yè)銀行由于持有大量的問題國(guó)債可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力，有可能要對(duì)自身的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行重新平衡，從而影響貸款供給。國(guó)內(nèi)方面，受經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹水平下行的影響，貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但考慮到目前的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)期政策有較快及較大幅度的放松還為時(shí)過早。受此影響，我們認(rèn)為一季度貨幣市場(chǎng)收益率出現(xiàn)小幅下降的可能性較大。

基于以上判斷，我們將在下季度保持中性略高久期；在類屬配置上，將密切跟蹤市場(chǎng)的變化，適時(shí)調(diào)整各類資產(chǎn)的投資比重，在平衡基金資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性的前提下爭(zhēng)取為投資者帶來更好的回報(bào)。

19、鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)證券投資基金基金經(jīng)理裘韜：

繼續(xù)超配發(fā)達(dá)市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)，看好存在長(zhǎng)期投資價(jià)值的行業(yè)和地區(qū)

三季度歐債問題惡化引發(fā)海外市場(chǎng)大幅下跌后，10月份歐洲各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人為了遏制歐債危機(jī)蔓延，同意擴(kuò)大紓困基金到1萬(wàn)億歐元并說服希臘債券持有人承受50%的損失；與此同時(shí)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家的緊縮政策也出現(xiàn)了松動(dòng)。主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了一輪技術(shù)反彈。前期跌幅較深的周期性板塊、新興市場(chǎng)及大宗商品快速上漲，歐元及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率也低位回升。

受歐債有效解決方案不斷變化和拖延的影響，盡管歐洲央行多次大量購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)家債券，意大利和西班牙等國(guó)的國(guó)債利率仍在11月創(chuàng)下多年新高，歐洲諸國(guó)及金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)也遭到降級(jí)。由于歐債危機(jī)的影響已經(jīng)擴(kuò)散到核心國(guó)家，市場(chǎng)擔(dān)憂歐元區(qū)復(fù)雜的決策機(jī)制無法阻止情況的持續(xù)惡化。而11月底發(fā)布的中國(guó)PMI數(shù)據(jù)應(yīng)證了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩，海外市場(chǎng)因此再度大幅下挫。隨著避險(xiǎn)資金從歐洲及新興市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)，美元及美國(guó)資產(chǎn)相對(duì)表現(xiàn)較好。

隨著四季度美國(guó)就業(yè)及住房市場(chǎng)利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，感恩節(jié)后市場(chǎng)情緒略有復(fù)蘇，海外股指在年底的一個(gè)月持續(xù)攀升，標(biāo)普500指數(shù)在2011年經(jīng)歷了跨度達(dá)300點(diǎn)的多輪波動(dòng)后與年初水平持平。

報(bào)告期內(nèi)，我們繼續(xù)秉持謹(jǐn)慎靈活的操作策略，一方面規(guī)避對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和區(qū)域的投資，另一方面充分利用市場(chǎng)波動(dòng)參與波段投資?；鹫w倉(cāng)位較三季度有一定提高。在區(qū)域配置方面，繼續(xù)超配發(fā)達(dá)市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)。在投資品種方面，對(duì)目前存在長(zhǎng)期投資價(jià)值的行業(yè)和地區(qū)增加了投資。

2012年仍將是一個(gè)充滿波折的年份。主要發(fā)達(dá)國(guó)家高赤字、高債務(wù)的情況短期內(nèi)無法逆轉(zhuǎn)，而緩解赤字所需的財(cái)政緊縮政策將令疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加艱難。全球金融體系去杠桿化的過程仍然在繼續(xù)，銀行業(yè)面臨的諸多監(jiān)管措施和擴(kuò)充資本壓力有可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在政府政策方面，各國(guó)出臺(tái)進(jìn)一步刺激政策的能力較前兩年均有所減弱，但不排除美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和其他央行適時(shí)推出更為激進(jìn)貨幣政策的可能。2012年也是多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的大選年，美、俄、法、韓等多國(guó)的政府更替也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的走勢(shì)帶來較大影響。在通貨膨脹壓力有所減緩的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家局部調(diào)整財(cái)政貨幣政策有望對(duì)市場(chǎng)起到正面影響。由于上半年歐洲國(guó)家將密集發(fā)行債券，預(yù)計(jì)全球資本市場(chǎng)屆時(shí)仍會(huì)出現(xiàn)階段性動(dòng)蕩。值得提到的是，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在變數(shù)，企業(yè)盈利卻保持了逐年增長(zhǎng)，這一態(tài)勢(shì)能否持續(xù)將決定股票市場(chǎng)的基本面健康與否。從估值水平看，成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)都具有一定的吸引力，成長(zhǎng)性不同的行業(yè)間估值差異低于歷史平均水平，受宏觀面影響較小的行業(yè)和個(gè)股具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，而成長(zhǎng)穩(wěn)定性較好的行業(yè)和股票也值得關(guān)注。