欽萬(wàn)勇：操作股指期貨不應(yīng)照搬其他市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)(3)

第三，上市初的流動(dòng)性影響。

上市以后市場(chǎng)會(huì)是什么樣子，賬戶數(shù)量有多少，整個(gè)市場(chǎng)資金量有多大。如果4月份上市，賬戶數(shù)量至少到4000，肯定沒(méi)有問(wèn)題。每個(gè)戶要投50萬(wàn)，最低門(mén)檻兒是50萬(wàn)，最低的資金存量是20億。根據(jù)不同的賬戶數(shù)量的預(yù)測(cè)，比如一年之后達(dá)到3個(gè)賬戶，最少有150億的資金存量，這些到底是什么樣的概念呢？對(duì)于市場(chǎng)持倉(cāng)數(shù)有多大的影響，可以跟商品主力品種做一個(gè)對(duì)比。比如銅和螺紋鋼，按照持倉(cāng)占用資金，算一下就是100多萬(wàn)。當(dāng)賬戶數(shù)量達(dá)到1萬(wàn)個(gè)以上，這種流動(dòng)性才有更好的保障。從目前來(lái)看，數(shù)量還是比較偏低，在上市的時(shí)候，對(duì)剛開(kāi)始上市的活躍度不能過(guò)于樂(lè)觀。有哪些影響呢？三個(gè)方面：

一，成交規(guī)模小，流動(dòng)性差，沖擊成本大。但是一年之后就不一定，香港市場(chǎng)門(mén)檻兒也不低，但是非常活躍，內(nèi)地的資金流向，沒(méi)有很好的渠道。股指期貨產(chǎn)生這種波動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)交易比較大的時(shí)候，一定有很多人開(kāi)戶做，不排除這個(gè)品種還是會(huì)變得非?；钴S。

二，價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)比較大，特別是遠(yuǎn)月合約存在很大價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。上市以后出現(xiàn)價(jià)格上漲，選擇的時(shí)候要非常謹(jǐn)慎。假設(shè)上來(lái)以后指數(shù)出現(xiàn)一波上揚(yáng)，但是對(duì)于價(jià)差要非常謹(jǐn)慎的選擇，剛開(kāi)始上市的時(shí)候，預(yù)期開(kāi)盤(pán)的價(jià)差會(huì)高一點(diǎn)，后面漲一段，對(duì)于期貨來(lái)講，波動(dòng)幅度很大，但是從上市到交割的時(shí)候，中間的價(jià)差并不一定非常大，真正做交易的時(shí)候，實(shí)點(diǎn)的選擇就非常重要。

第四，對(duì)沖、套利操作風(fēng)險(xiǎn)。

主要是四個(gè)方面：真正用對(duì)沖策略的人比較少，可能一些大的機(jī)構(gòu)用的多一點(diǎn)，真正對(duì)個(gè)人來(lái)講，套利和投機(jī)會(huì)更多一點(diǎn)。

對(duì)于保值來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這是需要注意的。我預(yù)測(cè)價(jià)格出現(xiàn)比較大的下跌的時(shí)候，做保值才真正有空間，如果預(yù)判錯(cuò)誤，做保值進(jìn)去，預(yù)測(cè)出現(xiàn)失誤，即使下跌了，可能下跌幅度不到，就非常少。

評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，如果真正做風(fēng)險(xiǎn)，雖然可能目標(biāo)達(dá)到了，但是期貨上產(chǎn)生虧損，比如價(jià)格上漲，期貨是虧損的，目的是達(dá)到了，但是客戶不會(huì)這么認(rèn)為，所以就產(chǎn)生評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這一塊需要對(duì)于投資人的關(guān)系維護(hù)事先說(shuō)明非常追求。

模型套利，現(xiàn)在想做套利的，很少有模型套利，這種相對(duì)對(duì)系統(tǒng)的要求非常高，從目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，真正能夠支撐做模型套利的系統(tǒng)是非常少的，真正能用的話，包括一些大的券商，以及一些大的基金來(lái)講，相對(duì)在系統(tǒng)準(zhǔn)備方面做的并不是很充分。

對(duì)于套利風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)三個(gè)方面：技術(shù)準(zhǔn)備。模型風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后講一下如果建立風(fēng)險(xiǎn)防衛(wèi)體系。從期貨對(duì)于機(jī)構(gòu)管理來(lái)看，最重要的是三個(gè)方面，就是講機(jī)構(gòu)參與股指期貨。

第一，投資人關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。從始至終，到開(kāi)戶準(zhǔn)備，到操作，都是貫徹其中的，是非常大的風(fēng)險(xiǎn)，就是投資人關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。這源于投資人對(duì)于期貨認(rèn)知的欠缺，以及平時(shí)操作的時(shí)候溝通不暢，就會(huì)導(dǎo)致比較大的投資人關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，做得好的時(shí)候，都會(huì)比較高興。如果做不好，系統(tǒng)性在這里，真正想賺錢(qián)還是比較難的?？蛻粢?yàn)楸旧韺?duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知，在這種情況下可能會(huì)發(fā)生很多的誤解，甚至沖動(dòng)。股票在2008年也傳言，有些私募經(jīng)理，因?yàn)楫a(chǎn)生大幅虧損，產(chǎn)生沖撞的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨上來(lái)以后，這種風(fēng)險(xiǎn)更大一些，源于這些投資人對(duì)于股指知識(shí)的欠缺，可能就會(huì)發(fā)生誤解。

平時(shí)操作的時(shí)候信息溝通不暢。沒(méi)有把一些方向，持倉(cāng)比重沒(méi)有及時(shí)、有效地告訴投資者，也可能發(fā)生投資人關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)防衛(wèi)體系，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者最重要的一點(diǎn)就是對(duì)于投資人關(guān)系的管理。

二，流程風(fēng)險(xiǎn)。比如參與套利，或者是保值的操作，里面涉及到操作的要點(diǎn)、步驟以及準(zhǔn)備是非常多的，所以真正做之前，一定要把這些準(zhǔn)備非常細(xì)地劃分，把這種步驟一定要?jiǎng)澐智宄?，具體有一些責(zé)任，一定劃分到具體的崗位，要分得非常清楚，這樣在真實(shí)操作的時(shí)候才會(huì)導(dǎo)致流程不暢造成的風(fēng)險(xiǎn)。股指現(xiàn)在來(lái)看，有一些對(duì)這一塊相應(yīng)的流程還是不是很清晰，很明確，可能把一筆資金隨便交給一個(gè)人，任它怎么處理，這種流程可能就是真正操作的時(shí)候，很容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

三，員工的道德風(fēng)險(xiǎn)。如果流程做得好，相對(duì)把風(fēng)險(xiǎn)降低，員工道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)控不利，當(dāng)它產(chǎn)生虧損，他一定想很快的搬回來(lái)，可能發(fā)生沖動(dòng)的交易，這樣就會(huì)導(dǎo)致員工導(dǎo)致引發(fā)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。真正建立防衛(wèi)體系：

一，堅(jiān)持原則。一定要事先制定好方向，一定發(fā)生交易上的不清晰，沒(méi)有制定很好的標(biāo)準(zhǔn)以及堅(jiān)持這些原則，我們?cè)谏唐防锩嬉部吹?，有些企業(yè)打著保值名義進(jìn)行操作，但是決策的機(jī)制，這種監(jiān)控上非常不嚴(yán)格，導(dǎo)致有些投機(jī)的機(jī)會(huì)，他轉(zhuǎn)而去做投機(jī)。如果機(jī)構(gòu)參與股指大的決策方向不明確，有可能導(dǎo)致底下的交易員產(chǎn)生違背大的原則方向交易，產(chǎn)生虧損。

二，科學(xué)評(píng)價(jià)。三，投資人關(guān)系維護(hù)。可以聯(lián)系在一起。我自身的操作如何評(píng)價(jià)。一定要讓投資人，客戶了解如何科學(xué)地評(píng)價(jià)方式以及帶來(lái)的效果，這是非常重要的。

投資人關(guān)系管理，讓投資人對(duì)參與期貨建立正確的認(rèn)識(shí)，是成功參與股指期貨市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。

要點(diǎn)：讓投資者了解股指期貨作用及基本特征。2，讓投資人建立正確的評(píng)價(jià)理念。

流程，比如保值，很多企業(yè)做保值的時(shí)候，有些在流程上就沒(méi)有比較好的流程，隨意性比較大，可能分析師講一講，價(jià)格要漲了，可能下了幾筆單子，就把保值做下去了，但是真正做的時(shí)候，是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒蹋裁礌顩r開(kāi)始決定要做，都得有一個(gè)判斷的過(guò)程，是一個(gè)過(guò)程的模式。今后跟期貨分析師一交流，打一個(gè)電話過(guò)來(lái)，可能覺(jué)得要跌，覺(jué)得還不錯(cuò)，分析還可以，就非常倉(cāng)促下一個(gè)單子過(guò)去，這樣隨意性加重風(fēng)險(xiǎn)。事先做好構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)，可以把這種操作都流程化和過(guò)程化。

無(wú)論是股票還是商品期貨，應(yīng)該在內(nèi)控制度都是非常完善的，股指期貨相對(duì)于股票來(lái)講，可能需要更加重視，以及結(jié)算的制度會(huì)有一些差異，其他的基本上流程管理的制度可以差不多。

在上市之前進(jìn)行一個(gè)具體的梳理，把封閉點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)識(shí)，對(duì)上市以后的交易是非常有幫助的，希望今天來(lái)北京跟大家交流，能夠給大家?guī)?lái)一些收益。謝謝大家！

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