人民幣加入SDR后要二次大幅貶值？

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做空人民幣成投行2016年最青睞的外匯交易策略

危險(xiǎn) 做空人民幣的人回來了

11月30日人民幣納入SDR(特別提款權(quán))評(píng)估在即，市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣入籃幾成定局，預(yù)計(jì)助力人民幣匯率短期持穩(wěn)。但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年人民幣匯率持續(xù)貶值的概率較大，境內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的貶值幅度則較境外機(jī)構(gòu)更溫和，認(rèn)為漸進(jìn)式貶值更可行。

巴克萊策略師Andreas Kolbe等在最近公布的報(bào)告中指出，人民幣納入SDR后可能會(huì)預(yù)示著另一輪貶值態(tài)勢(shì)的開始。

巴克萊建議，通過6個(gè)月遠(yuǎn)匯做多美元/離岸人民幣，目標(biāo)位看至6.80，止損位設(shè)于6.18815。監(jiān)管當(dāng)局致力于穩(wěn)定資金流動(dòng)，而人民幣實(shí)際有效匯率強(qiáng)勢(shì)且被高估，將會(huì)引導(dǎo)人民幣走軟。中國經(jīng)濟(jì)增速下行以及資本外流也示看空人民幣的因素之一。預(yù)計(jì)，2015年底在岸人民幣兌美元看至6.40，2016年底料位于6.90區(qū)域。

美銀美林警告則稱，未來一年中，中美貨幣政策的“巨大分化”料會(huì)令人民幣承壓，貶值壓力將在月底IMF關(guān)于人民幣納入SDR的投票過后陡增。明年中美貨幣政策差異將主導(dǎo)人民幣對(duì)美元繼續(xù)貶值，并將買入六個(gè)月遠(yuǎn)期美元/離岸人民幣作為明年的“頂尖交易”策略。

西班牙對(duì)外銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂表示，目前看來人民幣加入SDR應(yīng)當(dāng)是確認(rèn)了，人民幣貶值壓力仍在，不過再次貶值要等到美國首次加息之后。央行會(huì)逐步從目前的市場(chǎng)干預(yù)中退出，也不排除再次一次性貶值的可能。明年底預(yù)計(jì)人民幣兌美元將貶至6.8元，央行會(huì)控制明年貶值幅度不超過5%。

中長期來看，全球市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的多元化選擇將使人民幣受益，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣使用的增加亦將為人民幣中長期提供支撐。

外媒調(diào)查顯示，最近一周多數(shù)新興亞洲貨幣的人氣改善，因預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下月升息之后，2016年料將只是緩慢升息。據(jù)周二至周四對(duì)19名基金經(jīng)理、外匯交易員和分析師的調(diào)查顯示，人民幣空頭部位處于三個(gè)月高點(diǎn)。境內(nèi)人民幣兌美元即期周五盤中報(bào)6.3938元，較上日走跌。

以下是主要機(jī)構(gòu)對(duì)2016年人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)：

境外機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

--高盛11月全球市場(chǎng)展望的報(bào)告指出，2016年美元/人民幣匯率為6.60；2017-2019年美元兌人民幣匯率6.8。

--東京三菱日聯(lián)銀行認(rèn)為，今年年底前人民幣匯率將維持在6.40附近，預(yù)計(jì)明年人民幣匯率將可能以6.40-6.50為中樞，極限波動(dòng)價(jià)格估計(jì)在6.65附近。

東京三菱日聯(lián)銀行中國首席金融市場(chǎng)分析師李劉陽稱，當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期一直存在，且實(shí)需購匯需求亦持續(xù)存在，且企業(yè)等私人部門有持續(xù)去美元化的操作，但仍需考慮央行的態(tài)度，投機(jī)購匯將持續(xù)減少，崩盤式貶值可能性不大，更多的是漸進(jìn)式貶值。

--摩根大通預(yù)計(jì)，2016年美元/人民幣匯率在6.70,截止2016年年中，美元指數(shù)將上升4%。

摩根大通報(bào)告稱，2016年，新興國家兌美元匯率料持續(xù)貶值，但貶值幅度弱于今年。亞洲新興市場(chǎng)表現(xiàn)承壓，因?yàn)槿嗣駧刨H值會(huì)拖累該區(qū)域的貨幣。

--PIMCO（美國太平洋投資管理公司）表示，2016年美元/人民幣匯率重估至6.8。

該公司今年9月的報(bào)告稱，中國的經(jīng)濟(jì)增長模型正在由依靠大規(guī)模貿(mào)易順差和封閉的資本賬戶，轉(zhuǎn)向依靠?jī)?nèi)需并開放資本市場(chǎng)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)體面臨著房地產(chǎn)泡沫破裂、資產(chǎn)價(jià)格崩盤、出口下滑和過度依賴影子銀行的挑戰(zhàn)。熱錢流出中國之際，中國央行也在動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來防止人民幣匯率不受控制的貶值。

--瑞銀預(yù)估，美元兌人民幣未來3、6及12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)分別在6.5、6.6和6.8。

報(bào)告稱，拋開SDR結(jié)果不論，我們維持對(duì)人民幣兌美元的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。在美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在12月展開2006年來首次加息。相反，中國央行預(yù)料還將繼續(xù)降息，以提振放緩的經(jīng)濟(jì)。

--野村證券預(yù)測(cè)，2016年底美元兌人民幣匯率為6.75。

長期來看，人民幣資產(chǎn)納入，全球市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的多元化選擇將使人民幣受益，不過面對(duì)諸多短期挑戰(zhàn)，2016年人民幣很可能對(duì)美元貶值。我們預(yù)測(cè)到2016年底美元兌人民幣的匯率為6.75。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

境內(nèi)投行和券商對(duì)于2016年人民幣匯率亦較多持貶值態(tài)度，但貶值幅度普遍小于境外機(jī)構(gòu)。

--中金公司11月中旬的報(bào)告稱，維持2016年底人民幣兌美元匯率預(yù)測(cè)保持6.5不變。

報(bào)告指出，加入籃子對(duì)人民幣匯率的短期影響尚不明朗，但在中期是一個(gè)確定的升值因素。短期市場(chǎng)可能因此振奮，在預(yù)期充分的情況下，也可能轉(zhuǎn)化為短期走弱的的壓力。中期，作為儲(chǔ)備貨幣使用的增加將為人民幣提供一個(gè)支撐。

--招商證券預(yù)計(jì)，2016年人民幣兌美元匯率波動(dòng)性將顯著提升，不認(rèn)為人民幣匯率存在大幅貶值的基礎(chǔ)，波動(dòng)的中樞為6.4、波幅為3%。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，匯改之后，匯率波動(dòng)幅度加大，貶值壓力上升。這固然有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的因素，但這也有發(fā)達(dá)國家貨幣政策外溢作用的影響。需要關(guān)注美歐央行經(jīng)濟(jì)貨幣政策分化對(duì)美元的影響，如果美元繼續(xù)走強(qiáng)，將給人民幣帶來壓力；反之，如果美元走勢(shì)出現(xiàn)緩和，人民幣匯率的貶值壓力也將下降。加入SDR將會(huì)在中長期對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。

--招商銀行認(rèn)為，2016年人民幣貶值只是時(shí)間問題，貶值幅度將取決于經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)。

招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，在美元強(qiáng)勢(shì)周期背景下，利差已經(jīng)開始驅(qū)動(dòng)匯率，人民幣貶值壓力很難消退，在2016年出現(xiàn)貶值可能只是具體時(shí)點(diǎn)問題，而中國經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)，將決定貶值預(yù)期在多大程度上得到兌現(xiàn)。

當(dāng)然人民幣繼續(xù)保持堅(jiān)挺的可能性也是有的，但這樣做代價(jià)將會(huì)很大，除了消耗外匯儲(chǔ)備外，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)點(diǎn)將會(huì)推遲。

--平安證券預(yù)計(jì)，2016年人民幣匯率大概率將延續(xù)走貶的趨勢(shì)。

報(bào)告指出，短期來看人民幣匯率依然存在貶值壓力，但央行將通過多種渠道維持人民幣匯率的穩(wěn)定。但中期來看，經(jīng)濟(jì)增速探底的過程若未結(jié)束，人民幣匯率緩慢貶值的趨勢(shì)也不會(huì)結(jié)束；而在此期間，央行的介入和干預(yù)在中期無法扭轉(zhuǎn)匯率的走勢(shì)，但將使得貶值的走勢(shì)更為漸進(jìn)和可控。

長期來看，經(jīng)濟(jì)增長是影響人民幣匯率走勢(shì)的決定性因素。人民幣兌美元匯率何時(shí)止跌回升，則最終取決于中國經(jīng)濟(jì)增長何時(shí)企穩(wěn)復(fù)蘇，取決于中國下一步改革開放的進(jìn)程和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的成效。

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