人民幣匯率中間價(jià)改革第三周：中國(guó)央行失約尾盤干預(yù)

人民幣匯率中間價(jià)改革進(jìn)入第三周，中國(guó)央行并未讓市場(chǎng)失去新鮮感。經(jīng)歷貶值伊始的劇烈波動(dòng)后，外匯交易商漸漸習(xí)慣了央行每天收市前干預(yù)收盤匯率。

本周他們很快發(fā)現(xiàn)，中國(guó)央行干預(yù)匯率的模式又變了。彭博對(duì)在岸市場(chǎng)交易員的跟蹤采訪顯示，隨著人民幣兌美元匯率由6.40上下徘徊漸漸移至在6.41附近，中國(guó)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)、價(jià)位、量級(jí)也開始不斷變化，造成日內(nèi)更加明顯的雙向波動(dòng)。

最明顯的是，“拉尾盤”的現(xiàn)象不再規(guī)律出現(xiàn)。中國(guó)央行推動(dòng)中間價(jià)市場(chǎng)化并令人民幣一次性貶值后，立即以真金白銀入場(chǎng)調(diào)控匯率。多位交易員表示，中間價(jià)改革后的數(shù)個(gè)交易日，作為央行代理商的中資大行多數(shù)時(shí)間都在某些價(jià)位（以6.40元為多）持續(xù)報(bào)賣美元，并在接近收盤時(shí)集中拋售美元，收復(fù)人民幣貶值失地。

然而本周前兩個(gè)交易日，此類尾盤干預(yù)已兩次失約。上述交易員不愿具名接受采訪，因未被授權(quán)公開評(píng)論匯市。中國(guó)人民銀行對(duì)彭博關(guān)于干預(yù)市場(chǎng)匯率的傳真詢問未予立即答復(fù)。

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在電話采訪中說，央行對(duì)在岸匯率市場(chǎng)的不規(guī)則操作，也體現(xiàn)出中國(guó)政府希望增加匯率波動(dòng)彈性的意愿，同時(shí)并不想讓市場(chǎng)一如此前一樣能準(zhǔn)確把握干預(yù)的節(jié)奏。

“央行不會(huì)讓市場(chǎng)明顯感覺到央行在往某一個(gè)方向干預(yù)。”劉利剛料人民幣匯率將保持在6.2000至6.4500之間波動(dòng), 若中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑或出口進(jìn)一步疲弱，則該區(qū)間可能往貶值方向移動(dòng)。

尾盤紅包失約對(duì)于人民幣兌美元即期市場(chǎng)中，包含央行干預(yù)因素的中資大行美元買賣盤，市場(chǎng)一向是又怕又愛。怕的是這種買賣盤入場(chǎng)時(shí)，往往引發(fā)市場(chǎng)匯率逆向波動(dòng)，甚至觸發(fā)止損；愛的則是如果央行干預(yù)模式相對(duì)固定，只要掌握規(guī)律就能領(lǐng)到政策紅包，比如將購(gòu)匯盤移至尾市時(shí)間報(bào)盤，坐等央行拋售美元時(shí)“撿便宜”。

廣發(fā)銀行商品和外匯交易主管黃毅表示，上周自營(yíng)盤傾向于在盤中美元高點(diǎn)時(shí)建立美元兌人民幣空頭，尾盤趁人民幣拉升后再平掉敞口，一些客盤購(gòu)匯也等到尾盤再做，這也直接造成尾盤時(shí)成交量顯著放大。

“周一周二這種做法就無效了，尾盤基本上都是往上走。”他說，本周以來市場(chǎng)大概也能感覺調(diào)控力度在減少，整個(gè)市場(chǎng)的美元買盤也多了一些，但相對(duì)還是比較謹(jǐn)慎的，而且銀行在盤中價(jià)格走的相對(duì)遠(yuǎn)的時(shí)候也會(huì)相應(yīng)反向做一些，“整體上市場(chǎng)的不確定性是增大了。”

“相信市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)”干預(yù)手法趨于靈活多變，也在加深市場(chǎng)對(duì)央行中間價(jià)改革的認(rèn)知。8月13日，中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱在記者吹風(fēng)會(huì)上表示，“強(qiáng)調(diào)尊重市場(chǎng)的這一方面，同時(shí)要更好地發(fā)揮政府的作用，這兩個(gè)方面的結(jié)合是適合現(xiàn)階段中國(guó)的國(guó)情和現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展階段的。”

實(shí)際上，容許匯率在稍大的范圍內(nèi)波動(dòng)，有利于減少市場(chǎng)投機(jī)行為，提高市場(chǎng)真實(shí)需求的出清效率。多位市場(chǎng)人士對(duì)彭博表示，相對(duì)固定的干預(yù)模式不但效果不好，其實(shí)也違反了提高市場(chǎng)化程度的承諾。“要相信市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)、順應(yīng)市場(chǎng)，”易綱在該次吹風(fēng)會(huì)上說。

周二晚間，央行再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，其后并未給境內(nèi)外人民幣匯率帶來明顯沖擊，周四中午12時(shí)在岸美元兌人民幣匯率報(bào)6.4094。

西班牙對(duì)外銀行(BBVA)駐香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂周二晚間接受采訪時(shí)說，雖然貨幣政策放松不可避免地會(huì)增大人民幣的貶值壓力，但預(yù)計(jì)最大的可能是央行在短期內(nèi)加強(qiáng)資本管制，年底前進(jìn)一步貶值空間有限。雙降后貶值空間有限這種觀點(diǎn)為市場(chǎng)多數(shù)分析師所認(rèn)同，即央行采取雙降后，無論從政策、基本面和市場(chǎng)三方面來看，短期內(nèi)對(duì)人民幣的影響都不大，雖然人民幣匯率順勢(shì)小幅走低，但貶值預(yù)期未出現(xiàn)明顯惡化。

招商銀行金融市場(chǎng)部資深交易員張治青在采訪中表示，境外CNH的貶值壓力仍然存在，境內(nèi)外匯差仍然很難收窄。不過，由于降準(zhǔn)生效期為9月6日，因月末人民幣流動(dòng)性的緊張，境內(nèi)外掉期點(diǎn)仍會(huì)處于相當(dāng)高的水平，使得做空人民幣成本高昂。這也會(huì)抑制境內(nèi)外人民幣進(jìn)一步走貶。

“央行想通過雙降、總理喊話讓市場(chǎng)改善對(duì)基本面的看法，起碼讓境內(nèi)市場(chǎng)信心恢復(fù)，這樣就不會(huì)有資本大幅流出。”中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融研究室副主任肖立晟在電話采訪中說，“微觀上則要打掉貶值預(yù)期和純套利的投機(jī)資本，干預(yù)手法要盡量出其不意，不要出現(xiàn)規(guī)則化的東西。”

肖立晟說，雙降有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，起到穩(wěn)定資本流出、補(bǔ)充流動(dòng)性的作用，加上李克強(qiáng)總理表示人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，這會(huì)幫助穩(wěn)定國(guó)內(nèi)中小企業(yè)預(yù)期，降低恐慌情緒。